事件
2020 半年报：公司于8 月14 日发布公告2020 年半年报，2020上半年公司实现营收3.00 亿元，同比增长8.26%；实现归母净利2593 万元，同比下降90.63%；实现扣非后归母净利2529 万元，同比增长80.52%。
定增预案：公司于8 月14 日发布公告，将募集15 亿元用于集成电路制造用高端光刻胶研发、产业化项目、集成电路关键工艺材料项目及补充流动资金。发行对象不超过35 名特定投资者，发行价格不低于基准日前20 个交易日交易均价的80%。
简评
投资收益基数较大致业绩下滑，半导体业务快速发展公司半年报业绩对应Q2 单季净利1586 万元，同比下滑94%，环比增长58%。从报表角度来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率增加2.3 个百分点，毛利润同比增加1230 万元；②期间费用、税金及附加合计增加279 万元。③各项收益及损失合计减少30967 万元；④营业外收支合计减少53 万元；⑤所得税减少4659万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为-25411 万元，与实际变动-25469 万元相比基本相符。环比角度：①营收规模扩大，毛利率下降2.7 个百分点，毛利润环比增加1199 万元；②期间费用、税金及附加合计增加625 万元。③各项收益及损失合计增加164 万元；④营业外收支合计减少67 万元；⑤所得税增加78 万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为594 万元，与实际增幅580 万元相比基本相符。公司归母净利同比大幅下降，主要原因是上年同期公司资产置换产生了投资收益对净利润影响26188 万元。期间费用方面，2020H1 财务费用同比大增542%，主要系银行贷款较去年同期增加较多，贷款利息支出增加；研发费用同比增长29%，主要系公司光刻胶及其他项目研发费用支出增加。所得税费用同比下降90%，主要系去年同期处置上海新昇长期股权产生投资收益导致应交企业所得税增加。现金流方面，2020H1 公司经营及筹资活动现金流净额同比大增1156%、476%，主要系公司收到科技项目专项补助资金增加，银行借款增加。对外投资增加，公司银行借款增加所致。投资活动现金流量净额同比下滑576%，主要系公司对外投资增加。
具体产品来看，2020H1 公司氟碳涂料产品收入1.48 亿元，同比下滑9.6%，毛利率增加1.4 个百分点；电子化学材料产品收入1.17亿元，同比增长37.4%，毛利率增加5.4 个百分点。 公司半导体业务营收1.40 亿元，同比增长34%，其中晶圆超纯化学材料营收5469 万元，同比增加98%，主要受益行业规模的扩大和国产化替代的加快。
定增项目加码高端光刻胶研发，国产替代势在必行公司以光刻胶项目为重点，积极拓宽公司半导体功能性化学品的应用领域。光刻胶是半导体集成电路制造的核心材料，高端光刻胶及配套关键材料产品在国内一直是空白。据富士经济调查报告，2018 年全球半导体光刻胶市场规模约13 亿美元，其中ArF（干/湿）胶市场规模最大，达到5.8 亿美元，市场占比约45%；KrF 光刻胶达到3.5 亿美元，占比约27%。ArF 光刻胶主要用于逻辑芯片和高端存储芯片的制造，而KrF 光刻胶的应用以存储芯片为主。全球光刻胶市场基本掌控在日本企业手中，全品类半导体光刻胶中日本厂商占据了70%的市场份额，日本厂商在ArF、KrF 光刻胶市场中市占率分别为93%、80%，在高端市场中展现出极强的控制力。目前欧美及日本等国家仍对中国禁止输入ArF 光刻胶技术，高端光刻胶国产化替代势在必行。
公司定增项目拟投资9.33 亿元用于集成电路制造用高端光刻胶研发、产业化项目，主要开发集成电路制造中ArF干法工艺使用的光刻胶和面向3D NAND 台阶刻蚀的KrF 厚膜光刻胶产品。预计KrF 光刻胶、ArF 光刻胶将于2022、2023 年实现量产，当年实现营收近2 亿元。未来光刻胶产品将成为公司在半导体业务上的另一个营收和利润增长点，实现光刻胶的国产替代和自主供应能力，巩固公司在国内半导体材料领域的市场地位。
国内半导体材料一线厂商，核心技术国内领先
