公司概況： 公司是宗申產業集團在動力領域的核心資產，以摩托車發動機和通機動力業務爲基礎，近年來陸續拓展了航空發動機、新能源、高端零部件等新業務，志在成爲全球領先的動力系統集成服務商。 摩托車發動機龍頭地位穩固 向中大排量轉型 雖然我國摩托車產銷量總體呈萎縮態勢，但得益於外部客戶的不斷開拓、以及中大排量發動機銷量的提升，公司摩托車發動機銷量表現相對穩健，市佔率整體呈上升態勢。近年來公司加大了中大排量發動機業務的拓展，帶動摩托車發動機產品平均單價和盈利水平同步向上。我們判斷我國中大排量摩托車銷量還有十倍提升空間，公司摩托車發動機業務有望持續受益於消費升級大趨勢。 拓展通機終端產品業務 深耕海外核心客戶挖掘增量 公司以通用動力切入通機領域，目前產品已經全面覆蓋通用動力、通機終端產品和小型農機三大類。2018 年公司完成對大江動力的收購。通機公司與大江動力業務整合，有利於公司加強對“採購、研發、製造、市場營銷”等環節的資源整合和協同，通機動力與終端產品優勢資源互補，鞏固公司行業領先地位。收購大江動力後，公司通機產品的平均單價和盈利水平顯著提升。公司通用動力產品第一大客戶MTD 在海外的核心供應商百力通（BGG）經營陷入困境，我們預計MTD 有望將大部分訂單轉至宗申動力，帶動公司通用動力出口業務規模有望進一步擴大。 航空動力產品實現量產 中長期成長空間打開 傳統主業摩托車發動機業務下游需求持續萎縮，爲保持業務長期成長性，公司加大了對新興業務的擴展力度，航空發動機業務是公司發力的重點。2016 年航發公司成立，2017 年航發公司獲得軍工保密資質，2019 年多款航空發動機產品實現量產，航發業務逐步進入兌現階段。2018 年產品開始量產後航發公司業務規模快速增長，2019 年實現營收2,040 萬元，毛利率高達50.87%，盈利水平遠高於公司傳統業務。航發公司在手訂單充裕，航發業務成長性好、利潤率水平高，隨着業務規模快速擴大，有望成爲公司重要的業績增長點。 投資建議 公司摩托車發動機市佔率總體向上，龍頭地位不斷強化，中大排量摩托車發動機銷量佔比提升有效對沖通路車需求萎縮，帶動產品均價和盈利向上。2018 年收購大江動力後，通用動力與通機終端產品業務形成有效協同，產品均價和盈利全面改善；通用動力第一大客戶MTD 有望提升公司配套比例，爲通機業務帶來增量。近年來公司加速轉型新業務，航發業務兼備成長性和高盈利，爲公司打開長期成長空間。 預計公司2020-22 年的歸母淨利潤爲6.48/7.92/10.19 億元，對應的EPS 爲0.57/0.69/0.89 元，當前股價對應PE 爲13.99/11.45/8.90 倍，參考公司歷史估值區間，同時考慮到航發業務的成長性，給予公司2021 年25 倍PE 估值，對應目標價17.25 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示 摩托車產銷量規模進一步萎縮；中大排量摩托車發動機業務拓展進度低於預期；通用動力海外客戶配套比例低於預期；航發業務開拓進度低於預期。