事件：公司8 月7 日公告，2020 年上半年营业收入1.39 亿元（-28.89%），归母净利润5082.49 万元（-13.72%），毛利率78.26%（+2.93pcts），净利率35.80%（+5.88pcts）。
投资要点：
受疫情影响公司营收利润双下滑，毛利率创历史同期新高：2020 年上半年营业收入和归母净利润较往年同期均出现下滑，主要原因是受新冠肺炎疫情影响，公司及上下游企业复工复产时间延迟，尤其是场内军检、产品运输和客户验收等受防控措施影响较大。目前公司和上下游已全面复工，随着疫情得到有效控制，市场逐渐恢复，公司生产经营情况正逐步得到改善。
报告期内，公司毛利率78.26%（+2.93pcts），创历史同期新高；营业成本3022.49 万元（-37.35%），销售成本270.45 万元（-35.50%），主要因产品结构及交付时间波动、部分人工成本下降；货币资金占总资产比例44.69%（+18.90%），主要是部分理财产品到期赎回所致；前五名客户销售收入合计占营业收入比例为92.89%，公司主要收入来源单一，包括挂架随动系统和炮塔随动系统；应收账款净额3.18 亿元，占流动资产比重为20.22%。同时，公司计提各项减值准备共计1865.37 万元，其中，信用减值损失730.73 万元，包括应收票据、应收账款和其他应收款坏账损失；存货跌价损失1134.64 万元，主要是受托研制项目数量较多且部分项目计提的存货跌价准备金额较大。
公司主营业务分为机载设备类和技术服务及其他类。其中，机载设备类营业收入1.35 亿元（-28.42%），主要受疫情影响产品交付延迟；技术服务及其他营业收入448.31 万元（-40.65%），主要是维修产品交付延迟且合同签订速度放缓。市场方面，东北地区（-97.29%）、西北地区（-53.56%）和西南地区（-99.66%）收入较上年同期下降较多，主要是该地区产品的厂内军检、运输以及交付进度均受疫情影响较大，而华北地区（+798.99%）和华东地区（+86.09%）较上年同期订货和交付有所增加。
军用直升机机载设备具有领先地位，部分产品是唯一供应商：公司在直升机机载设备领域处于领先地位，为我国军机挂架随动系统和炮塔随动系统唯一供应商。公司专注直升机伺服驱动技术、高精度传动技术和视频处理技术的研发与生产，拥有军用全数字交流伺服技术的自主知识产权，研制的产品具有创新性。
机载设备类：目前主要包括机载悬挂/发射装置类产品、飞机信息管理与记录系统类产品和军用自主可控计算机类产品。机载悬挂/发射装置类产品历年营业收入占所有产品类别的比例均保持在70%以上，包括挂架随动系统、炮塔随动系统、舵机系统、电动吊声绞车、浮标投放装置、雷达天线收放装置及电动折叠系统等。其中，挂架随动系统和炮塔随动系统已实现列装并批量生产，其他产品还在研制或交付阶段，预计在未来为公司带来增量。
技术服务及其他：根据用户、主机厂商、主机配套厂商或科研院所的委托，公司提供科研、开发、测试等方面的服务，可能带来后续产品销售收入以及更进一步的合作机会。与此同时，公司还提供综合测试与保障系统产品、少量的机载设备检测、维修等其他服务。
军品具有先发优势，军队列装稳定增长：公司是最早参与军用直升机配套系统科研生产的民营企业之一，专注军用机载设备的研发和生产。截至目前，公司产品主要以军品形式销售，最终用户主要为国内军方。公司身处航空机载设备产业链，上游是电子元器件和机械加工，属于充分竞争行业，使得公司在供给端能够降低成本；下游是各大主机厂商，以及军方等终端用户。公司属二、三级配套厂，客户大部分为航空工业集团旗下的上级配套厂和整机厂。在相关军品市场中，公司客户群稳定、先发优势明显、市场地位突出。目前公司配套的主要军用机型已经正式列装，随着服役期间配套产品的更换和新增，公司有望获得持续不断的订单。
公司收入来源以军品为主，订单数量与军方军费计划存在一定的关联。2011 年至2020 年，我国国防经费预算年平均增速为9.37%。2020 年国防支出预算12,680.05 亿元，增长6.6%。2019 年，中国国防支出占全世界国防支出总额9.41%，排名第二，远低于美国的24.01%，具有较大的提升空间。机载设备属于航空器三大组成部分之一，价值占比40%左右。随着我国军队改革和现代化空军建设的不断推进，持续增长的中国的军费支出为军用飞机加速列装提供保障，配套机载设备有望持续增长。
