事件：公司8 月14 日晚发布2020 年半年度报告，公司2020 年上半年实现营业收入19.00 亿元，同比上升19.31%；归属上市公司股东的净利润6068.56 万元，同比上升35.44%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4830.18 万元，同比上升38.55%；2020 年上半年公司实现EPS 0.10 元，业绩符合预期。
评论：
1、公司金融板块收入首次超过电信板块，下半年需求持续向好2020 年上半年公司营业收入和净利润分别为19.00 亿元和6068.56 万元，同比分别上升19.31%和上升35.44%。公司半年度业绩预告中值为5824.92 万元，实际业绩略高于预告中值，业绩符合预期。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为11.51 亿元和5589.69 万元，同比分别上升95.67%和上升74.99%，二季度收入和净利润较去年同期大幅提升。上半年公司收入增长主要来源于金融及公安板块同比表现良好，网络产品销售业务亦实现了较快提升。
从公司收入的行业构成来看：1）电信行业收入1.58 亿元（占比8.3%），同比下降6.83%。电信行业项目验收较去年同期有所延迟，电信行业收入和利润略有下滑；2）金融行业收入2.45 亿元（占比12.9%），同比上升24.71%。公司先后在电催、电销和信审业务外包方面获得多家大型银行的外包服务资质，参与了多家大型银行新一代核心业务系统建设，与多家海外银行签约为其提供数字银行整体解决方案，收入首次超过电信板块；3）政府行业收入3467.01 万元（占比1.8%），同比增长11.38%。公司推出了警务数据中台、智慧交管平台、治安防控平台、铁骑指挥平台等智能化应用，并在江苏、广东等地客户得到广泛应用，中标情况大幅改善，收入结算主要将体现在下半年；4）其他行业收入3558.10 万元（占比1.9%），同比下降46.63%；5）网络产品销售收入14.27 亿元（占比75.1%），同比增长26.39%。
2、公司成功通过管理提升、流程优化、科技赋能实现降本增效毛利率方面，2020 年上半年公司综合毛利率17.24%，同比下降2.84 个百分点。其中，电信行业毛利率45.81%，同比下降5.15 个百分点；金融行业毛利率48.28%，同比提升0.06 个百分点；政府行业毛利率35.91%，同比下降9.1 个百分点；其他行业毛利率38.15%，同比下降8.57 个百分点；网络产品销售毛利率7.77%，同比下降0.51 个百分点。
金融板块毛利率维持在较高水平，其他板块（电信、政府和其他行业）毛利率均出现不同程度的下滑。电信及政府行业毛利率下降幅度较大，主要受到其招投标流程、采购评审节奏、季度性投资预算控制和大型建设项目整体进度等因素影响，业务结算一般集中在下半年甚至第四季度，公司上半年在军工板块和智慧城市领域均有中标，但结算较少。
而公司的季度费用支出以人力成本为主，相对固定，导致产生季度性经营业绩波动。此外，网络产品销售收入增长较快，收入占比提升，但经销业务毛利率远低于其他主营业务毛利率，导致公司整体利润水平出现波动。
费用方面，今年以来公司对费用端持续加大管控力度，上半年销售及管理费用同比均有所下降。具体来看，公司上半年销售费用5508.28 万元，同比下降12.5%，销售费用率为2.90%，同比下降1.1 个百分点；管理费用6370.66 万元，同比下降16.5%，管理费用率为3.4%，同比下降1.4 个百分点，费用管控成效显著。财务费用3754.40 万元，同比增加23.0%，财务费用率2.0%，与去年同期基本持平。上半年财务费用提升幅度较大，主要由于公司融资贷款利息支出增加所致。今年上半年公司通过管理提升、流程优化、科技赋能实现降本增效，获得显著成效。
公司上半年研发费用为10089.28 万元，同比下降1.7%，研发费用率为5.3%，同比下降1.1 个百分点。公司以提高效率和核心竞争力为目标，鼓励技术团队研发可复用的软件产品。确保预研投入落实，保证核心版本研发投入，降低合同交付过程中的定制化比例，持续提升精益运营水平。
3、公司上半年现金流同比大幅改善，回款管理成效显现2020 上半年经营性净现金流同比大幅改善，公司回款管理成效显现。公司今年一、二季度经营性现金流净额分别为3.59 亿元和2.57 亿元。从公司历史现金流情况来看，经营活动产生的现金流量净额呈现明显季节性波动，现金流需求峰值一般出现在第四季度。今年上半年经营活动产生的现金流量净额为6.16 亿元，同比大幅增长2108.12%，主要由于公司销售回款增加。
