军工电子老牌企业，微波组件第一阵营。公司原名“太阳鸟”，2017年以12.95 元/股发行股份，作价33.42 亿元购买亚光电子97.38%股权，从此切入军工电子领域，船艇+军工双主业运行。亚光电子为原国营970 厂，为国内最大的微波半导体器件、微波电路军工企业之一，处于行业第一梯队，技术水平领先，公司微波领域产品型谱齐全，是目前国内上市公司中体量最大的军用射频芯片及元器件研制企业。用户覆盖广泛，营收体量、盈利规模显著高于其余公司，是国内稀缺的平台型老牌军工企业。

受益卫星互联网星座、弹载领域行业高景气，订单饱满，扩产在即。公司下游客户覆盖面较广，均为军工集团的科研院所及相关工厂，产品基本覆盖了各个细分领域最领先的整机院所。下游产品应用于星载、机载、舰载、弹载和地面平台的雷达等：

低轨卫星星座蓬勃发展，公司积极扩充产能以应对卫星领域爆发的需求。未来三年卫星互联网方面业务有望爆发，按照目前我们汇总的公开披露的由国家队建设的星座计划，按照未来三年预计发射1000 颗，平均每年约 300 多颗，按照公司当前的配套金额估测，新增卫星配套业务的订单很大，有望再造一个成都亚光。公司现有产能已严重不足，目前正在逐步进行扩产。

受益于导弹战略储备增加及实战化训练拉动，公司弹载微波业务进入快车道。公司与航天科工二院25 所共建“微波高密度集成工艺技术联合实验室”。航天科工二院是中国最大的空天防御导弹研制生产单位，是中国导弹工业的摇篮，二院 25 所是我国精确制导领域骨干研究所。

2020 年，是我国武器装备建设十三五规划的冲刺年，订单放量预期较大，积攒的订单有望集中体现。中长期，公司与二院25 所的战略合作模式，为公司客户渠道上深度绑定，嫁接中长期的发展订单需求。

产能扩充在即，高增长可期。2020 年6 月，公司公告拟通过公开发行可转换公司债券募集资金，主要投入至公司电子业务的扩产、技改项目，以应对客户井喷式的需求，巩固公司在行业的地位，进一步提升公司综合研发实力及核心竞争力和持续盈利能力。

此外，公司微波芯片发展快速，5G建设有望打开公司微波组件更大民用空间。亚光电子于2008 年开始进行芯片设计，2010 年成立子公司华光瑞芯，2014 年与三安光电等共同投资建设了砷化镓、氮化镓等材料芯片流片生产线。华光瑞芯主要产品是砷化镓、氮化镓、锗硅系列微波射频和高速模拟芯片，频率覆盖范围达到100GHZ，具有频带宽、功耗低、集成度高、成本低、出货周期短等独特的优势，主要用于5G、无线通信、汽车电子和物联网应用。2019 年公司外销芯片增长迅速，亚光电子本部自研芯片外销客户从2018 年的7 家增长到超过100 家，销售型号数量从2018 年36 项增长到接近200 项；华光瑞芯自研芯片2019 年出货量也同比增长196%。5G通信向高频段拓展，微波组件的军民融合程度有望不断提升。亚光电子早前期积极布局5G 通信领域，2018 年开始研发用于5G、雷达、卫星等的系列功放芯片并与华为、中兴等建立合作。

国内复合材料船艇龙头，船艇业务逐步改善。船艇业务为母公司原有业务，公司是国内领先的全材质的游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商，同时是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一。受经济下行和航运市场萧条影响，船舶市场需求疲软以及前期海警局暂停大量招标，近年来业绩压制，有望逐步改善。

股权激励计划彰显公司发展信心。2020 年1 月16 日，公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案），限制性股票和股票期权占计划公告时公司股本总额的5.16%。其中股票期权考核指标为：2020-2022 年营收增速分别不低于30%、40%、50%（基于2018年），实现了公司利益的绑定，彰显公司对未来业绩增长的信心。

投资建议：军工电子业务是公司业务最大的亮点和增长点，公司处于国内微波组件行业内第一梯队，受益于武器装备建设高速发展和国产替代进程加速。预计公司2020~2022 年净利润分别为3.50、4.68亿元、6.03 亿元，EPS 为0.35 元、0.46 元、0.6 元，给予“买入-A”投资评级。

风险提示：船艇业务发展不及预期；军工订单低于预期。