新产品有望成为未来增长点，应用场景全面布局海陆空：公司的优势在于其专注自动控制技术、伺服传动技术等高新技术研发，毛利率水平较高，核心产品在军用机载设备领域具有先发优势，已经占据了对应市场的有利位置。除了现有成熟产品的研发和批产，新业务方面，实现交付的浮标投放装置、雷达天线收放装置和电动吊声绞车等产品预计在未来5 年带来稳定、持续的收入；持续研制的新型视频记录仪和摄像机等飞机信息管理与记录系统产品，新型的综合测试设备、便携式测试设备和移动式综合检测车等综合测试与保障类产品，预计在未来10 年内实现批量生产，带动公司营业收入增长。
目前公司的业务集中在陆军装配的直升机领域，为拓宽自身产品的应用场景，预计未来将逐步覆盖武装直升机、舰载直升机、特种飞机、无人机等机载平台,同时进入飞机保有量大、增量多、空间更大的空军、海军市场。2020 年上半年，公司承担了某型无人机双余度带锁电动撑杆和全电舱门驱动装置的研制工作；固定翼飞机领域，公司研制的某型机外挂产品装置有望在年内定型转入生产；海军领域，公司承担了某装备水下推进大功率电机及控制系统的研制，有望本年度交付样机。与此同时，公司与北京和光方达科技有限公司共同出资设立天津新兴东方临近空间航天科技有限公司，拟从事临近空间飞行器及相关产品的研制工作，包括临近空间飞艇蒙皮材料的研制与生产、临近空间飞行器的控制系统、电机动力系统、电源系统等临近空间飞行器相关产品的设计与生产。
投资建议：公司专注军用机载设备，批产业务保持稳定增量的同时开拓新产品新领域，未来存在新的增长潜力。（1）公司的核心产品在军用机载设备领域具有先发优势，部分产品是唯一供应商，占据市场的有利位置；（2）我国国防预算稳步上升，在军队改革和现代化空军建设的需求下，机载设备的需求将随军用直升机列装增长；（3）公司积极开拓各类机载设备新产品、固定翼和无人机等新机型、海陆空三大军种等新领域，产品种类和应用场景持续拓宽。
我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为1.62 亿元、1.74 亿元、1.94 亿元，EPS 为1.38 元、1.48元、1.65 元，当前股价对应PE 分别为32.38 倍、30.20 倍、27.08 倍。
风险提示：军品市场需求低于预期、应收账款发生坏账、国家税收政策改变、新产品开发失败、新冠肺炎疫情。
事件：公司8 月7 日公告，2020 年上半年營業收入1.39 億元（-28.89%），歸母淨利潤5082.49 萬元（-13.72%），毛利率78.26%（+2.93pcts），淨利率35.80%（+5.88pcts）。
投資要點：
受疫情影響公司營收利潤雙下滑，毛利率創歷史同期新高：2020 年上半年營業收入和歸母淨利潤較往年同期均出現下滑，主要原因是受新冠肺炎疫情影響，公司及上下游企業復工復產時間延遲，尤其是場內軍檢、產品運輸和客户驗收等受防控措施影響較大。目前公司和上下游已全面復工，隨着疫情得到有效控制，市場逐漸恢復，公司生產經營情況正逐步得到改善。
報告期內，公司毛利率78.26%（+2.93pcts），創歷史同期新高；營業成本3022.49 萬元（-37.35%），銷售成本270.45 萬元（-35.50%），主要因產品結構及交付時間波動、部分人工成本下降；貨幣資金佔總資產比例44.69%（+18.90%），主要是部分理財產品到期贖回所致；前五名客户銷售收入合計佔營業收入比例為92.89%，公司主要收入來源單一，包括掛架隨動系統和炮塔隨動系統；應收賬款淨額3.18 億元，佔流動資產比重為20.22%。同時，公司計提各項減值準備共計1865.37 萬元，其中，信用減值損失730.73 萬元，包括應收票據、應收賬款和其他應收款壞賬損失；存貨跌價損失1134.64 萬元，主要是受託研製項目數量較多且部分項目計提的存貨跌價準備金額較大。
公司主營業務分為機載設備類和技術服務及其他類。其中，機載設備類營業收入1.35 億元（-28.42%），主要受疫情影響產品交付延遲；技術服務及其他營業收入448.31 萬元（-40.65%），主要是維修產品交付延遲且合同簽訂速度放緩。市場方面，東北地區（-97.29%）、西北地區（-53.56%）和西南地區（-99.66%）收入較上年同期下降較多，主要是該地區產品的廠內軍檢、運輸以及交付進度均受疫情影響較大，而華北地區（+798.99%）和華東地區（+86.09%）較上年同期訂貨和交付有所增加。
