预测上半年盈利同比增长3%，小幅超出市场预期我们预计公司上半年归母净利润同比增长3%至52 亿元，基于归母净利润的派息率为40-50%，与之前基本一致，对应中期股息率为7%。
各业务线全面发展。我们预计2020 年收入增长强劲（同比增长20%-30%），为盈利提供坚实支撑。具体来看，我们预计上半年公司在海南地区的结算收入超过100 亿元，且毛利率高达60%以上。
此外，我们预计上半年多元业务收入同比增长75%，占总收入的12%-13%（2019 年为9%）。公司还通过处置白鹭湖项目部分股权获得了7 亿元的处置收益，为盈利提供额外支撑。
财务状况边际改善。考虑到上半年拿地较为谨慎（不含收并购的拿地总成本仅占同期销售额的16%），我们预计上半年末有息负债规模保持稳定，净负债率与2019 年末（131%）持平。同时，我们认为上半年平均融资成本有望小幅下降。
关注要点
全年销售目标（1200 亿元，同比持平）料将顺利完成。雅居乐2020年计划推货2200 亿元（同比增长10%），主要集中于其优势区域（广东、海南、云南以及长三角地区），为韧性去化提供保障。公司上半年销售额达550 亿元（同比下降5%），完成全年销售目标的46%，其中80%以上为上述区域贡献。
目前估值具备吸引力，市场预期改善和雅城拆分上市将带来价值重估。公司目前股价对应5 倍2020 年市盈率，40%的NAV 折让，市值为380 亿港币，而我们测算雅城公允价值已达96 亿港币。我们还预计公司2020 年和2021 年股息收益率分别高达10.5%和11.5%。
估值与建议
我们维持盈利预期不变。维持跑赢行业评级和目标价10.98 港元（对应5.6 倍2020 年市盈率，32%的NAV 折让），较当前股价有13%的上行空间。
风险
地产和融资政策收紧
預測上半年盈利同比增長3%，小幅超出市場預期我們預計公司上半年歸母淨利潤同比增長3%至52 億元，基於歸母淨利潤的派息率為40-50%，與之前基本一致，對應中期股息率為7%。
各業務線全面發展。我們預計2020 年收入增長強勁（同比增長20%-30%），為盈利提供堅實支撐。具體來看，我們預計上半年公司在海南地區的結算收入超過100 億元，且毛利率高達60%以上。
此外，我們預計上半年多元業務收入同比增長75%，佔總收入的12%-13%（2019 年為9%）。公司還通過處置白鷺湖項目部分股權獲得了7 億元的處置收益，為盈利提供額外支撐。
財務狀況邊際改善。考慮到上半年拿地較為謹慎（不含收併購的拿地總成本僅佔同期銷售額的16%），我們預計上半年末有息負債規模保持穩定，淨負債率與2019 年末（131%）持平。同時，我們認為上半年平均融資成本有望小幅下降。
關注要點
全年銷售目標（1200 億元，同比持平）料將順利完成。雅居樂2020年計劃推貨2200 億元（同比增長10%），主要集中於其優勢區域（廣東、海南、雲南以及長三角地區），為韌性去化提供保障。公司上半年銷售額達550 億元（同比下降5%），完成全年銷售目標的46%，其中80%以上為上述區域貢獻。
目前估值具備吸引力，市場預期改善和雅城拆分上市將帶來價值重估。公司目前股價對應5 倍2020 年市盈率，40%的NAV 折讓，市值為380 億港幣，而我們測算雅城公允價值已達96 億港幣。我們還預計公司2020 年和2021 年股息收益率分別高達10.5%和11.5%。
估值與建議
我們維持盈利預期不變。維持跑贏行業評級和目標價10.98 港元（對應5.6 倍2020 年市盈率，32%的NAV 折讓），較當前股價有13%的上行空間。
風險
地產和融資政策收緊
