投资要点:
莱宝高科为笔电触控显示屏核心供应商,市占率高达44%。深圳莱宝高科技股份有限公司成立于1992 年7 月21 日,专业研发和生产平板显示上游材料及触控器件的厂商。2014年以来,以OGS 触控及全贴合产品为主流产品。2016 年关停中小尺寸产能,集中于笔记本、车载等中大尺寸OGS 领域。
莱宝高科2016 年以来实行收缩战略,主攻笔记本和车载触控产品。莱宝客户群包括联想、谷歌、亚马逊、惠普、戴尔、华硕、华为、小米等海内外数家知名品牌整机市场;车载领域,已成为伟世通、德赛西威、弗吉亚等十余家厂商供应商。2019 年PC 市场7 年以来首次回暖,笔记本市场出货量1.71 亿台,其中前三大品牌市占率63%。2015-2019 年间,公司前五大客户销售额占比58%-87%,大客户战略明显。
触控功能作为特色功能,已在高端笔电普及,渗透率达12.5%。二合一笔记本电脑、带有触控功能的笔记本电脑、带有触控功能的一体化计算机等创新细分NoteBook 产品依靠不断创新的使用体验。触控功能的Notebook 目前定位于较为高端的产品类型,如联想Yoga920、MateBook X Pro。2019 年,触控笔记本出货量2,132 万台,渗透率12.5%。商务本、学生、设计师笔记本,均为配置触控屏的潜在应用市场。
2020 年居家办公学习带来边际增量订单。2020 年3 月起,受全球新冠疫情影响,居家办公与在线教育相应带动笔记本电脑需求旺盛。2020Q1 供应链未完全恢复情形下,全球笔记本出货量34KK,同比下降6.3%;其中触控笔记本出货量达4.6KK,同比增长8.7%,领涨品牌包括联想、Dell、华硕、华为。
降本控费迎盈利弹性。2015-2019 年,莱宝高科营业成本中,直接材料占比约73-86%,直接人工占比6%-11%,制造费用占比8%-16%。原材料方面,莱宝触控屏自制5 代线,控制物料成本。2016-2019 年,新增投资谨慎,固定资产周转率从2.3X 提升至4.1X,达业内领先水平。2016-2019 年,公司几乎无利息支出,期间费用率位于8-11%,超负荷运营时,期间费用率有望被摊薄到10%以下。在此财务框架下,公司产能若持续满载,盈利能力有望上新台阶。
首次覆盖,给予“买入”评级。2020/2021/2022 年营收预测分别为60/66/78 亿元,归母净利润预测分别为4.5/4.5/5.0 亿元。电子可比公司平均2020PE 为35X,莱宝高科当前股价对应2020PE 分别为24X,2020 年估值上升空间为47%,给予“买入”评级。
风险提升:品牌竞争格局变化,客户需求季度回调。
投資要點:
萊寶高科爲筆電觸控顯示屏核心供應商,市佔率高達44%。深圳萊寶高科技股份有限公司成立於1992 年7 月21 日,專業研發和生產平板顯示上游材料及觸控器件的廠商。2014年以來,以OGS 觸控及全貼合產品爲主流產品。2016 年關停中小尺寸產能,集中於筆記本、車載等中大尺寸OGS 領域。
萊寶高科2016 年以來實行收縮戰略,主攻筆記本和車載觸控產品。萊寶客戶羣包括聯想、谷歌、亞馬遜、惠普、戴爾、華碩、華爲、小米等海內外數家知名品牌整機市場;車載領域,已成爲偉世通、德賽西威、弗吉亞等十餘家廠商供應商。2019 年PC 市場7 年以來首次回暖,筆記本市場出貨量1.71 億臺,其中前三大品牌市佔率63%。2015-2019 年間,公司前五大客戶銷售額佔比58%-87%,大客戶戰略明顯。
觸控功能作爲特色功能,已在高端筆電普及,滲透率達12.5%。二合一筆記本電腦、帶有觸控功能的筆記本電腦、帶有觸控功能的一體化計算機等創新細分NoteBook 產品依靠不斷創新的使用體驗。觸控功能的Notebook 目前定位於較爲高端的產品類型,如聯想Yoga920、MateBook X Pro。2019 年,觸控筆記本出貨量2,132 萬臺,滲透率12.5%。商務本、學生、設計師筆記本,均爲配置觸控屏的潛在應用市場。
2020 年居家辦公學習帶來邊際增量訂單。2020 年3 月起,受全球新冠疫情影響,居家辦公與在線教育相應帶動筆記本電腦需求旺盛。2020Q1 供應鏈未完全恢復情形下,全球筆記本出貨量34KK,同比下降6.3%;其中觸控筆記本出貨量達4.6KK,同比增長8.7%,領漲品牌包括聯想、Dell、華碩、華爲。
降本控費迎盈利彈性。2015-2019 年,萊寶高科營業成本中,直接材料佔比約73-86%,直接人工佔比6%-11%,製造費用佔比8%-16%。原材料方面,萊寶觸控屏自制5 代線,控制物料成本。2016-2019 年,新增投資謹慎,固定資產週轉率從2.3X 提升至4.1X,達業內領先水平。2016-2019 年,公司幾乎無利息支出,期間費用率位於8-11%,超負荷運營時,期間費用率有望被攤薄到10%以下。在此財務框架下,公司產能若持續滿載,盈利能力有望上新臺階。
首次覆蓋,給予“買入”評級。2020/2021/2022 年營收預測分別爲60/66/78 億元,歸母淨利潤預測分別爲4.5/4.5/5.0 億元。電子可比公司平均2020PE 爲35X,萊寶高科當前股價對應2020PE 分別爲24X,2020 年估值上升空間爲47%,給予“買入”評級。
風險提升:品牌競爭格局變化,客戶需求季度回調。
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