投资要点
投资建议
公司是中国香精行业龙头,我们认为公司未来业绩及分红不确定性下降有望超预期,同时HNB 政策不确定性下降有望超市场预期,打开翻倍成长空间。预计2020-2022 年归母净利润为12.98/13.71/14.55 亿元,对应07 月01 日估值17.6/16.7/15.7 倍(市值229 亿)。
中国香精行业龙头,深耕行业24 年。
1)公司是中国香精行业龙头,连续6 年市占率第一,主要从事香精与食品配料的研产销(17 年烟草用香精/食品用香精营收占比84.55%/8.37%);实控人为朱林瑶女士,控制股权合计81.18%。2)公司成立于1996 年,于2018 年在深交所上市;2019 年,公司营收21.85 亿元,其中食用香精/食品配料/日用香精营收分别为19.8/0.98/0.79 亿元(占比90.6%/4.5%/3.6%),同比-1.4%/+41.34%/+16.56%;归母净利12.36 亿元,同比+5.09%;2020Q1,公司营收4.45 亿元,同比+0.34%;扣非归母净利2.52 亿元,同比+6.80%。
我们认为公司未来业绩及分红不确定性下降,有望超市场预期。
1)公司国内市场地位稳固,市占率有望提升,未来业绩及分红不确定性下降,有望超市场预期(市场对业绩及分红不确定性评估略高)。2018 年,中国香精香料市场规模403.2亿元(10-18 年CAGR 9.1%),随着消费升级和内需扩大,国内香精市场快速发展;国内市占率第一的华宝股份(2018 年国内市占率约5.4%)具备本土优势、丰富的客户资源,对标海外第一奇华顿(全球市占率19.5%),有望抓住机遇进一步提升市占率。
2)公司高分红率和高股息率具有吸引力。受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19年股利支付率达到210%和99%),高股息率具有吸引力(按07 月01 日收盘价,股息率达到5.33%),对比十年国债收益率2.86%具有2.47pct 溢价,提供良好的中长期回报。
我们认为HNB 政策不确定性下降,有望超市场预期,打开翻倍成长空间。
1)国内政策持续推动新型烟草发展,HNB 烟草制品政策不确定性下降,有望超市场预期(市场对政策不确定性评估较高)。2019 年4 月,美国FDA 正式批准通过IQOS 入市申请,IQOS 成为首款可以在美国上市的HNB 烟草制品。2019 年10 月,云南省政府发布《云南省支持烟草制品高质量发展若干政策措施》,明确提出支持发展新型烟草制品、组建云南新型烟草制品公司。随着地方政府和中烟公司积极布局HNB 等新型烟草制品市场,我们认为国内HNB 许可有望加速出台。
2)HNB 烟草制品对香精需求较大,有望打开公司翻倍成长空间。2019 年,菲莫国际(全球第一大烟草公司)/日本烟草公司(日本最大烟草专卖公司)HNB 烟草制品营收占比分别为18.7%/11.0%,IQOS 新型烟草制品在日本的渗透率约17%。对标海外市场渗透率,国内HNB 烟草制品渗透率有望达到25%,同时HNB 烟草制品对香精的需求或为传统烟草的多倍,公司作为国内烟草用香精龙头受益最显著,有望实现营收翻倍。
我们认为公司食品香精及配料业务外延方向明确,有望超市场预期。
公司正在内生外延并举、积极拓展食品香精及配料业务,目前运营年产能1.56 万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能为1.27/0.19/0.10 万吨;未来规划年产能约3.3 万吨(包含食品配料2.23 万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨),公司食品香精及配料业务外延方向明确,有望超市场预期(市场对公司外延方向不确定评估较高)。
催化剂:公司高分红率继续兑现;HNB 烟草制品许可政策出台;公司业绩超预期
