公司是聚焦病理诊断领域的高新技术企业。病理诊断作为体外诊断的重要分支，国内市场发展相对滞后，病理诊断医师数量缺口巨大，以5%作为病理市场的占有率进行测算，2020 年中国病理市场规模超过40 亿元。公司业务聚焦细胞学诊断、免疫诊断和分子诊断三大技术平台，包含LBP 系列、PCR 系列、FISH 系列和IHC 系列四大产品线。2017-2019 年营业收入从2.6 亿元增长至3.6 亿元，复合增速为16.8%，归母净利润从0.5 亿元增长至0.7 亿元，复合增速为24%。

　　宫颈癌筛查市场有望打开，公司液基细胞学+HPV 检测双管齐下。我国每年新发宫颈癌病例有10 万，占全球病例的1/5。国内宫颈癌检测起步较晚，且受到经济水平制约，国内适龄女性宫颈癌筛查覆盖率不到30%，然而我国约有2 亿适龄女性有检测需求，人群基数大。目前，联合使用液基细胞学和HPV 病毒检测逐步成为宫颈癌筛查的主流方向。公司同时拥有液基细胞学（LBP）和HPV 检测试剂完整覆盖细胞学检查和HPV 检查两大宫颈癌筛查方法。在诊断技术的多样性和全面性方面，与同行业其他企业相比均具有明显优势。2019 年公司LBP 系列+PCR 系列产品收入为2.5 亿元，占总的营业收入78.3%，联合筛查收入为0.8亿元，占LBP 系列+PCR 系列产品收入32.4%。

　　肿瘤伴随诊断市场需求旺盛，公司FISH 和ICH 产品高成长。根据《2018 年全球癌症统计数据》显示，2018 年我国癌症新发病例和死亡病例分别占全球的21%和24%，巨大的肿瘤患者基数刺激伴随诊断需求，近年市场规模维持30%以上增长。从技术层面来看，伴随诊断市场可细分为PCR、FISH、IHC 和NGS 等方向，公司主要布局FISH+ICH 技术领域。2019 年公司FISH 产品收入0.4 亿元，同比增长34.5%，公司FISH 产品注册/备案证数量国内领先，具有先发优势，在2018 年乳腺癌HER-2 扩增FISH 检测中，医院覆盖率仅次于行业龙头企业雅培，达到31%。在ICH 伴随诊断领域，目前产品市场主要有海外厂商主导，公司IHC系列技术水平和产品数量上具有竞争优势，2019 年公司ICH 产品收入2151 万元，CAGR2017-2019 高达295.5%。

　　盈利预测与估值。公司近年来自产产品占比逐渐提升，其中伴随诊断产品FISH和ICH 产品需求旺盛，后续有望持续高增长。预计2020-2022 年EPS 分别为0.97、1.22、1.50 元。参考可比公司，给予2020 年50~60 倍PE，对应每股价格区间为48.5~58.2 元。

　　风险提示：疫情影响不确定性、产品价格下降、新品拓展不及预期、研发失败风险。