从资产端来看，截至2020 年6 月末，公司存货余额为14.09 亿元，与去年同期相比增加5.7%，主要由于销售备货增加所致。从应收账款来看，二季度末应收账款余额为13.45亿元，较年初减少2.32 亿元，较一季度减少1.57 亿元，体现出公司持续加强回款管理，应收账期良好。
4、5G 建设初期CAPEX 侧重上游，支撑网投资逐步回暖2020 年5G 规模建设开启，根据运营商资本开支计划，网络建设投资将率先复苏。回溯我国三大运营商历史资本开支规律，随着网络建设的逐步完成，电信支撑网投资也将逐步提升。5G 时代流量成倍增长，商业模式革新，需要对现有BOSS 系统进行全面升级。
天源迪科主要从事B 域业务，其中计费系统以及CRM 系统都将发生较大的变化。从计费模式来看，基于使用量、连接量、服务量、应用内容、时延等级、速度等级、客户等级、网络切片的多量纲计费模式将被引入；从计算能力来看，物联网的实现将带来更大的流量，电信运营商需要更大规模、更强大计算能力的软件平台；从客户关系管理来看，5G时代目标客群从C 端转向B 端，产品类型丰富度进一步提升。目前，公司在BOSS 领域占据中国电信约20%的市场份额，与中国联通已建立深度合作，并通过大数据业务以及专业子公司切入中国移动市场，公司在中国移动和电信的业务保持稳健、持续增长。
BOSS 行业竞争格局已初步建立，云计算有望成为行业格局变化的催化剂。天源迪科是最早为中国联通实施BOSS 系统云化的厂商之一，2016 年携手阿里拿下中国联通首个号卡集中云项目，取得BOSS 系统云化先机。此外，公司在中国电信已承接安徽电信BSS3.0 云化、陕西电信CRM 云化、上海电信OCS 云化等多个重大工程。未来，公司有望借助BOSS 系统云化的先发优势和领先经验实现弯道超车。
5、银行信贷管理需求高速增长，公司金融板块发展态势良好受疫情影响，银行信贷催收管理需求大幅提升，公司不断突破新客户。在银行信贷管理需求坚挺的背景下，迪科数金业绩呈现高速增长态势，得益于金融机构大力引入业务运营外包服务商，公司先后在电催、电销和信审业务外包方面获得多家大型银行的外包服务资质，预计全年增速有望保持。维恩贝特主要面向大型银行提供银行核心系统的咨询、开发以及IT 服务，通过积极拓展新客户、研发新产品做大业务规模，参与了多家大型银行新一代核心业务系统建设，与多家海外银行签约为其提供数字银行整体解决方案。
除了银行板块以外，公司保险IT 业务收入也实现了快速增长。保险行业对于理赔、大数据等应用具有较强需求，例如地理信息大数据可用于农险领域，解决农业保险投保主体分散、经营成本居高不下、查勘定损程序复杂等难题。整体来看，公司全年金融板块收入有望保持高速增长，信贷管理平台、新型营销系统、大数据应用有望成为拉动板块收入提升的主要动力。
6、产品组件化助公司公安业务实现下沉，中标情况大幅改善在信息化时代背景下，大数据价值逐步显现，建立不同警种连通的公安数据系统是公安信息化改革的首要任务。公司深耕公安信息化建设领域，在珠三角、长三角以及华中等发达地市项目均已落地。公司将公安的产品组件化、切片化以后，成功下沉到三线城市和区县城市的公安业务需求上。今年上半年公司推出了警务数据中台、智慧交管平台、治安防控平台、铁骑指挥平台等智能化应用，并在江苏、广东等地客户得到广泛应用，中标情况大幅改善。根据公安行业历史结算规律，预计项目将在四季度陆续确认收入，公安业务板块全年发展态势良好。
7、公司经营加速恢复，看好全年金融和政府板块增长，维持“强烈推荐-A”
评级
5G 时代流量爆发，应用场景全面革新，带来电信软件系统迭代升级需求。公司在三大运营商BOSS 领域已深耕多年，在运营商领域占据较高份额，随着5G 网络支撑系统投资回暖，公司电信板块收入有望恢复增长。金融板块行业需求持续向上，疫情下催收等信贷管理需求高增，公司深度服务金融行业客户，全年收入有望保持高增速。政府板块订单数同比明显回暖，下半年将陆续确认收入。看好公司在5G 时期的长期成长价值，预计公司2020-2022 年净利润分别为2.16 亿元、2.73 亿元、3.56 亿元，对应PE 为26.1 倍、20.6 倍、15.8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：运营商资本开支不及预期、市场拓展不及预期、行业投资下滑。