风险提示:分红政策重大调整风险;HNB 许可政策落地进度风险
投資要點
投資建議
公司是中國香精行業龍頭,我們認為公司未來業績及分紅不確定性下降有望超預期,同時HNB 政策不確定性下降有望超市場預期,打開翻倍成長空間。預計2020-2022 年歸母淨利潤為12.98/13.71/14.55 億元,對應07 月01 日估值17.6/16.7/15.7 倍(市值229 億)。
中國香精行業龍頭,深耕行業24 年。
1)公司是中國香精行業龍頭,連續6 年市佔率第一,主要從事香精與食品配料的研產銷(17 年煙草用香精/食品用香精營收佔比84.55%/8.37%);實控人為朱林瑤女士,控制股權合計81.18%。2)公司成立於1996 年,於2018 年在深交所上市;2019 年,公司營收21.85 億元,其中食用香精/食品配料/日用香精營收分別為19.8/0.98/0.79 億元(佔比90.6%/4.5%/3.6%),同比-1.4%/+41.34%/+16.56%;歸母淨利12.36 億元,同比+5.09%;2020Q1,公司營收4.45 億元,同比+0.34%;扣非歸母淨利2.52 億元,同比+6.80%。
我們認為公司未來業績及分紅不確定性下降,有望超市場預期。
1)公司國內市場地位穩固,市佔率有望提升,未來業績及分紅不確定性下降,有望超市場預期(市場對業績及分紅不確定性評估略高)。2018 年,中國香精香料市場規模403.2億元(10-18 年CAGR 9.1%),隨着消費升級和內需擴大,國內香精市場快速發展;國內市佔率第一的華寶股份(2018 年國內市佔率約5.4%)具備本土優勢、豐富的客户資源,對標海外第一奇華頓(全球市佔率19.5%),有望抓住機遇進一步提升市佔率。
2)公司高分紅率和高股息率具有吸引力。受益於穩固的市場地位,公司分紅率可觀(18/19年股利支付率達到210%和99%),高股息率具有吸引力(按07 月01 日收盤價,股息率達到5.33%),對比十年國債收益率2.86%具有2.47pct 溢價,提供良好的中長期回報。
我們認為HNB 政策不確定性下降,有望超市場預期,打開翻倍成長空間。
1)國內政策持續推動新型煙草發展,HNB 煙草製品政策不確定性下降,有望超市場預期(市場對政策不確定性評估較高)。2019 年4 月,美國FDA 正式批准通過IQOS 入市申請,IQOS 成為首款可以在美國上市的HNB 煙草製品。2019 年10 月,雲南省政府發佈《雲南省支持煙草製品高質量發展若干政策措施》,明確提出支持發展新型煙草製品、組建雲南新型煙草製品公司。隨着地方政府和中煙公司積極佈局HNB 等新型煙草製品市場,我們認為國內HNB 許可有望加速出臺。
2)HNB 煙草製品對香精需求較大,有望打開公司翻倍成長空間。2019 年,菲莫國際(全球第一大煙草公司)/日本煙草公司(日本最大煙草專賣公司)HNB 煙草製品營收佔比分別為18.7%/11.0%,IQOS 新型煙草製品在日本的滲透率約17%。對標海外市場滲透率,國內HNB 煙草製品滲透率有望達到25%,同時HNB 煙草製品對香精的需求或為傳統煙草的多倍,公司作為國內煙草用香精龍頭受益最顯著,有望實現營收翻倍。
我們認為公司食品香精及配料業務外延方向明確,有望超市場預期。
公司正在內生外延並舉、積極拓展食品香精及配料業務,目前運營年產能1.56 萬噸,其中食用香精/食品配料/日用香精年產能為1.27/0.19/0.10 萬噸;未來規劃年產能約3.3 萬噸(包含食品配料2.23 萬噸、食品用香精0.77 萬噸、特醫食品0.3 萬噸),公司食品香精及配料業務外延方向明確,有望超市場預期(市場對公司外延方向不確定評估較高)。
催化劑:公司高分紅率繼續兑現;HNB 煙草製品許可政策出臺;公司業績超預期
風險提示:分紅政策重大調整風險;HNB 許可政策落地進度風險