投资要点：
铅酸电池领军企业。公司是以电动轻型车绿色动力电池业务为主，集电动特种车绿色动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池等多品类电池生产销售的国内电池行业领先企业之一。2019 年，公司实现主营业务收入406.1 亿元，其中电动自行车（三轮车）铅酸电池实现收入256.8亿元，占比63%。
营收和净利润持续快速增长，分红稳健。2015-2019 年，公司营收年复合增速达到了22.9%，净利润年复合增速28.8%。2）较低的毛利率和净利率。
2015-2019 年，公司ROE 维持在20%以上，资本回报率处于比较高的水平。
自2010 年以来，除2014 年净利润为负，公司没有派息之外，其他年份的派息率在30%左右，非常稳健。
铅酸电池行业：疫情推动下游电动自行车需求增长，双寡头格局稳定。根据腾讯大渝网报道，苏宁418 购物节后市场大数据显示，电摩产品销售同比增长413%，电动自行车卖出8000 辆。根据新浪财经、36 氪援引阿里巴巴旗下跨境电商平台速卖通数据显示，5 月西班牙自行车销售额增长超22 倍，意大利、英国也增长4 倍左右。根据快科技援引市场咨询机构N.P.D 数据显示，美国通勤和健身自行车销量增长66%,休闲自行车销量增长121%,电动自行车销量增长85%。国内电动自行车铅酸电池市场主要参与者包括天能动力、超威动力等，双寡头格局比较稳定。
天能动力：费用管控带动利润增长。公司成立以来，产能规模逐步扩大，2019年上半年，铅蓄电池产能达到3952 万kVAh，锂离子电池产能达到了0.89GWh。根据天能股份招股书，公司计划发行不超过1.17 亿股，不低于发行后总股本的10%，募集资金计划继续在铅蓄电池、动力锂电池领域进行产能规模化扩张，以及在研发方面加大投入。自2015-2019 年，公司销售、管理费用率持续在改善，在收入规模快速扩张的同时，销售、管理费用占比有所下降。研发费用率在2015-2018 年保持稳定，2019 年有所下降。我们认为，随着公司规模进一步扩产、销售收入增长，费用率管控有望延续此前的趋势，从而为利润提升带来助力。
盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年实现归母净利润21.18、25.51和29.37 亿元；每股收益1.88、2.27 和2.61 元。给予2020 年10-12X PE，对应合理价值区间18.80-22.56 元/股，按照1 港元=0.90 元人民币估算，对应合理价值区间20.89-25.07 港元/股，首次覆盖，给予优于大市评级。
风险提示。政策风险；电动自行车销量不及预期。
投資要點：
鉛酸電池領軍企業。公司是以電動輕型車綠色動力電池業務爲主，集電動特種車綠色動力電池、新能源汽車動力電池、汽車起動啓停電池、儲能電池等多品類電池生產銷售的國內電池行業領先企業之一。2019 年，公司實現主營業務收入406.1 億元，其中電動自行車（三輪車）鉛酸電池實現收入256.8億元，佔比63%。
營收和淨利潤持續快速增長，分紅穩健。2015-2019 年，公司營收年複合增速達到了22.9%，淨利潤年複合增速28.8%。2）較低的毛利率和淨利率。
2015-2019 年，公司ROE 維持在20%以上，資本回報率處於比較高的水平。
自2010 年以來，除2014 年淨利潤爲負，公司沒有派息之外，其他年份的派息率在30%左右，非常穩健。
鉛酸電池行業：疫情推動下游電動自行車需求增長，雙寡頭格局穩定。根據騰訊大渝網報道，蘇寧418 購物節後市場大數據顯示，電摩產品銷售同比增長413%，電動自行車賣出8000 輛。根據新浪財經、36 氪援引阿里巴巴旗下跨境電商平臺速賣通數據顯示，5 月西班牙自行車銷售額增長超22 倍，意大利、英國也增長4 倍左右。根據快科技援引市場諮詢機構N.P.D 數據顯示，美國通勤和健身自行車銷量增長66%,休閒自行車銷量增長121%,電動自行車銷量增長85%。國內電動自行車鉛酸電池市場主要參與者包括天能動力、超威動力等，雙寡頭格局比較穩定。
天能動力：費用管控帶動利潤增長。公司成立以來，產能規模逐步擴大，2019年上半年，鉛蓄電池產能達到3952 萬kVAh，鋰離子電池產能達到了0.89GWh。根據天能股份招股書，公司計劃發行不超過1.17 億股，不低於發行後總股本的10%，募集資金計劃繼續在鉛蓄電池、動力鋰電池領域進行產能規模化擴張，以及在研發方面加大投入。自2015-2019 年，公司銷售、管理費用率持續在改善，在收入規模快速擴張的同時，銷售、管理費用佔比有所下降。研發費用率在2015-2018 年保持穩定，2019 年有所下降。我們認爲，隨着公司規模進一步擴產、銷售收入增長，費用率管控有望延續此前的趨勢，從而爲利潤提升帶來助力。
盈利預測與投資評級。我們預計2020-2022 年實現歸母淨利潤21.18、25.51和29.37 億元；每股收益1.88、2.27 和2.61 元。給予2020 年10-12X PE，對應合理價值區間18.80-22.56 元/股，按照1 港元=0.90 元人民幣估算，對應合理價值區間20.89-25.07 港元/股，首次覆蓋，給予優於大市評級。
風險提示。政策風險；電動自行車銷量不及預期。
