大发是以长三角地区为主的房地产开发商，专注于开发及销售住宅物业，从刚需、改善需求、以至高端客户也有相对的产品。大发销售额以复合年增长率78%，从2015 年约22 亿元上升至2018 年约125 亿元（人民币·下同，特别指明除外）。截至2018 年底，总土储建面约345 万平方米，扣除已销未结转数面积，估计权益货值约300 亿元。为了保持较快增长，公司积极寻求外拓其他地区。我们认为公司土储不足是较大的问题，未来须维持较积极的购地策略。虽然净杠杆比率较高，但穆迪及标普于6 月分别首予B2 及B 评级，获取国际机构评级后有利其在海外发债，进一步优化资本结构及降低息率。我们给予大发目标价每股港币6.7 元，相当于经调整的资产净值折让率30%，首予“买入”评级。
报告摘要
深耕长三角。大发是一家以长三角地区为主的房地产开发商，专注于开发及销售住宅物业。公司自1996 年起成立，2001 年将业务扩展至上海，并在当地设立总部，植根20 多年。自2003 年后，大发开拓江苏、2008 年起将业务拓展至安徽。产品分为两大产品系列：悦系及都会系，以客户为导向，从刚需、改善需求、以至高端客户也有相对的产品。
300 亿元货值，100 亿元未结转销售。截至2018 年底，大发总土储建面约345 万平方米，扣除已销未结转数面积，我们估计净土储可供出售约270 万平方米，估计权益货值约300 亿元。主要集中在长三角地区，其中上海、温州和宁波的占比较大。此外大发年底未结转销售约100 亿元，我们估计整体能为公司带来约8 亿元的利润，大部份可在2019 年交付以兑现出来，以支撑短期盈利。
拓展其他地区以保持较高增长。大发销售额以复合年增长率78%，从2015 年约22亿元上升至2018 年约125 亿元。为了保持较快增长，公司积极寻求外拓其他地区，2018 年已经开始拓展西部地区及华南大湾区。未来也会继续加大在西南、中部重点城市的投资力度，如西安、武汉、郑州、南昌等城市，以寻求维持高增长之道。
较高杠杆，但在可控范围。大发总净杠杆比率由过往（2015-17 年）超过200%，降低至2018 年底的107%。公司在港上市后，增加海外融资渠道。公司在4 月及7月成功发行共3 亿美元的优先票据，利率分别为13.5 厘及12.875 厘。在6 月，分别被穆迪及标普首予B2 及B 评级（展望稳定），公司首次获取国际机构评级，有利其在海外发债，进一步优化资本结构及降低息率。
首予“买入”评级。公司土储集中在长三角地区，变现能力较强。截至2018 年底未结转销售约100 亿元，估计能带来约8 亿元的利润。我们估算公司经调整的资产净值约71 亿元，并以折让率30%为目标估值，相当于目标价为每股港币6.7 元。大发现价约7.4 倍2019 年市的市盈率，与同业平均水平相若，首予“买入”评级。我们认为公司土储不足是较大的问题，未来须维持较积极的购地策略。
风险提示：银根紧缩影响销售；国内调控力度升级；杠杆比率较高；土储货值较低
大發是以長三角地區為主的房地產開發商，專注於開發及銷售住宅物業，從剛需、改善需求、以至高端客户也有相對的產品。大發銷售額以複合年增長率78%，從2015 年約22 億元上升至2018 年約125 億元（人民幣·下同，特別指明除外）。截至2018 年底，總土儲建面約345 萬平方米，扣除已銷未結轉數面積，估計權益貨值約300 億元。為了保持較快增長，公司積極尋求外拓其他地區。我們認為公司土儲不足是較大的問題，未來須維持較積極的購地策略。雖然淨槓桿比率較高，但穆迪及標普於6 月分別首予B2 及B 評級，獲取國際機構評級後有利其在海外發債，進一步優化資本結構及降低息率。我們給予大發目標價每股港幣6.7 元，相當於經調整的資產淨值折讓率30%，首予“買入”評級。
報告摘要
深耕長三角。大發是一家以長三角地區為主的房地產開發商，專注於開發及銷售住宅物業。公司自1996 年起成立，2001 年將業務擴展至上海，並在當地設立總部，植根20 多年。自2003 年後，大發開拓江蘇、2008 年起將業務拓展至安徽。產品分為兩大產品系列：悦系及都會系，以客户為導向，從剛需、改善需求、以至高端客户也有相對的產品。
300 億元貨值，100 億元未結轉銷售。截至2018 年底，大發總土儲建面約345 萬平方米，扣除已銷未結轉數面積，我們估計淨土儲可供出售約270 萬平方米，估計權益貨值約300 億元。主要集中在長三角地區，其中上海、温州和寧波的佔比較大。此外大發年底未結轉銷售約100 億元，我們估計整體能為公司帶來約8 億元的利潤，大部份可在2019 年交付以兑現出來，以支撐短期盈利。
拓展其他地區以保持較高增長。大發銷售額以複合年增長率78%，從2015 年約22億元上升至2018 年約125 億元。為了保持較快增長，公司積極尋求外拓其他地區，2018 年已經開始拓展西部地區及華南大灣區。未來也會繼續加大在西南、中部重點城市的投資力度，如西安、武漢、鄭州、南昌等城市，以尋求維持高增長之道。
較高槓杆，但在可控範圍。大發總淨槓桿比率由過往（2015-17 年）超過200%，降低至2018 年底的107%。公司在港上市後，增加海外融資渠道。公司在4 月及7月成功發行共3 億美元的優先票據，利率分別為13.5 釐及12.875 釐。在6 月，分別被穆迪及標普首予B2 及B 評級（展望穩定），公司首次獲取國際機構評級，有利其在海外發債，進一步優化資本結構及降低息率。
首予“買入”評級。公司土儲集中在長三角地區，變現能力較強。截至2018 年底未結轉銷售約100 億元，估計能帶來約8 億元的利潤。我們估算公司經調整的資產淨值約71 億元，並以折讓率30%為目標估值，相當於目標價為每股港幣6.7 元。大發現價約7.4 倍2019 年市的市盈率，與同業平均水平相若，首予“買入”評級。我們認為公司土儲不足是較大的問題，未來須維持較積極的購地策略。
風險提示：銀根緊縮影響銷售；國內調控力度升級；槓桿比率較高；土儲貨值較低