事件：公司8 月14 日晚發佈2020 年半年度報告，公司2020 年上半年實現營業收入19.00 億元，同比上升19.31%；歸屬上市公司股東的淨利潤6068.56 萬元，同比上升35.44%；歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤4830.18 萬元，同比上升38.55%；2020 年上半年公司實現EPS 0.10 元，業績符合預期。
評論：
1、公司金融板塊收入首次超過電信板塊，下半年需求持續向好2020 年上半年公司營業收入和淨利潤分別為19.00 億元和6068.56 萬元，同比分別上升19.31%和上升35.44%。公司半年度業績預告中值為5824.92 萬元，實際業績略高於預告中值，業績符合預期。其中，二季度單季度營業收入和淨利潤分別為11.51 億元和5589.69 萬元，同比分別上升95.67%和上升74.99%，二季度收入和淨利潤較去年同期大幅提升。上半年公司收入增長主要來源於金融及公安板塊同比表現良好，網絡產品銷售業務亦實現了較快提升。
從公司收入的行業構成來看：1）電信行業收入1.58 億元（佔比8.3%），同比下降6.83%。電信行業項目驗收較去年同期有所延遲，電信行業收入和利潤略有下滑；2）金融行業收入2.45 億元（佔比12.9%），同比上升24.71%。公司先後在電催、電銷和信審業務外包方面獲得多家大型銀行的外包服務資質，參與了多家大型銀行新一代核心業務系統建設，與多家海外銀行簽約為其提供數字銀行整體解決方案，收入首次超過電信板塊；3）政府行業收入3467.01 萬元（佔比1.8%），同比增長11.38%。公司推出了警務數據中臺、智慧交管平臺、治安防控平臺、鐵騎指揮平臺等智能化應用，並在江蘇、廣東等地客户得到廣泛應用，中標情況大幅改善，收入結算主要將體現在下半年；4）其他行業收入3558.10 萬元（佔比1.9%），同比下降46.63%；5）網絡產品銷售收入14.27 億元（佔比75.1%），同比增長26.39%。
2、公司成功通過管理提升、流程優化、科技賦能實現降本增效毛利率方面，2020 年上半年公司綜合毛利率17.24%，同比下降2.84 個百分點。其中，電信行業毛利率45.81%，同比下降5.15 個百分點；金融行業毛利率48.28%，同比提升0.06 個百分點；政府行業毛利率35.91%，同比下降9.1 個百分點；其他行業毛利率38.15%，同比下降8.57 個百分點；網絡產品銷售毛利率7.77%，同比下降0.51 個百分點。
金融板塊毛利率維持在較高水平，其他板塊（電信、政府和其他行業）毛利率均出現不同程度的下滑。電信及政府行業毛利率下降幅度較大，主要受到其招投標流程、採購評審節奏、季度性投資預算控制和大型建設項目整體進度等因素影響，業務結算一般集中在下半年甚至第四季度，公司上半年在軍工板塊和智慧城市領域均有中標，但結算較少。
而公司的季度費用支出以人力成本為主，相對固定，導致產生季度性經營業績波動。此外，網絡產品銷售收入增長較快，收入佔比提升，但經銷業務毛利率遠低於其他主營業務毛利率，導致公司整體利潤水平出現波動。
費用方面，今年以來公司對費用端持續加大管控力度，上半年銷售及管理費用同比均有所下降。具體來看，公司上半年銷售費用5508.28 萬元，同比下降12.5%，銷售費用率為2.90%，同比下降1.1 個百分點；管理費用6370.66 萬元，同比下降16.5%，管理費用率為3.4%，同比下降1.4 個百分點，費用管控成效顯著。財務費用3754.40 萬元，同比增加23.0%，財務費用率2.0%，與去年同期基本持平。上半年財務費用提升幅度較大，主要由於公司融資貸款利息支出增加所致。今年上半年公司通過管理提升、流程優化、科技賦能實現降本增效，獲得顯著成效。
公司上半年研發費用為10089.28 萬元，同比下降1.7%，研發費用率為5.3%，同比下降1.1 個百分點。公司以提高效率和核心競爭力為目標，鼓勵技術團隊研發可複用的軟件產品。確保預研投入落實，保證核心版本研發投入，降低合同交付過程中的定製化比例，持續提升精益運營水平。
3、公司上半年現金流同比大幅改善，回款管理成效顯現2020 上半年經營性淨現金流同比大幅改善，公司回款管理成效顯現。公司今年一、二季度經營性現金流淨額分別為3.59 億元和2.57 億元。從公司歷史現金流情況來看，經營活動產生的現金流量淨額呈現明顯季節性波動，現金流需求峯值一般出現在第四季度。今年上半年經營活動產生的現金流量淨額為6.16 億元，同比大幅增長2108.12%，主要由於公司銷售回款增加。
