推荐逻辑:公司聚焦再生材料和生命健康领域,目前业务涵盖生物材料、眼科耗材、药业、细胞/干细胞等。生物材料(包含5 个膜片产品)和人工晶体是公司当前的核心产品,2019 年的收入分别为2 亿元和1.44 亿元,占比分别为45.7%和32.8%,合计占比接近90%。2012-2019 年,公司收入从1.47 亿元增加到4.38 亿元,近年来总体稳健。随着20 亿元以上银屑病创新药大单品本维莫德的逐渐放量,公司有望重拾第二轮增长。2019 减值损失以及股份支付费用影响净利润,当前公司轻装上阵迈向药械双轮驱动的发展模式,后续成长值得期待。
本维莫德为稀缺外用抗银屑病新药,销售额有望超20 亿。公司1.1 类创新药本维莫德于2019 年上市,适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病。国内银屑病患者约650 万人,其中超过90%的人会进行治疗。预计外用抗银屑病药的市场规模为10.7-13.3 亿元,目前最常用的药物是卡泊三醇和激素类。本维莫德临床试验结果优于目前最常用药物卡泊三醇,有望实现替代。本维莫德乳膏现在的疗程用药金额在3000 元左右,假设未来公司医保谈判以价换量,疗程价格下降到2000 元,渗透率提升到20%,在银屑病的潜在空间有望超过20 亿元。同时公司也正在开展本维莫德乳膏治疗湿疹的Ⅱ-Ⅲ期多中心临床研究,我们预计湿疹适应症的市场规模有望达到5-35 亿元。
生物材料龙头,布局再生医学主要领域。冠昊生物是异种异体生物材料领域代表性企业,目前已研发上市多款利用动物源的再生医学材料,其中传统产品生物型硬脑(脊)膜补片继续巩固市场地位,新一代脑膜产品、无菌生物护创膜、胸普外科系列产品增长迅速。我们推算2018 年全国生物硬脑膜补片市场规模约为7.2 亿元,公司相关产品收入约为1.44 亿元,市占率为20%,仅次于天新福,为市场龙头之一。同时公司布局细胞医疗和人工肝,长期有望贡献新增长。
眼科耗材:人工晶体以价换量,参股布局人工角膜市场。公司通过珠海祥乐独家代理国产龙头昊海生科的海外子公司中高端人工晶体,2018 年国内销量市占率约9.4%,市场地位突出。人工晶体集采以价换量,公司在京津冀9 省联盟已经中标,后续预计该业务有望持续贡献现金流。同时参股TEKIA 布局人工晶体的开发,以及参股广州优得清49.33%的股权布局人工角膜市场。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.95/1.67/2.75亿元,对应EPS 分别为0.36/0.63/1.04 元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间,预计随着该药的放量,将带动公司业绩迎来高速增长阶段。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。
推薦邏輯:公司聚焦再生材料和生命健康領域,目前業務涵蓋生物材料、眼科耗材、藥業、細胞/幹細胞等。生物材料(包含5 個膜片產品)和人工晶體是公司當前的核心產品,2019 年的收入分別為2 億元和1.44 億元,佔比分別為45.7%和32.8%,合計佔比接近90%。2012-2019 年,公司收入從1.47 億元增加到4.38 億元,近年來總體穩健。隨着20 億元以上銀屑病創新藥大單品本維莫德的逐漸放量,公司有望重拾第二輪增長。2019 減值損失以及股份支付費用影響淨利潤,當前公司輕裝上陣邁向藥械雙輪驅動的發展模式,後續成長值得期待。
本維莫德為稀缺外用抗銀屑病新藥,銷售額有望超20 億。公司1.1 類創新藥本維莫德於2019 年上市,適應症為輕至中度穩定性尋常型銀屑病。國內銀屑病患者約650 萬人,其中超過90%的人會進行治療。預計外用抗銀屑病藥的市場規模為10.7-13.3 億元,目前最常用的藥物是卡泊三醇和激素類。本維莫德臨牀試驗結果優於目前最常用藥物卡泊三醇,有望實現替代。本維莫德乳膏現在的療程用藥金額在3000 元左右,假設未來公司醫保談判以價換量,療程價格下降到2000 元,滲透率提升到20%,在銀屑病的潛在空間有望超過20 億元。同時公司也正在開展本維莫德乳膏治療濕疹的Ⅱ-Ⅲ期多中心臨牀研究,我們預計濕疹適應症的市場規模有望達到5-35 億元。
生物材料龍頭,佈局再生醫學主要領域。冠昊生物是異種異體生物材料領域代表性企業,目前已研發上市多款利用動物源的再生醫學材料,其中傳統產品生物型硬腦(脊)膜補片繼續鞏固市場地位,新一代腦膜產品、無菌生物護創膜、胸普外科系列產品增長迅速。我們推算2018 年全國生物硬腦膜補片市場規模約為7.2 億元,公司相關產品收入約為1.44 億元,市佔率為20%,僅次於天新福,為市場龍頭之一。同時公司佈局細胞醫療和人工肝,長期有望貢獻新增長。
眼科耗材:人工晶體以價換量,參股佈局人工角膜市場。公司通過珠海祥樂獨家代理國產龍頭昊海生科的海外子公司中高端人工晶體,2018 年國內銷量市佔率約9.4%,市場地位突出。人工晶體集採以價換量,公司在京津冀9 省聯盟已經中標,後續預計該業務有望持續貢獻現金流。同時參股TEKIA 佈局人工晶體的開發,以及參股廣州優得清49.33%的股權佈局人工角膜市場。
盈利預測與投資建議。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為0.95/1.67/2.75億元,對應EPS 分別為0.36/0.63/1.04 元。新藥本維莫德的上市打開公司增長空間,預計隨着該藥的放量,將帶動公司業績迎來高速增長階段。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:本維莫德放量不及預期、耗材帶量採購未中標或降價超預期風險、研發失敗風險。