公司从事的主要业务为半导体关键工艺材料的研发、生产和销售。公司拥有完整自主可控知识产权的电子电镀和电子清洗两大核心技术，用于晶圆电镀与晶圆清洗的第二代核心技术已达到国内领先水平。公司半导体传统封装领域电子化学品销量与市占率保持全国第一，重点投资研发并成功产业化晶圆制程超纯化学品-芯片铜互连电镀液和刻蚀清洗液，已成为全国25 条芯片生产线基准材料，国内唯一能够满足芯片90-28 纳米全制程各个技术节点的工艺要求。
随着我国半导体产业的发展、集成电路制造规模的扩大，以及公司超纯材料客户订单的释放，公司目前的产能已不能满足客户需求。公司定增项目拟投资3.50 亿元用于集成电路关键工艺材料项目，芯片铜互联超高纯硫酸铜电镀液系列、芯片刻蚀超纯清洗液系列等产品合计将新增年产能17,000 吨，达产后预计年均营业收入5.51亿元。未来随着公司产品进一步放量增长，有利于提升公司市占率，增强公司整体竞争力氟碳涂料占比较高，业务加快转型升级
截至2020H1，公司氟碳涂料业务占公司营收接近51%。一方面持续研发改善节能环保优质高效的氟碳粉末涂料，继续开发应用于海洋（船舶、码头）、核电等高端防腐涂料。另一方面向氟碳涂料下游延伸，整合考普乐公司生产技术资源。孙公司山东乐达所开展的新型环保节能氟碳铝材涂装项目已形成规模生产能力，孙公司考普乐粉末的环保型粉末涂料已实现批量销售，并开始盈利。受疫情及氟碳粉末涂料技术开发瓶颈影响，公司上半年涂料业务营业收入1.48 亿元，较去年同期略有下降。
新建项目打开产能瓶颈，领导地位再度加强
公司投资6 亿元在合肥投资建设第二生产基地，一期项目达产后将形成年产15000 吨超纯化学材料产品的生产能力，其中芯片铜互连超高纯电镀液系列产品4500 吨，芯片高选择比超纯清洗液系列产品8500 吨，芯片高分辨率光刻胶系列产品500 吨，芯片级封装与集成电路传统封装引线脚表面处理功能性化学材料1500 吨。本项目将打开公司产能瓶颈，极大提高公司超纯化学材料产品的产能，提升公司在超纯化学品的领导地位。
预计公司2020、2021 年归母净利分别为0.80、1.13 亿元，对应PE 223、158 倍，维持中性评级。
风险分析：估值较高风险、光刻胶研发相关风险、技术替代风险等。
事件
2020 半年報：公司於8 月14 日發佈公告2020 年半年報，2020上半年公司實現營收3.00 億元，同比增長8.26%；實現歸母淨利2593 萬元，同比下降90.63%；實現扣非後歸母淨利2529 萬元，同比增長80.52%。
定增預案：公司於8 月14 日發佈公告，將募集15 億元用於集成電路製造用高端光刻膠研發、產業化項目、集成電路關鍵工藝材料項目及補充流動資金。發行對象不超過35 名特定投資者，發行價格不低於基準日前20 個交易日交易均價的80%。
簡評
投資收益基數較大致業績下滑，半導體業務快速發展公司半年報業績對應Q2 單季淨利1586 萬元，同比下滑94%，環比增長58%。從報表角度來看，同比角度：①營收規模擴大，毛利率增加2.3 個百分點，毛利潤同比增加1230 萬元；②期間費用、税金及附加合計增加279 萬元。③各項收益及損失合計減少30967 萬元；④營業外收支合計減少53 萬元；⑤所得税減少4659萬元。上述各項對歸母淨利變動幅度貢獻合計為-25411 萬元，與實際變動-25469 萬元相比基本相符。環比角度：①營收規模擴大，毛利率下降2.7 個百分點，毛利潤環比增加1199 萬元；②期間費用、税金及附加合計增加625 萬元。③各項收益及損失合計增加164 萬元；④營業外收支合計減少67 萬元；⑤所得税增加78 萬元。上述各項對歸母淨利變動幅度貢獻合計為594 萬元，與實際增幅580 萬元相比基本相符。公司歸母淨利同比大幅下降，主要原因是上年同期公司資產置換產生了投資收益對淨利潤影響26188 萬元。期間費用方面，2020H1 財務費用同比大增542%，主要系銀行貸款較去年同期增加較多，貸款利息支出增加；研發費用同比增長29%，主要系公司光刻膠及其他項目研發費用支出增加。所得税費用同比下降90%，主要系去年同期處置上海新昇長期股權產生投資收益導致應交企業所得税增加。現金流方面，2020H1 公司經營及籌資活動現金流淨額同比大增1156%、476%，主要系公司收到科技項目專項補助資金增加，銀行借款增加。對外投資增加，公司銀行借款增加所致。投資活動現金流量淨額同比下滑576%，主要系公司對外投資增加。
