報告摘要： 寶鋼包裝是國內金屬包裝領軍企業，主要產品爲二片罐及印鐵業務（2019 年二片罐營收佔比80.55%），擁有二片罐產能約110 萬噸，市佔率達19%，在國內外多地均有產能佈局。 二片罐行業：供需邊際改善顯著，行業景氣向上反彈。1）二片罐2016-2018 年受前期過快的產能擴張&原材料價格上漲影響，行業景氣持續下滑。但近幾年來，行業總產能無明顯擴張（約580 億罐），啤酒罐化等因素催化需求增長，帶動產能利用率從2016 年的68%回升至2019 年81%，供需格局重回均衡狀態。2）得益於近幾年行業龍頭的外延併購整合及外資退出，市場集中度大幅改善（2019 年CR4約61%），2019 年起二片罐提價有序落地，在原材料鋁價整體平穩的情況下，二片罐盈利能力迎來向上修復期。3）海外龍頭成長史看，外延併購是成長必經之路，高速擴張期PE 可達30X 中樞（TTM）。 公司：國企改革推進，業績進入新一輪高成長期。1）深度綁定優質客戶，產能有序擴張。公司深度綁定優質客戶，以銷定產有序推進產能擴張，未來兩年預計新增產能20 億罐以上（佔現有產能20%）。 2）推進混改，提升經營效率。公司於2018 年10 月啓動股權激勵計劃，2019 年5 月公告納入國企改革“雙百企業”，近期產能擴張&資本運作顯著提速，經營潛力有望迎來釋放。3）盈利能力低於同行，向上修復彈性突出。公司2019 年淨利率爲2.2%，低於中糧包裝、奧瑞金（約4%-7%），後續淨利率有望往行業中樞修復，提升盈利能力。此外，公司積極開拓東南亞市場，亦能有效貢獻利潤。 盈利預測及投資建議：行業與公司景氣提升共振，寶鋼包裝將進入新一輪業績高成長期，預計2020-2022 年EPS 分別爲0.26、0.39、0.48 元（暫不考慮定增對利潤的影響），對應PE 爲25.91/ 17.79/14.14X，維持買入評級。 風險提示：下游需求不及預期，原材料及產品價格波動導致利潤提升速度不及預期，估值提升判斷不及預期。