投资要点
公司公布2020 年半年报：实现收入6.08 亿元，同比下降18.73%；实现归母净利润8507 万元，同比增长30.46%；实现扣非归母净利润6495 万元，同比增长10.12%；实现经营性现金流净额1.02 亿元，同比增长4.84%。
业绩基本符合预期，苯磺酸左氨氯地平和alpha 酮酸原料药两大核心产品增长强劲。Q2 单季度来看，实现归母净利润和扣非归母净利润分别为4329 万和3679 万（差别主要在于政府补助），同比增速分别为37%和19%，较一季度增速显著加快，业绩基本符合预期。分产品来看，制剂实现收入5.4 亿元，同比下降3.49%，主要系受到疫情影响，公司部分抗生素制剂产品在医院和诊所端销售出现下滑；原料药收入6303 万元，同比下降65%，主要系江苏悦新停产带来中间体和头孢类原料药的销售下降。但是苯磺酸左氨氯地平片和α-酮酸原料药两大核心品种增长强劲，分别实现收入增长23.3%和45.84%，这两个产品盈利性较好，因此在收入下滑的情况下净利润依然增速良好。
2019 年业绩低点已过，预计未来三年净利润年复合增速不低于35%。
2020-2021 年，制剂存量核心品种一致性评价通过后产品放量，江苏悦新复产带来原料药和中间体业务改善（中间体和原料药合计减亏5000万以上），alpha 酮酸特色原料药的一期产量爬坡；2022 年以后，新型制剂（alpha 酮酸片等）逐渐获批（数倍收入空间打开），alpha 酮酸特色原料药二期产能释放（产能提高到750 吨），公司收入结构得到极大优化。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年的收入分别为16 亿、19亿、25 亿元，增速分别为14.5%、19.4%、30%，预计公司2020-2022 年的净利润分别为1.62 亿、2.20 亿、2.96 亿元，增速分别为44%、36%、35%，净利润三年复合增速高达38%，预计公司2020-2022 年的EPS 分别为1.80 元、2.44 元、3.29 元，当前股价对应估值分别为37X、27X、20X。考虑公司1、制剂业务充分受益于一致性评价和在研产品获批后带来的较大弹性；2、原料药业务江苏悦欣复产和阿尔法酮酸产能释放带来的收入增长，参考可比公司估值和增速，维持“买入”投资评级。
风险提示：公司产品销售不及预期；江苏悦新复产进度不及预期；产品研发进度不及预期。
投資要點
公司公佈2020 年半年報：實現收入6.08 億元，同比下降18.73%；實現歸母淨利潤8507 萬元，同比增長30.46%；實現扣非歸母淨利潤6495 萬元，同比增長10.12%；實現經營性現金流淨額1.02 億元，同比增長4.84%。
業績基本符合預期，苯磺酸左氨氯地平和alpha 酮酸原料藥兩大核心產品增長強勁。Q2 單季度來看，實現歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別為4329 萬和3679 萬（差別主要在於政府補助），同比增速分別為37%和19%，較一季度增速顯著加快，業績基本符合預期。分產品來看，製劑實現收入5.4 億元，同比下降3.49%，主要系受到疫情影響，公司部分抗生素製劑產品在醫院和診所端銷售出現下滑；原料藥收入6303 萬元，同比下降65%，主要系江蘇悦新停產帶來中間體和頭孢類原料藥的銷售下降。但是苯磺酸左氨氯地平片和α-酮酸原料藥兩大核心品種增長強勁，分別實現收入增長23.3%和45.84%，這兩個產品盈利性較好，因此在收入下滑的情況下淨利潤依然增速良好。
2019 年業績低點已過，預計未來三年淨利潤年複合增速不低於35%。
2020-2021 年，製劑存量核心品種一致性評價通過後產品放量，江蘇悦新復產帶來原料藥和中間體業務改善（中間體和原料藥合計減虧5000萬以上），alpha 酮酸特色原料藥的一期產量爬坡；2022 年以後，新型製劑（alpha 酮酸片等）逐漸獲批（數倍收入空間打開），alpha 酮酸特色原料藥二期產能釋放（產能提高到750 噸），公司收入結構得到極大優化。
盈利預測與投資評級：預計公司2020-2022 年的收入分別為16 億、19億、25 億元，增速分別為14.5%、19.4%、30%，預計公司2020-2022 年的淨利潤分別為1.62 億、2.20 億、2.96 億元，增速分別為44%、36%、35%，淨利潤三年複合增速高達38%，預計公司2020-2022 年的EPS 分別為1.80 元、2.44 元、3.29 元，當前股價對應估值分別為37X、27X、20X。考慮公司1、製劑業務充分受益於一致性評價和在研產品獲批後帶來的較大彈性；2、原料藥業務江蘇悦欣復產和阿爾法酮酸產能釋放帶來的收入增長，參考可比公司估值和增速，維持“買入”投資評級。
風險提示：公司產品銷售不及預期；江蘇悦新復產進度不及預期；產品研發進度不及預期。