具體產品來看，2020H1 公司氟碳塗料產品收入1.48 億元，同比下滑9.6%，毛利率增加1.4 個百分點；電子化學材料產品收入1.17億元，同比增長37.4%，毛利率增加5.4 個百分點。 公司半導體業務營收1.40 億元，同比增長34%，其中晶圓超純化學材料營收5469 萬元，同比增加98%，主要受益行業規模的擴大和國產化替代的加快。
定增項目加碼高端光刻膠研發，國產替代勢在必行公司以光刻膠項目為重點，積極拓寬公司半導體功能性化學品的應用領域。光刻膠是半導體集成電路製造的核心材料，高端光刻膠及配套關鍵材料產品在國內一直是空白。據富士經濟調查報告，2018 年全球半導體光刻膠市場規模約13 億美元，其中ArF（幹/濕）膠市場規模最大，達到5.8 億美元，市場佔比約45%；KrF 光刻膠達到3.5 億美元，佔比約27%。ArF 光刻膠主要用於邏輯芯片和高端存儲芯片的製造，而KrF 光刻膠的應用以存儲芯片為主。全球光刻膠市場基本掌控在日本企業手中，全品類半導體光刻膠中日本廠商佔據了70%的市場份額，日本廠商在ArF、KrF 光刻膠市場中市佔率分別為93%、80%，在高端市場中展現出極強的控制力。目前歐美及日本等國家仍對中國禁止輸入ArF 光刻膠技術，高端光刻膠國產化替代勢在必行。
公司定增項目擬投資9.33 億元用於集成電路製造用高端光刻膠研發、產業化項目，主要開發集成電路製造中ArF幹法工藝使用的光刻膠和麪向3D NAND 臺階刻蝕的KrF 厚膜光刻膠產品。預計KrF 光刻膠、ArF 光刻膠將於2022、2023 年實現量產，當年實現營收近2 億元。未來光刻膠產品將成為公司在半導體業務上的另一個營收和利潤增長點，實現光刻膠的國產替代和自主供應能力，鞏固公司在國內半導體材料領域的市場地位。
國內半導體材料一線廠商，核心技術國內領先
公司從事的主要業務為半導體關鍵工藝材料的研發、生產和銷售。公司擁有完整自主可控知識產權的電子電鍍和電子清洗兩大核心技術，用於晶圓電鍍與晶圓清洗的第二代核心技術已達到國內領先水平。公司半導體傳統封裝領域電子化學品銷量與市佔率保持全國第一，重點投資研發併成功產業化晶圓製程超純化學品-芯片銅互連電鍍液和刻蝕清洗液，已成為全國25 條芯片生產線基準材料，國內唯一能夠滿足芯片90-28 納米全製程各個技術節點的工藝要求。
隨着我國半導體產業的發展、集成電路製造規模的擴大，以及公司超純材料客户訂單的釋放，公司目前的產能已不能滿足客户需求。公司定增項目擬投資3.50 億元用於集成電路關鍵工藝材料項目，芯片銅互聯超高純硫酸銅電鍍液系列、芯片刻蝕超純清洗液系列等產品合計將新增年產能17,000 噸，達產後預計年均營業收入5.51億元。未來隨着公司產品進一步放量增長，有利於提升公司市佔率，增強公司整體競爭力氟碳塗料佔比較高，業務加快轉型升級
截至2020H1，公司氟碳塗料業務佔公司營收接近51%。一方面持續研發改善節能環保優質高效的氟碳粉末塗料，繼續開發應用於海洋（船舶、碼頭）、核電等高端防腐塗料。另一方面向氟碳塗料下游延伸，整合考普樂公司生產技術資源。孫公司山東樂達所開展的新型環保節能氟碳鋁材塗裝項目已形成規模生產能力，孫公司考普樂粉末的環保型粉末塗料已實現批量銷售，並開始盈利。受疫情及氟碳粉末塗料技術開發瓶頸影響，公司上半年塗料業務營業收入1.48 億元，較去年同期略有下降。
新建項目打開產能瓶頸，領導地位再度加強
公司投資6 億元在合肥投資建設第二生產基地，一期項目達產後將形成年產15000 噸超純化學材料產品的生產能力，其中芯片銅互連超高純電鍍液系列產品4500 噸，芯片高選擇比超純清洗液系列產品8500 噸，芯片高分辨率光刻膠系列產品500 噸，芯片級封裝與集成電路傳統封裝引線腳表面處理功能性化學材料1500 噸。本項目將打開公司產能瓶頸，極大提高公司超純化學材料產品的產能，提升公司在超純化學品的領導地位。
預計公司2020、2021 年歸母淨利分別為0.80、1.13 億元，對應PE 223、158 倍，維持中性評級。
風險分析：估值較高風險、光刻膠研發相關風險、技術替代風險等。
