投资要点
我们的 观点：公司上半年在管面积平稳增长，预计全年增长将更为显著，主要源于下半年乐生活和宁波宏建两个收购项目的并表，并表后将增加在管面积约2500 万平米，由此估测截至年末公司的在管面积预计将至少超过4100万平米，同比增长超过70%。公司也在积极部署物业管理、商业运营、大健康业务三大板块之间的关联整合，加强协同和融合，提升各版块运营效率。
当前公司股价对应2020 年PE 为21 倍，低于行业平均水平。
中期业绩稳健增长：2020H1 公司实现营业收入5.5 亿元人民币，同比增长40%，其中物业管理和商业运营分部收入分别为4.1 和1.3 亿元，同比增长43%和29%。物业管理分部中，物业管理、大业主增值以及社区增值服务的收入分别为2.3、1.2、0.6 亿元，同比增长30%、55%、89%，分别占总收入的43%、10%和22%。商业运营分部中，商业运营及管理和市场定位及招揽服务收入分别为1.1、0.3 亿元，同比增长45%和下降12%，占总收入比重为20%和5%。
毛利润为2.2 亿元，同比增长42%；核心净利润为1.1 亿元，同比增长29%。
综合毛利率小幅提升：2020H1 公司的综合毛利率为40.1%，同比增长0.6 个百分点，主要源于毛利率较高的大业主增值及社区增值服务占比增长。物业管理及商业运营毛利率分别为39.7%和41.5%，同比增长2.5 和下降4.6 个百分点；核心净利率为19.2%，同比下降1.6 个百分点，主要源于财务费用率增长及有效税率增长，下半年税务统筹安排下，全年有效税率有望较中期下降。
中期在管面积平稳增长：截至2019H1 公司的物业管理分部在管面积为1605万平米。按在管面积的来源划分，来自母公司的面积仍占大部分，来自中国奥园和第三方的在管面积占比分别为93%和7%。
全年商场开业计划不变，调整至下半年集中开业：截至2020H1，公司共向43个商场提供商业运营服务，合同管理面积为180 万平米，同比增长13%。公司共向17 个已开业商场提供服务，在管面积为80 万平米，同比增长51%。
全年计划开业6 个商场，集中于下半年投入运营。
风险提示：业务扩张不及预期；物业管理满意度降低；物业管理费收缴率降低；物业管理费提价受阻。
投資要點
我們的 觀點：公司上半年在管面積平穩增長，預計全年增長將更爲顯著，主要源於下半年樂生活和寧波宏建兩個收購項目的並表，並表後將增加在管面積約2500 萬平米，由此估測截至年末公司的在管面積預計將至少超過4100萬平米，同比增長超過70%。公司也在積極部署物業管理、商業運營、大健康業務三大板塊之間的關聯整合，加強協同和融合，提升各版塊運營效率。
當前公司股價對應2020 年PE 爲21 倍，低於行業平均水平。
中期業績穩健增長：2020H1 公司實現營業收入5.5 億元人民幣，同比增長40%，其中物業管理和商業運營分部收入分別爲4.1 和1.3 億元，同比增長43%和29%。物業管理分部中，物業管理、大業主增值以及社區增值服務的收入分別爲2.3、1.2、0.6 億元，同比增長30%、55%、89%，分別佔總收入的43%、10%和22%。商業運營分部中，商業運營及管理和市場定位及招攬服務收入分別爲1.1、0.3 億元，同比增長45%和下降12%，佔總收入比重爲20%和5%。
毛利潤爲2.2 億元，同比增長42%；核心淨利潤爲1.1 億元，同比增長29%。
綜合毛利率小幅提升：2020H1 公司的綜合毛利率爲40.1%，同比增長0.6 個百分點，主要源於毛利率較高的大業主增值及社區增值服務佔比增長。物業管理及商業運營毛利率分別爲39.7%和41.5%，同比增長2.5 和下降4.6 個百分點；核心淨利率爲19.2%，同比下降1.6 個百分點，主要源於財務費用率增長及有效稅率增長，下半年稅務統籌安排下，全年有效稅率有望較中期下降。
中期在管面積平穩增長：截至2019H1 公司的物業管理分部在管面積爲1605萬平米。按在管面積的來源劃分，來自母公司的面積仍佔大部分，來自中國奧園和第三方的在管面積佔比分別爲93%和7%。
全年商場開業計劃不變，調整至下半年集中開業：截至2020H1，公司共向43個商場提供商業運營服務，合同管理面積爲180 萬平米，同比增長13%。公司共向17 個已開業商場提供服務，在管面積爲80 萬平米，同比增長51%。
全年計劃開業6 個商場，集中於下半年投入運營。
風險提示：業務擴張不及預期；物業管理滿意度降低；物業管理費收繳率降低；物業管理費提價受阻。
