事项:
公司近期非公开发行股票方案得到证监会受理,公司计划非公开募集资金4.3 亿元,其中投入3.0 亿元在重庆建设1万吨聚酰胺和1 万吨聚砜项目。
国信化工观点:
1、受益于改性塑料行业景气回升,公司去年盈利明显改善。公司主营产品工程塑料合金和改性通用塑料都属于改性塑料行业,2018 年行业景气触底之后开始明显回升,在此带动之下公司毛利率有所改善。由于公司近年加强了并购活动以及实施核心员工股权激励,期间费用率有所升高,使得公司扣非净利润改善幅度有限。公司近年整体经营稳健,积极与华为、大疆、中兴、阿里、小米、海信、富士康、联想、日本大金、索尼、韩国晓星等国内外知名客户间开展合作,主动改善产品结构以及客户质量,经营性现金流明显好转。
2、公司积极开拓LCP 和PTFE 等特种工程塑料产品,向5G、半导体等高端应用场景转型。公司近年针对电子通讯制造产业等高端行业对材料高频化、精密化、集成化的要求,加大了在高端领域的材料研发和投入。公司2014 年收购韩国三星的LCP 业务,2019 年并购浙江科赛新增PTFE 产品,这两种新材料由于其优秀的电学性能,在5G 高频信号传输以及半导体制造领域有重要的应用,未来有望成为公司业绩增长的新动力。
3、公司非公开发行股票方案公布,继续加码特种工程塑料。公司本次非公开发行股票计划募集资金4.3 亿元,其中投入3.0 亿元用于建设2 万吨特种工程塑料聚酰胺和聚砜(二者各1 万吨产能,分三期建成)。新增产品由于性能优异,在电子通讯、交通运输、机械制造、医疗器械等领域有重要应用,同时可以与公司现有特种工程塑料体系实现产品协同,完善公司在特种工程塑料产业的布局。
投资建议:
根据我们对公司业务拆分后的营收及成本预测,预计公司2020-2022 年营收达到10.57/13.02/15.52 亿元,净利润达到0.59/0.65/0.71 亿元,同比增速为25/11/9%。暂不考虑本次非公开发行对股份数的影响,未来3 年公司EPS 为0.50/0.55/0.60 元/股,对应当前PE 为54/49/45 倍。我们看好公司未来在特种工程塑料业务方向的持续发展,针对高端应用场景持续推出高性能产品,顺应国产替代的趋势。在产品结构和客户质量双重改善的情况下,公司整体毛利率有较大提升空间。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。
风险提示:
1)疫情影响下游企业复工进度;
2)新项目建设进展低于预期;
3)原材料价格短期内大幅上涨。
事項:
公司近期非公開發行股票方案得到證監會受理,公司計劃非公開募集資金4.3 億元,其中投入3.0 億元在重慶建設1萬噸聚酰胺和1 萬噸聚碸項目。
國信化工觀點:
1、受益於改性塑料行業景氣回升,公司去年盈利明顯改善。公司主營產品工程塑料合金和改性通用塑料都屬於改性塑料行業,2018 年行業景氣觸底之後開始明顯回升,在此帶動之下公司毛利率有所改善。由於公司近年加強了併購活動以及實施核心員工股權激勵,期間費用率有所升高,使得公司扣非淨利潤改善幅度有限。公司近年整體經營穩健,積極與華爲、大疆、中興、阿里、小米、海信、富士康、聯想、日本大金、索尼、韓國曉星等國內外知名客戶間開展合作,主動改善產品結構以及客戶質量,經營性現金流明顯好轉。
2、公司積極開拓LCP 和PTFE 等特種工程塑料產品,向5G、半導體等高端應用場景轉型。公司近年針對電子通訊製造產業等高端行業對材料高頻化、精密化、集成化的要求,加大了在高端領域的材料研發和投入。公司2014 年收購韓國三星的LCP 業務,2019 年併購浙江科賽新增PTFE 產品,這兩種新材料由於其優秀的電學性能,在5G 高頻信號傳輸以及半導體制造領域有重要的應用,未來有望成爲公司業績增長的新動力。
3、公司非公開發行股票方案公佈,繼續加碼特種工程塑料。公司本次非公開發行股票計劃募集資金4.3 億元,其中投入3.0 億元用於建設2 萬噸特種工程塑料聚酰胺和聚碸(二者各1 萬噸產能,分三期建成)。新增產品由於性能優異,在電子通訊、交通運輸、機械製造、醫療器械等領域有重要應用,同時可以與公司現有特種工程塑料體系實現產品協同,完善公司在特種工程塑料產業的佈局。
投資建議:
根據我們對公司業務拆分後的營收及成本預測,預計公司2020-2022 年營收達到10.57/13.02/15.52 億元,淨利潤達到0.59/0.65/0.71 億元,同比增速爲25/11/9%。暫不考慮本次非公開發行對股份數的影響,未來3 年公司EPS 爲0.50/0.55/0.60 元/股,對應當前PE 爲54/49/45 倍。我們看好公司未來在特種工程塑料業務方向的持續發展,針對高端應用場景持續推出高性能產品,順應國產替代的趨勢。在產品結構和客戶質量雙重改善的情況下,公司整體毛利率有較大提升空間。我們首次覆蓋公司,給予“增持”評級。
風險提示:
1)疫情影響下游企業復工進度;
2)新項目建設進展低於預期;
3)原材料價格短期內大幅上漲。