投资摘要：
先驱：设备-水务-固废 创新维持长久发展动力
公司为26 年深耕环保的老牌水务企业，定位水处理全产业链综合服务提供商；近年来凭借以YM 菌为核心的多年储备技术全面进军有机固废领域。
2019 年公司实现收入19.7 亿元，扣非后归母净利润2.7 亿元；公司始终以运营利润为核心，供水和污水毛利率分别为71%和62%，远高于其他可比公司；期间费用率为13.4%，资产负债率43%，财务方面整体控制良好。
积累：水务综合服务商 规模与质量迈上新台阶
公司水务运营拥有行业领先的低成本和高毛利率。公司项目均为毛利率更高的特许经营权项目，且单体项目的规模较大，降低了吨水成本；加之产业链完整、运营经验丰富，工程和运营成本控制优异。
公司水务业务集中投产和处理费提价拐点已至。公司目前已投运污水规模111.4 万吨/日，供水规模40 万吨/日；在手产能74.6 万吨/日有望到2022年投运，其中包括45 万吨/日的提标改造。
腾飞：发酵技术为锚 全面进军有机固废新领域
公司是国内唯一一家大规模采用YM 菌技术进行有机固废处置的企业；该技术在日本已有40 多年应用历史，较传统技术效果好、成本低、投资省和产物可资源化利用，公司已与多个单位合作将该技术布局于各细分领域。
我国污泥处置运营空间为150 亿元年，环保趋严下，处置需求将不断增长。
公司将YM 菌技术应用于污泥处置，标杆项目长春农安项目的日处理产能达1400 吨，效益良好且可复制性强；其终端产物还可制成栽培基质或肥料，有望实现1000-3000 万元/年的额外收益。
受益于垃圾分类，我国未来几年餐厨垃圾处置的建设和运营空间分别达到725 亿和120 亿。公司与无锡马盛合作，将资金和技术优势相结合，采用国内领先的厌氧生物技术研发平台和YM 菌技术切入餐厨市场，目前已投运5个项目，总处理规模达1350 吨/日；与北京环卫集团合作，将YM 菌应用于全国最大的垃圾堆肥厂，尝试生活垃圾处理领域。
我国年产生畜禽粪污近38 亿吨，综合利用率却不足60%。公司采用厌氧或YM 菌等多种工艺对畜禽废弃物处置，目前畜禽废弃物处理项目在建2 个，总处理规模达20 万头/天；农业有机物项目在建3 个，总产能1078 吨/日。
升级：借环保之乡肥沃土壤 打造高端设备业务
公司在大本营宜兴投资建设智造园，打造“智能化、自动化、数字化”的运营平台，整合宜兴丰富的环保资源，实现优势互补，促进产业升级，带动中小企业发展。在智造园推出PPMI 装配式水厂和固体废弃物便携式发酵设备，均采用了新设计思路和先进技术，且均已有应用实例，将在后续推广。
投资策略：公司将迎来水务和固废领域的双重业绩拐点。水务领域，公司深耕36 年，运营经验丰富，在手项目盈利能力强；未来两年进入新项目和提标改造集中投产阶段。固废领域，公司以YM 菌技术为核心，长春污泥标杆项目运营稳定，收益良好，在手污泥、餐厨、畜禽粪便项目较多，有望快速实现复制。
公司重视技术研发和模式创新，与北京环卫、长春水务、无锡马盛等均有多方位合作，内部股权激励已出台，公司整体有望保持持续发展动力。
风险提示：业务拓展进度、污水提价进度不及预期；环保政策推进不及预期。
投資摘要：
先驅：設備-水務-固廢 創新維持長久發展動力
公司爲26 年深耕環保的老牌水務企業，定位水處理全產業鏈綜合服務提供商；近年來憑藉以YM 菌爲核心的多年儲備技術全面進軍有機固廢領域。
2019 年公司實現收入19.7 億元，扣非後歸母淨利潤2.7 億元；公司始終以運營利潤爲核心，供水和污水毛利率分別爲71%和62%，遠高於其他可比公司；期間費用率爲13.4%，資產負債率43%，財務方面整體控制良好。
積累：水務綜合服務商 規模與質量邁上新臺階
公司水務運營擁有行業領先的低成本和高毛利率。公司項目均爲毛利率更高的特許經營權項目，且單體項目的規模較大，降低了噸水成本；加之產業鏈完整、運營經驗豐富，工程和運營成本控制優異。
公司水務業務集中投產和處理費提價拐點已至。公司目前已投運污水規模111.4 萬噸/日，供水規模40 萬噸/日；在手產能74.6 萬噸/日有望到2022年投運，其中包括45 萬噸/日的提標改造。
騰飛：發酵技術爲錨 全面進軍有機固廢新領域
公司是國內唯一一家大規模採用YM 菌技術進行有機固廢處置的企業；該技術在日本已有40 多年應用歷史，較傳統技術效果好、成本低、投資省和產物可資源化利用，公司已與多個單位合作將該技術佈局於各細分領域。
我國污泥處置運營空間爲150 億元年，環保趨嚴下，處置需求將不斷增長。
公司將YM 菌技術應用於污泥處置，標杆項目長春農安項目的日處理產能達1400 噸，效益良好且可複製性強；其終端產物還可製成栽培基質或肥料，有望實現1000-3000 萬元/年的額外收益。
受益於垃圾分類，我國未來幾年餐廚垃圾處置的建設和運營空間分別達到725 億和120 億。公司與無錫馬盛合作，將資金和技術優勢相結合，採用國內領先的厭氧生物技術研發平臺和YM 菌技術切入餐廚市場，目前已投運5個項目，總處理規模達1350 噸/日；與北京環衛集團合作，將YM 菌應用於全國最大的垃圾堆肥廠，嘗試生活垃圾處理領域。
我國年產生畜禽糞污近38 億噸，綜合利用率卻不足60%。公司採用厭氧或YM 菌等多種工藝對畜禽廢棄物處置，目前畜禽廢棄物處理項目在建2 個，總處理規模達20 萬頭/天；農業有機物項目在建3 個，總產能1078 噸/日。
升級：借環保之鄉肥沃土壤 打造高端設備業務
公司在大本營宜興投資建設智造園，打造“智能化、自動化、數字化”的運營平臺，整合宜興豐富的環保資源，實現優勢互補，促進產業升級，帶動中小企業發展。在智造園推出PPMI 裝配式水廠和固體廢棄物便攜式發酵設備，均採用了新設計思路和先進技術，且均已有應用實例，將在後續推廣。
投資策略：公司將迎來水務和固廢領域的雙重業績拐點。水務領域，公司深耕36 年，運營經驗豐富，在手項目盈利能力強；未來兩年進入新項目和提標改造集中投產階段。固廢領域，公司以YM 菌技術爲核心，長春污泥標杆項目運營穩定，收益良好，在手污泥、餐廚、畜禽糞便項目較多，有望快速實現複製。
公司重視技術研發和模式創新，與北京環衛、長春水務、無錫馬盛等均有多方位合作，內部股權激勵已出臺，公司整體有望保持持續發展動力。
風險提示：業務拓展進度、污水提價進度不及預期；環保政策推進不及預期。
