本報告導讀： Q2 成爲需求修復回暖的重要拐點，產品結構持續升級與公司沿林木產業鏈擴張的趨勢將延續。 投資要點： 維持“增持”評級。公司發佈2020年中報，2020H1營收6億元同減32.21%，歸母淨利2852 萬元同減68.33%，符合預期。公司持續受益下游定製家居發展與人造板工業化趨勢，維持2020-2022 年公司EPS0.13/0.17/0.22 元預測，維持目標價4.21 元，維持“增持”評級。 Q2 營收跌幅收窄，伴隨家居產業或將有所追回。Q2 單季度公司營收4.57 億元，同降16.45%，較Q1 期58%跌幅有明顯收窄，主要受下游定製家居產業需求回暖帶動。判斷H2 隨着被推後的家裝需求繼續釋放，公司銷售將繼續追回。 原材料和產品結構抬升毛利率，消費升級趨勢明顯。Q2 單季度公司毛利率24.81%，同比增加1.4pct。毛利率的增加一方面來自化工原料等成本的降低，另一方面受益於公司無醛板等消費升級產品比重的上升。我們測算在H1 公司營收總量下滑的背景下，無醛板絕對銷售量或下滑幅度十分有限，下游升級趨勢明顯，我們判斷仍將延續。 停工損失影響歸母淨利，產業成長在途。2020H1 歸母淨利下滑絕對數值6000 萬元左右，其中停工費用即貢獻2000 萬餘元，銷售與管理費用率也受規模縮水影響有所提升，增加的費用率H2 有望隨需求恢復帶來較收入彈性更高的業績彈性。報告期公司一方面繼續籌劃超級刨花板廣西新基地佈局，同時在新西蘭新設木材供應鏈公司，沿產業鏈成長在途。 風險提示：原材料價格波動，新項目不及預期。