上海电气是中国最大的综合性装备制造企业集团之一，聚焦能源装备、工业装备、集成服务三大领域；致力于实现三个转型，即加快从传统能源装备向高效清洁能源装备转型、加快从传统制造向智能制造转型、加快从单一制造向“制造+服务”模式转型。公司多项业务行业领先，在传统火电、核电设备领域处于龙头地位，风电领域业绩亮眼，海上风电市占率第一，上海三菱在电梯行业处于第一梯队。
传统能源设备清洁化转型，风电业务大放异彩。我国清洁能源的占比稳步提升，发电装机结构进一步优化，2019 年火电、核电装机容量增速放缓。
风电市场发展较快，2019 年国内风电新增装机25.74GW，同比+21%。受海上风电政策变动的影响，大量核准项目蓄势待发，2021 年底前我国海上风电或将迎来一波抢装并网潮。公司在海上风电领域国内市占率第一，截至18 年底公司海上风电累计装机容量占比51%。2019 年新增风电设备订单223.8 亿元，同比增长72.2%，业绩表现亮眼；在手风电设备订单人民币298.1 亿元，同比增长 49.8%，持续增长有保证。风电业务拟分拆至科创板上市，有利于提升融资效率，增强电气风电的盈利能力、市场竞争力。
布局锂电储能，高端装备产业升级，通过工业互联网平台推动能源及工业发展的数据化、信息化。公司与国轩高科于2017 年合资成立电气国轩，进军储能领域，2019 年11 月完成对赢合科技的收购，完善公司在新能源领域的战略布局，发挥电源+储能+电网的协同效应。公司的工业互联网平台从集结风电、电梯等自有优势业务出发，逐步走向市场开放生态。建立自动化集团产业集群，打造智能制造全产业链布局，“智能制造+服务”提质增效，将带来增长新动能。
盈利预测、估值与评级：我们维持盈利预测，预测公司2020-22 年归母净利润为40.12/44.68/49.29 亿元，对应EPS 为0.26/0.29/0.33 元，上海电气（A/H）当前股价对应20 年PE 为20/8 倍。公司作为国内领先的能源装备（尤其是海上风电）和工业装备制造龙头，在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下有望利用龙头优势进一步提升市占率；电气风电分拆上市拓宽融资渠道，有望提升公司估值水平，上调至“买入”评级。
风险提示：电气风电能否成功上市有不确定性；新冠疫情等因素带来的宏观经济风险；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。
上海電氣是中國最大的綜合性裝備製造企業集團之一，聚焦能源裝備、工業裝備、集成服務三大領域；致力於實現三個轉型，即加快從傳統能源裝備向高效清潔能源裝備轉型、加快從傳統制造向智能製造轉型、加快從單一製造向“製造+服務”模式轉型。公司多項業務行業領先，在傳統火電、核電設備領域處於龍頭地位，風電領域業績亮眼，海上風電市佔率第一，上海三菱在電梯行業處於第一梯隊。
傳統能源設備清潔化轉型，風電業務大放異彩。我國清潔能源的佔比穩步提升，發電裝機結構進一步優化，2019 年火電、核電裝機容量增速放緩。
風電市場發展較快，2019 年國內風電新增裝機25.74GW，同比+21%。受海上風電政策變動的影響，大量覈准項目蓄勢待發，2021 年底前我國海上風電或將迎來一波搶裝併網潮。公司在海上風電領域國內市佔率第一，截至18 年底公司海上風電累計裝機容量佔比51%。2019 年新增風電設備訂單223.8 億元，同比增長72.2%，業績表現亮眼；在手風電設備訂單人民幣298.1 億元，同比增長 49.8%，持續增長有保證。風電業務擬分拆至科創板上市，有利於提升融資效率，增強電氣風電的盈利能力、市場競爭力。
佈局鋰電儲能，高端裝備產業升級，通過工業互聯網平台推動能源及工業發展的數據化、信息化。公司與國軒高科於2017 年合資成立電氣國軒，進軍儲能領域，2019 年11 月完成對贏合科技的收購，完善公司在新能源領域的戰略佈局，發揮電源+儲能+電網的協同效應。公司的工業互聯網平台從集結風電、電梯等自有優勢業務出發，逐步走向市場開放生態。建立自動化集團產業集群，打造智能製造全產業鏈佈局，“智能製造+服務”提質增效，將帶來增長新動能。
盈利預測、估值與評級：我們維持盈利預測，預測公司2020-22 年歸母淨利潤爲40.12/44.68/49.29 億元，對應EPS 爲0.26/0.29/0.33 元，上海電氣（A/H）當前股價對應20 年PE 爲20/8 倍。公司作爲國內領先的能源裝備（尤其是海上風電）和工業裝備製造龍頭，在我國能源結構轉型、產業結構調整的背景下有望利用龍頭優勢進一步提升市佔率；電氣風電分拆上市拓寬融資渠道，有望提升公司估值水平，上調至“買入”評級。
風險提示：電氣風電能否成功上市有不確定性；新冠疫情等因素帶來的宏觀經濟風險；地緣政治等因素帶來的海外業務風險；匯率波動風險等。
