公司動態事項 公司發佈2020年半年報，上半年公司實現營業收入3.40億元，同比增長 56.81%；實現歸母淨利潤0.52億元，同比增長70.82%，扣非歸母淨利潤0.51億元，同比增長72.97%；基本每股收益0.32元。 事項點評 雙主業拓展助力業績高速增長，毛利率略增，現金流狀況較好公司2020 年業績增速亮眼，主要系工程、水務運營規模增長及新增固廢項目投產所致，上半年公司實現營收同比增長56.81%，其中投資運營業務受益於運營規模增長及上半年德江垃圾發電項目投產，收入實現了1.25 億元，同比增長36%。工程業務受益於在手項目推進，上半年收入2.13 億元，同比增長73%。公司整體毛利率爲35.18%，同比略增3.6pct，主要是業務結構佔比較大的環境工程業務毛利率有明顯增長所致，環境工程業務、污水處理業務毛利率分別同比增長6.79pct、3.93pct。 費用端公司財務費用同比增長114.17%，主要系融資規模增加、計提可轉債利息所致，期間費用率爲15.63%，同比略增0.80pct，基本保持平穩，整體來看公司費用管控較好。 公司應收賬款及應收票據/營業收入佔比較穩定，爲35.94%，較2019年年末的34.77%略上升1.17pct，從業務來看，公司目前污水處理業務收入按月確認，平均信用期在3~4 個月，環境工程業務採取按進度分階段收款，應收賬款基本保持平穩。現金流方面，剔除特許權投資支付的現金支出之後，公司上半年實現的經營活動現金流爲3677.47萬元，與公司淨利潤基本匹配，公司的現金流狀況良好。 公司運營規模穩健增長，水環境治理項目有序推進，垃圾焚燒項目待投產運營 公司水環境治理項目有序推進，上半年濱州市陽信縣河流鎮陸港物流園區污水處理廠項目完成通水調試，安慶馬窩污水處理廠項目完成提標改造，鄒平長山鎮污水處理廠項目、廬江礬山鎮礬礦溶淋水處理項目等完成投產運營，污水處理業務規模不斷擴大。上半年公司新增運營項目訂單5 項，合計金額8.46 億元，同比增長25.15%，處於運營期的訂單共17項，運營收入達到1.25 億元，同比增長35.86%。隨着後續垃圾焚燒項目投產運營帶來新的增長點，運營收入規模有望進一步增長。 公司固廢處理業務拓展順利，雙主業格局初步形成 公司首個生活垃圾焚燒發電項目（德江項目）於 2020 年初順利投產，運行狀況正常，項目效益良好；惠民項目按建設進度推進，進入單體及分部調試階段，年底前有望投產運行；承德項目已處在施工前期準備階段。污泥處置業務方面，全椒項目目前在試生產階段，污泥處置效果較好，蘭考項目、泰安項目和寧陽項目也在順利推進中。公司固廢業務拓展順利，在手項目均有序拓展。 此外，公司與上海康恒環境股份有限公司達成戰略合作伙伴關係，雙方在垃圾焚燒發電領域開展合作，有助於公司在固體廢物處置、垃圾處置等業務領域獲取更多的業務資源和支持。 在手訂單充足，保障後續業績成長 從訂單金額上看，公司上半年新增EPC 訂單金額合計2.53 億元，在手訂單未確認收入合計5.46 億元，同比增長87.63%；新增運營項目合計金額8.46 億元，運營類項目處於施工期訂單未完成投資額合計16.13 億元，未來業績釋放有充足空間。 豐富融資渠道，公司非公開發行股票方案通過證監會審核公司積極探索多種融資渠道解決項目資金需求，公司非公開發行股票方案已通過證監會審核，擬募集資金 5.5 億元，主要用於惠民縣生活垃圾焚燒發電項目、泰安市岱嶽新興產業園供排水一體化 PPP 項目及補充公司流動資金，有利於解決公司快速發展所產生的資金缺口，進一步優化公司資產負債結構。 投資建議 未來六個月內， “謹慎增持”評級。 預測2020-2022 年公司實現歸屬母公司的淨利潤分別爲1.28 億元、1.96億元、3.03 億元，同比增長分別爲31.78%、53.00%、54.95%；EPS 分別爲 0.78 元、1.19 元和 1.84 元，對應的動態市盈率分別爲20.15 倍、13.17 倍、8.50 倍。公司運營規模穩健增長，水處理+固廢雙主業格局初現，共同發力增厚業績，在手訂單充足，後續業績釋放空間較大，首次給予公司“謹慎增持”評級。 風險提示 市場競爭加劇導致毛利率下降風險；融資改善不達預期風險；項目進度不達預期風險。