事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入2.25亿元，同比+13.33%；实现归母净利润0.33亿元，同比+31.21%。业绩超预期。
点评：
糖价上行带动制糖产品营收上升，电源产品收益逐步兑现。上半年，公司主营业务制糖产品、预制破片、电源产品分别实现营收0.98 亿元、0.54亿元、0.69 亿元，分别占营收比重43.38%、23.84%、30.61%。制糖产品仍是公司主要收入来源；电源产品营收比重从上一期的24.05%提升至本期的30.61%，成为公司第二大收入来源。上半年，制糖产品和电源产品实现营收正增长，分别同比+8.47%和+44.23%，预制破片则同比小幅-3.85%。糖价稳步上行和前期投入的电源产品收益兑现是业绩提升的主要原因。
毛利率显著提升。上半年，糖价回升提升盈利空间；沈阳含能、升华电源运行态势良好，经营效益稳中有升；军工产品深入推进成本控制、提质增效，提升综合竞争能力。上半年，公司实现毛利率39.34%，同比提升4.17 个百分点；实现净利率17.24%，同比提升1.94 个百分点；实现期间费用率15.42%，同比下降-2.06%。
糖价上行逻辑不改，军工产品竞争优势稳定。根据wind，上半年食糖现货价格指数均值为5579 元/吨，对比上年同期均值5151 元/吨提升了8.31%，制糖产品盈利空间扩大。从宏观面看，短期印度与泰国食糖去库存造成国际糖价承压，但主产国近几年的大规模减产是国际糖价上行的主要支撑，中长期糖价上行逻辑不改，利好公司食糖贸易业务。军工业务方面，沈阳含能在钨合金预制破片领域具有相对稳定的竞争地位，产品性能良好，获得军方认可，已与多家兵工厂建立了良好的合作关系，是部分常规炮弹及新型火箭弹预制破片的主要供应商。升华电源各项军工资质齐全，主要服务于机载、舰载、弹载等多种武器平台，主要客户涵盖国内知名军工企业、军工科研院所、军工厂等。
投资建议：公司主营食糖贸易与军工产品，糖价上行加大盈利空间，军工产品维持稳定竞争优势，电源产品。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.23/0.27元，当前股价对应PE分别为51.63/45.04倍，维持对公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：糖价大幅下行、军工行业竞争加大等。
事件：公司發佈了2020年半年報。2020年上半年，公司實現營業總收入2.25億元，同比+13.33%；實現歸母淨利潤0.33億元，同比+31.21%。業績超預期。
點評：
糖價上行帶動製糖產品營收上升，電源產品收益逐步兑現。上半年，公司主營業務製糖產品、預製破片、電源產品分別實現營收0.98 億元、0.54億元、0.69 億元，分別佔營收比重43.38%、23.84%、30.61%。製糖產品仍是公司主要收入來源；電源產品營收比重從上一期的24.05%提升至本期的30.61%，成為公司第二大收入來源。上半年，製糖產品和電源產品實現營收正增長，分別同比+8.47%和+44.23%，預製破片則同比小幅-3.85%。糖價穩步上行和前期投入的電源產品收益兑現是業績提升的主要原因。
毛利率顯著提升。上半年，糖價回升提升盈利空間；瀋陽含能、昇華電源運行態勢良好，經營效益穩中有升；軍工產品深入推進成本控制、提質增效，提升綜合競爭能力。上半年，公司實現毛利率39.34%，同比提升4.17 個百分點；實現淨利率17.24%，同比提升1.94 個百分點；實現期間費用率15.42%，同比下降-2.06%。
糖價上行邏輯不改，軍工產品競爭優勢穩定。根據wind，上半年食糖現貨價格指數均值為5579 元/噸，對比上年同期均值5151 元/噸提升了8.31%，製糖產品盈利空間擴大。從宏觀面看，短期印度與泰國食糖去庫存造成國際糖價承壓，但主產國近幾年的大規模減產是國際糖價上行的主要支撐，中長期糖價上行邏輯不改，利好公司食糖貿易業務。軍工業務方面，瀋陽含能在鎢合金預製破片領域具有相對穩定的競爭地位，產品性能良好，獲得軍方認可，已與多家兵工廠建立了良好的合作關係，是部分常規炮彈及新型火箭彈預製破片的主要供應商。昇華電源各項軍工資質齊全，主要服務於機載、艦載、彈載等多種武器平臺，主要客户涵蓋國內知名軍工企業、軍工科研院所、軍工廠等。
投資建議：公司主營食糖貿易與軍工產品，糖價上行加大盈利空間，軍工產品維持穩定競爭優勢，電源產品。我們預計公司2020/2021年的每股收益分別為0.23/0.27元，當前股價對應PE分別為51.63/45.04倍，維持對公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：糖價大幅下行、軍工行業競爭加大等。
