立足铅锌，布局稀贵金属。目前公司主要营业收入来自有色金属采选业务，主要产品为铅精矿、锌精矿、铜精矿等。立足优质潜心资源东升庙矿山，着力推进产能提升的同时，投入资金探索资源循环，谋求铅锌业务进一步提产增效。
自2018 年控股股东变更以来，公司通过收购和资产注入，重点布局银、钼等稀贵金属，打造稀贵金属龙头企业。
立足优质资源，铅锌业务平稳发展。公司主力矿山为内蒙古巴彦诺尔的东升庙矿山，资源储量15200 万吨，居西北地区首位；年采选量220 万吨，同时公司正在实施尾矿综合利用项目，未来有望进一步扩产增效。2019 年公司实现营收10.21 亿元，其中东升庙矿业收入8.76 亿元，占比85.8%；营业利润3.36 亿元，东升庙矿业利润1.83 亿元，占比54.5%，是公司铅锌板块主要盈利点。
拟收购亚洲最大银矿宇邦矿业。公司拟收购宇邦矿业65%股权，此前已初步达成对其34%股权的收购协议。宇邦矿业拥有内蒙古双尖子山矿区银铅矿采矿权，资源储量中，银金属量15129.3 吨，铅金属量389119 吨，锌金属量1500462吨，主、共生矿产中：银平均品位138g/t，铅平均品位1.03%，锌平均品位1.46%；另含有伴生银金属量3110.08 吨。双尖子山矿区为亚洲最大银矿床，为公司在银金属领域带来资源优势，同时银金属业务随着银价上涨有望成为公司业绩的主要增长点。
控股股东优质资产有望注入，开拓钼金属业务。原控股股东破产重整后，投入大量资金整改下属矿山企业中西矿业，挖潜扩能技改项目达产达标，未来有望注入国城矿业。该项资产的注入不仅能优化原有单一业务结构，更将助力公司进军钼金属业务。目前我国钼供应存在缺口，钼金属业务具有较大发展潜力，资产注入后有望显著改善公司盈利能力。
盈利预测与投资建议。暂不考虑收购宇邦矿业和中西矿业注入对公司业绩的影响，我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为9.2 亿元、9.9 亿元和10.7亿元，归母净利润分别为1.27 亿元、1.47 亿元和1.75 亿元，对应PE 分别为188 倍、163 倍和137 倍，考虑到公司目前估值相比行业可比公司平均估值较高，暂不给予评级。
风险提示。铅锌价格大幅波动风险、资产注入低于预期风险。
立足鉛鋅，佈局稀貴金屬。目前公司主要營業收入來自有色金屬採選業務，主要產品爲鉛精礦、鋅精礦、銅精礦等。立足優質潛心資源東昇廟礦山，着力推進產能提升的同時，投入資金探索資源循環，謀求鉛鋅業務進一步提產增效。
自2018 年控股股東變更以來，公司通過收購和資產注入，重點佈局銀、鉬等稀貴金屬，打造稀貴金屬龍頭企業。
立足優質資源，鉛鋅業務平穩發展。公司主力礦山爲內蒙古巴彥諾爾的東昇廟礦山，資源儲量15200 萬噸，居西北地區首位；年採選量220 萬噸，同時公司正在實施尾礦綜合利用項目，未來有望進一步擴產增效。2019 年公司實現營收10.21 億元，其中東昇廟礦業收入8.76 億元，佔比85.8%；營業利潤3.36 億元，東昇廟礦業利潤1.83 億元，佔比54.5%，是公司鉛鋅板塊主要盈利點。
擬收購亞洲最大銀礦宇邦礦業。公司擬收購宇邦礦業65%股權，此前已初步達成對其34%股權的收購協議。宇邦礦業擁有內蒙古雙尖子山礦區銀鉛礦採礦權，資源儲量中，銀金屬量15129.3 噸，鉛金屬量389119 噸，鋅金屬量1500462噸，主、共生礦產中：銀平均品位138g/t，鉛平均品位1.03%，鋅平均品位1.46%；另含有伴生銀金屬量3110.08 噸。雙尖子山礦區爲亞洲最大銀礦牀，爲公司在銀金屬領域帶來資源優勢，同時銀金屬業務隨着銀價上漲有望成爲公司業績的主要增長點。
控股股東優質資產有望注入，開拓鉬金屬業務。原控股股東破產重整後，投入大量資金整改下屬礦山企業中西礦業，挖潛擴能技改項目達產達標，未來有望注入國城礦業。該項資產的注入不僅能優化原有單一業務結構，更將助力公司進軍鉬金屬業務。目前我國鉬供應存在缺口，鉬金屬業務具有較大發展潛力，資產注入後有望顯著改善公司盈利能力。
盈利預測與投資建議。暫不考慮收購宇邦礦業和中西礦業注入對公司業績的影響，我們預計公司2020-2022 年的營業收入分別爲9.2 億元、9.9 億元和10.7億元，歸母淨利潤分別爲1.27 億元、1.47 億元和1.75 億元，對應PE 分別爲188 倍、163 倍和137 倍，考慮到公司目前估值相比行業可比公司平均估值較高，暫不給予評級。
風險提示。鉛鋅價格大幅波動風險、資產注入低於預期風險。
