投資要點: 在豌豆蛋白提純的技術領域，公司處於全球的領先地位，目前掌握酸漿法工藝、幹法工藝、新幹法工藝等三種提取技術，對豌豆蛋白的提純度可達88%。對於豌豆蛋白的替代物和升級品，公司也積累了相應的準備：除豌豆蛋白外，公司的技術仍涵蓋綠豆蛋白和蠶豆蛋白；以及，植物蛋白品種還延伸至豌豆蛋白肽、綠豆蛋白肽、組織蛋白和拉絲蛋白。 報表中顯示，公司的豌豆蛋白業務開始於2012 年。公司的下游客戶包括高檔飼料、固體飲料、能量棒、植物肉等領域的食品製造商，客戶多來自歐美市場。公司與美肉的合作關係在較早時候就已經建立，只是通過中間商向美肉供貨，2019年公司和美肉之間簽訂了直接供貨合同。2019 年，公司對前五大客戶的銷售額僅佔總銷售額的18.58%，銷售比例並不算集中，植物肉也只是公司的下游行業之一。但是，“植物蛋白肉”勃然興起、方興未艾，植物肉未來可能會成爲豌豆蛋白最大的應用領域。此外，全球範圍內將會有更多的研發和製造商進入該領域，無論產品是否成功，都會爲公司這類要素供應商提供廣闊的發展空間。 參照植物牛奶與動物牛奶消費的比例關係（13%），如果植物肉在動物肉消費中的佔比也達到13%，那麼植物肉潛在的市場規模可達到350 億美元——而這僅是美國市場。全球的肉類市場規模是14000 億美元，按照13%的比例計算，全球潛在的植物肉市場規模可達到1820 億美元。 植物肉將會成爲豌豆蛋白下游應用的最大領域之一，植物肉市場的迅猛增長爲豌豆蛋白打開了增長空間。公司的豌豆蛋白產能（包括新增產能）有望在2020 年之後充分釋放，收入有望達到15 至16 億元，豌豆蛋白的毛利率也將會穩步上升。我們預計公司2020、2021、2022 年的每股收益爲0.26 元、0.40 元、0.56元，參照7 月3 日的收盤價17.16 元，對應的市盈率分別爲66 倍、42.9 倍、30.64 倍。我們首次覆蓋公司，給予公司“買入”評級。 　　風險提示：豌豆產量減少，價格上漲；全球的競爭同行擴大產能；豌豆蛋白替代物研發量產。