從資產端來看，截至2020 年6 月末，公司存貨餘額為14.09 億元，與去年同期相比增加5.7%，主要由於銷售備貨增加所致。從應收賬款來看，二季度末應收賬款餘額為13.45億元，較年初減少2.32 億元，較一季度減少1.57 億元，體現出公司持續加強回款管理，應收賬期良好。
4、5G 建設初期CAPEX 側重上游，支撐網投資逐步回暖2020 年5G 規模建設開啟，根據運營商資本開支計劃，網絡建設投資將率先復甦。回溯我國三大運營商曆史資本開支規律，隨着網絡建設的逐步完成，電信支撐網投資也將逐步提升。5G 時代流量成倍增長，商業模式革新，需要對現有BOSS 系統進行全面升級。
天源迪科主要從事B 域業務，其中計費系統以及CRM 系統都將發生較大的變化。從計費模式來看，基於使用量、連接量、服務量、應用內容、時延等級、速度等級、客户等級、網絡切片的多量綱計費模式將被引入；從計算能力來看，物聯網的實現將帶來更大的流量，電信運營商需要更大規模、更強大計算能力的軟件平臺；從客户關係管理來看，5G時代目標客羣從C 端轉向B 端，產品類型豐富度進一步提升。目前，公司在BOSS 領域佔據中國電信約20%的市場份額，與中國聯通已建立深度合作，並通過大數據業務以及專業子公司切入中國移動市場，公司在中國移動和電信的業務保持穩健、持續增長。
BOSS 行業競爭格局已初步建立，雲計算有望成為行業格局變化的催化劑。天源迪科是最早為中國聯通實施BOSS 系統雲化的廠商之一，2016 年攜手阿里拿下中國聯通首個號卡集中雲項目，取得BOSS 系統雲化先機。此外，公司在中國電信已承接安徽電信BSS3.0 雲化、陝西電信CRM 雲化、上海電信OCS 雲化等多個重大工程。未來，公司有望藉助BOSS 系統雲化的先發優勢和領先經驗實現彎道超車。
5、銀行信貸管理需求高速增長，公司金融板塊發展態勢良好受疫情影響，銀行信貸催收管理需求大幅提升，公司不斷突破新客户。在銀行信貸管理需求堅挺的背景下，迪科數金業績呈現高速增長態勢，得益於金融機構大力引入業務運營外包服務商，公司先後在電催、電銷和信審業務外包方面獲得多家大型銀行的外包服務資質，預計全年增速有望保持。維恩貝特主要面向大型銀行提供銀行核心系統的諮詢、開發以及IT 服務，通過積極拓展新客户、研發新產品做大業務規模，參與了多家大型銀行新一代核心業務系統建設，與多家海外銀行簽約為其提供數字銀行整體解決方案。
除了銀行板塊以外，公司保險IT 業務收入也實現了快速增長。保險行業對於理賠、大數據等應用具有較強需求，例如地理信息大數據可用於農險領域，解決農業保險投保主體分散、經營成本居高不下、查勘定損程序複雜等難題。整體來看，公司全年金融板塊收入有望保持高速增長，信貸管理平臺、新型營銷系統、大數據應用有望成為拉動板塊收入提升的主要動力。
6、產品組件化助公司公安業務實現下沉，中標情況大幅改善在信息化時代背景下，大數據價值逐步顯現，建立不同警種連通的公安數據系統是公安信息化改革的首要任務。公司深耕公安信息化建設領域，在珠三角、長三角以及華中等發達地市項目均已落地。公司將公安的產品組件化、切片化以後，成功下沉到三線城市和區縣城市的公安業務需求上。今年上半年公司推出了警務數據中臺、智慧交管平臺、治安防控平臺、鐵騎指揮平臺等智能化應用，並在江蘇、廣東等地客户得到廣泛應用，中標情況大幅改善。根據公安行業歷史結算規律，預計項目將在四季度陸續確認收入，公安業務板塊全年發展態勢良好。
7、公司經營加速恢復，看好全年金融和政府板塊增長，維持“強烈推薦-A”
評級
5G 時代流量爆發，應用場景全面革新，帶來電信軟件系統迭代升級需求。公司在三大運營商BOSS 領域已深耕多年，在運營商領域佔據較高份額，隨着5G 網絡支撐系統投資回暖，公司電信板塊收入有望恢復增長。金融板塊行業需求持續向上，疫情下催收等信貸管理需求高增，公司深度服務金融行業客户，全年收入有望保持高增速。政府板塊訂單數同比明顯回暖，下半年將陸續確認收入。看好公司在5G 時期的長期成長價值，預計公司2020-2022 年淨利潤分別為2.16 億元、2.73 億元、3.56 億元，對應PE 為26.1 倍、20.6 倍、15.8 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：運營商資本開支不及預期、市場拓展不及預期、行業投資下滑。