軍用直升機機載設備具有領先地位，部分產品是唯一供應商：公司在直升機機載設備領域處於領先地位，為我國軍機掛架隨動系統和炮塔隨動系統唯一供應商。公司專注直升機伺服驅動技術、高精度傳動技術和視頻處理技術的研發與生產，擁有軍用全數字交流伺服技術的自主知識產權，研製的產品具有創新性。
機載設備類：目前主要包括機載懸掛/發射裝置類產品、飛機信息管理與記錄系統類產品和軍用自主可控計算機類產品。機載懸掛/發射裝置類產品歷年營業收入佔所有產品類別的比例均保持在70%以上，包括掛架隨動系統、炮塔隨動系統、舵機系統、電動吊聲絞車、浮標投放裝置、雷達天線收放裝置及電動摺疊系統等。其中，掛架隨動系統和炮塔隨動系統已實現列裝並批量生產，其他產品還在研製或交付階段，預計在未來為公司帶來增量。
技術服務及其他：根據用户、主機廠商、主機配套廠商或科研院所的委託，公司提供科研、開發、測試等方面的服務，可能帶來後續產品銷售收入以及更進一步的合作機會。與此同時，公司還提供綜合測試與保障系統產品、少量的機載設備檢測、維修等其他服務。
軍品具有先發優勢，軍隊列裝穩定增長：公司是最早參與軍用直升機配套系統科研生產的民營企業之一，專注軍用機載設備的研發和生產。截至目前，公司產品主要以軍品形式銷售，最終用户主要為國內軍方。公司身處航空機載設備產業鏈，上游是電子元器件和機械加工，屬於充分競爭行業，使得公司在供給端能夠降低成本；下游是各大主機廠商，以及軍方等終端用户。公司屬二、三級配套廠，客户大部分為航空工業集團旗下的上級配套廠和整機廠。在相關軍品市場中，公司客户羣穩定、先發優勢明顯、市場地位突出。目前公司配套的主要軍用機型已經正式列裝，隨着服役期間配套產品的更換和新增，公司有望獲得持續不斷的訂單。
公司收入來源以軍品為主，訂單數量與軍方軍費計劃存在一定的關聯。2011 年至2020 年，我國國防經費預算年平均增速為9.37%。2020 年國防支出預算12,680.05 億元，增長6.6%。2019 年，中國國防支出佔全世界國防支出總額9.41%，排名第二，遠低於美國的24.01%，具有較大的提升空間。機載設備屬於航空器三大組成部分之一，價值佔比40%左右。隨着我國軍隊改革和現代化空軍建設的不斷推進，持續增長的中國的軍費支出為軍用飛機加速列裝提供保障，配套機載設備有望持續增長。
新產品有望成為未來增長點，應用場景全面佈局海陸空：公司的優勢在於其專注自動控制技術、伺服傳動技術等高新技術研發，毛利率水平較高，核心產品在軍用機載設備領域具有先發優勢，已經佔據了對應市場的有利位置。除了現有成熟產品的研發和批產，新業務方面，實現交付的浮標投放裝置、雷達天線收放裝置和電動吊聲絞車等產品預計在未來5 年帶來穩定、持續的收入；持續研製的新型視頻記錄儀和攝像機等飛機信息管理與記錄系統產品，新型的綜合測試設備、便攜式測試設備和移動式綜合檢測車等綜合測試與保障類產品，預計在未來10 年內實現批量生產，帶動公司營業收入增長。
目前公司的業務集中在陸軍裝配的直升機領域，為拓寬自身產品的應用場景，預計未來將逐步覆蓋武裝直升機、艦載直升機、特種飛機、無人機等機載平臺,同時進入飛機保有量大、增量多、空間更大的空軍、海軍市場。2020 年上半年，公司承擔了某型無人機雙餘度帶鎖電動撐杆和全電艙門驅動裝置的研製工作；固定翼飛機領域，公司研製的某型機外掛產品裝置有望在年內定型轉入生產；海軍領域，公司承擔了某裝備水下推進大功率電機及控制系統的研製，有望本年度交付樣機。與此同時，公司與北京和光方達科技有限公司共同出資設立天津新興東方臨近空間航天科技有限公司，擬從事臨近空間飛行器及相關產品的研製工作，包括臨近空間飛艇蒙皮材料的研製與生產、臨近空間飛行器的控制系統、電機動力系統、電源系統等臨近空間飛行器相關產品的設計與生產。
投資建議：公司專注軍用機載設備，批產業務保持穩定增量的同時開拓新產品新領域，未來存在新的增長潛力。（1）公司的核心產品在軍用機載設備領域具有先發優勢，部分產品是唯一供應商，佔據市場的有利位置；（2）我國國防預算穩步上升，在軍隊改革和現代化空軍建設的需求下，機載設備的需求將隨軍用直升機列裝增長；（3）公司積極開拓各類機載設備新產品、固定翼和無人機等新機型、海陸空三大軍種等新領域，產品種類和應用場景持續拓寬。
我們預測公司2020、2021、2022 年歸母淨利潤分別為1.62 億元、1.74 億元、1.94 億元，EPS 為1.38 元、1.48元、1.65 元，當前股價對應PE 分別為32.38 倍、30.20 倍、27.08 倍。
風險提示：軍品市場需求低於預期、應收賬款發生壞賬、國家税收政策改變、新產品開發失敗、新冠肺炎疫情。
