报告导读
公司节目储备丰富多元，并依托综艺制作优势进军连续剧市场，2020 年实现综艺、连续剧收入贡献1:1，产品结构改善带动收入翻倍增长；公司蓄力扩展新媒体营销、中视频业务，发展前景值得期待。
投资要点
超预期因素：2020 年3 季度连续剧上线，产品结构丰富优化带动收入翻倍，进军新媒体内容营销前景可期。市场认为电视综艺节目制作发展面临多方监管，波动大不确定性强，公司节目集中于电视综艺缺乏新增长点，但我们认为：1）在内容媒体监管趋紧环境下，公司把控政策风险优势突出，且严监管下演员成本下降有望改善利润边际；2）2020 年公司耗时2 年研制的电视剧《一念无间》等电视剧将于3 季度陆续上线，业务结构将调整为综艺：剧1:1，预计收入利润翻倍增长；3）新媒体内容营销增长迅猛，依托与京东等互联网公司合作快速布局电商直播，发展中视频营销，商业价值释放值得期待。
超预期路径：基于生活方式的内容服务集团进入成长快车道，综艺业务稳定增长，连续剧蓄力爆发贡献2020 年收入翻倍，新媒体内容合作加速落地。凭借出色的运营模式和商业闭环，公司：1）综艺业务凭借高效的工业化流程实现快速增长，商业模式赋能媒体平台及赞助商，模式稳定可复制；2）连续剧：相比综艺收益更高，随着2020 年Q3《一念无间》等连续剧的逐步上线，业务结构调整有望带来超预期增长；3）与供应链公司京喜达战略合作，入局快速增长的新媒体电商及直播领域；布局高商业价值的中视频领域，是未来内容视频的大势所趋，“文化+消费”内容矩阵长期持续增长可期。
催化剂：《一念无间》等电视剧播出、京东合作持续推进、产业链并购落地
盈利预测及估值：预计2020-2022 财年公司收入同比增长95.00%/40.00%/30.00%至9.27/12.98/16.88 亿元，归母净利润为2.76/3.90/5.05 亿元，同比增长86.42%/41.55%/29.39%，对应PE 估值11.66/8.24/6.37 倍。我们预计公司节目储备丰富，并积极丰富产品结构，2020 年营业收入翻倍，估值20 年18 倍PE，给予目标价3.42 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：节目播出不达预期、战略合作落地不达预期、监管风险。
報告導讀
公司節目儲備豐富多元，並依託綜藝製作優勢進軍連續劇市場，2020 年實現綜藝、連續劇收入貢獻1:1，產品結構改善帶動收入翻倍增長；公司蓄力擴展新媒體營銷、中視頻業務，發展前景值得期待。
投資要點
超預期因素：2020 年3 季度連續劇上線，產品結構豐富優化帶動收入翻倍，進軍新媒體內容營銷前景可期。市場認爲電視綜藝節目製作發展面臨多方監管，波動大不確定性強，公司節目集中於電視綜藝缺乏新增長點，但我們認爲：1）在內容媒體監管趨緊環境下，公司把控政策風險優勢突出，且嚴監管下演員成本下降有望改善利潤邊際；2）2020 年公司耗時2 年研製的電視劇《一念無間》等電視劇將於3 季度陸續上線，業務結構將調整爲綜藝：劇1:1，預計收入利潤翻倍增長；3）新媒體內容營銷增長迅猛，依託與京東等互聯網公司合作快速佈局電商直播，發展中視頻營銷，商業價值釋放值得期待。
超預期路徑：基於生活方式的內容服務集團進入成長快車道，綜藝業務穩定增長，連續劇蓄力爆發貢獻2020 年收入翻倍，新媒體內容合作加速落地。憑藉出色的運營模式和商業閉環，公司：1）綜藝業務憑藉高效的工業化流程實現快速增長，商業模式賦能媒體平台及贊助商，模式穩定可複製；2）連續劇：相比綜藝收益更高，隨着2020 年Q3《一念無間》等連續劇的逐步上線，業務結構調整有望帶來超預期增長；3）與供應鏈公司京喜達戰略合作，入局快速增長的新媒體電商及直播領域；佈局高商業價值的中視頻領域，是未來內容視頻的大勢所趨，“文化+消費”內容矩陣長期持續增長可期。
催化劑：《一念無間》等電視劇播出、京東合作持續推進、產業鏈併購落地
盈利預測及估值：預計2020-2022 財年公司收入同比增長95.00%/40.00%/30.00%至9.27/12.98/16.88 億元，歸母淨利潤爲2.76/3.90/5.05 億元，同比增長86.42%/41.55%/29.39%，對應PE 估值11.66/8.24/6.37 倍。我們預計公司節目儲備豐富，並積極豐富產品結構，2020 年營業收入翻倍，估值20 年18 倍PE，給予目標價3.42 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：節目播出不達預期、戰略合作落地不達預期、監管風險。
