公司主营公装业务，经营风格回归稳健，财报质量改善。横向看近年业绩增速与负债率控制优于同行，纵向看毛利率控制以及现金回款有所改善。未来随着公司逐步回归公装主业，费用率有进一步下降空间，利润提升弹性较大。
支撑评级的要点
公司可转债转股价有下修预期：因股价长期低于转股价，公司近期可转债面临回售压力，公司发布公告一次性下修转股价到位，公司可转债投资价值重新凸显。
公司公装为主，受地产周期影响较小，财报表现更稳健：公司公装业务占比超过70%，家装业务占比较小，受地产周期影响较小。近年来，公司提升对客户资质要求，经营风格更趋稳健，横向看，公司2019 年年报以及2020 年一季报表现好于同行。主要表现在业绩增速优于同行，负债率提升速度有所控制。
公司减值风险充分出清，经营步入正轨财务状况改善：公司在2018 年已经对教育行业并购标的进行充分减值，未来将进一步整合教育业务，公司经营逐步步入正轨。纵向看，公司2019 年以来，在项目整体毛利率控制以及现金回款均有所改善。
费用率有较大下降空间，利润提升弹性大：教育行业的重资产属性导致公司资产周转率较低以及公司自身费用率较高是制约公司盈利能力的两大关键原因。未来随着公司逐步回归公装主业并重点营销大客户华为，公司费用率有望持续下降，利润率提升弹性较大。
估值
公司减值风险释放，未来业绩将有所回升，预计2020-2022 年，公司营收为43.04、46.05、49.38 亿元，归母净利为1.55、1.91、2.35 亿元，EPS 为0.12、0.15、0.19。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
公装业务订单下滑，教育盈利能力下滑，可转债触发回售带来资金压力
公司主營公裝業務，經營風格迴歸穩健，財報質量改善。橫向看近年業績增速與負債率控制優於同行，縱向看毛利率控制以及現金回款有所改善。未來隨着公司逐步迴歸公裝主業，費用率有進一步下降空間，利潤提升彈性較大。
支撐評級的要點
公司可轉債轉股價有下修預期：因股價長期低於轉股價，公司近期可轉債面臨回售壓力，公司發佈公告一次性下修轉股價到位，公司可轉債投資價值重新凸顯。
公司公裝為主，受地產週期影響較小，財報表現更穩健：公司公裝業務佔比超過70%，家裝業務佔比較小，受地產週期影響較小。近年來，公司提升對客户資質要求，經營風格更趨穩健，橫向看，公司2019 年年報以及2020 年一季報表現好於同行。主要表現在業績增速優於同行，負債率提升速度有所控制。
公司減值風險充分出清，經營步入正軌財務狀況改善：公司在2018 年已經對教育行業併購標的進行充分減值，未來將進一步整合教育業務，公司經營逐步步入正軌。縱向看，公司2019 年以來，在項目整體毛利率控制以及現金回款均有所改善。
費用率有較大下降空間，利潤提升彈性大：教育行業的重資產屬性導致公司資產週轉率較低以及公司自身費用率較高是制約公司盈利能力的兩大關鍵原因。未來隨着公司逐步迴歸公裝主業並重點營銷大客户華為，公司費用率有望持續下降，利潤率提升彈性較大。
估值
公司減值風險釋放，未來業績將有所回升，預計2020-2022 年，公司營收為43.04、46.05、49.38 億元，歸母淨利為1.55、1.91、2.35 億元，EPS 為0.12、0.15、0.19。維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
公裝業務訂單下滑，教育盈利能力下滑，可轉債觸發回售帶來資金壓力
