投资要点：
革用聚氨酯行业龙头企业。公司为革用聚氨酯细分领域的龙头企业，主营产品为革用聚氨酯、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇，目前拥有14.50 万吨/年的产能，产能利用率高达99.8%。公司以客户需求为核心，重视技术创新和产品研发，持续优化生产工艺，实现产品的定制化与差异化。2019 年公司实现营业收入14.40 亿元，归母净利润1.32 亿元，同比增长14.5%。
龙头企业逆周期扩产能，行业集中度有望提升。革用聚氨酯行业产能从2008 年的170 万吨增至2019 年的396 万吨。近三年，受下游需求放缓及龙头企业扩产的影响，行业开工率由60%下降至43%。
未来几年龙头企业仍有产能投放计划，中小企业生存空间受到挤压，行业集中度有望提升，随着小产能的逐步出清，行业预计将重回景气周期。
募投项目即将投产，解决产能瓶颈问题。公司上市募投的18 万吨聚氨酯树脂及其改性项目即将投产，有助于解决公司遇到的产能瓶颈问题，提升公司市占率。此外，该项目还包含年产1 万吨水性聚氨酯、年产5 万吨热塑性聚氨酯弹性体（TPU）的产能，使公司产品种类向着功能化与绿色环保方向发展，有助于提升产品的毛利率。
盈利预测和投资评级：公司具有规模优势，有望受益于行业集中度提升，业绩增长确定，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.29、1.73和2.29 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；安全生产风险；研发进度不及预期；公司新产能释放进度的不确定性。
投資要點：
革用聚氨酯行業龍頭企業。公司為革用聚氨酯細分領域的龍頭企業，主營產品為革用聚氨酯、聚氨酯彈性體原液和聚酯多元醇，目前擁有14.50 萬噸/年的產能，產能利用率高達99.8%。公司以客户需求為核心，重視技術創新和產品研發，持續優化生產工藝，實現產品的定製化與差異化。2019 年公司實現營業收入14.40 億元，歸母淨利潤1.32 億元，同比增長14.5%。
龍頭企業逆週期擴產能，行業集中度有望提升。革用聚氨酯行業產能從2008 年的170 萬噸增至2019 年的396 萬噸。近三年，受下游需求放緩及龍頭企業擴產的影響，行業開工率由60%下降至43%。
未來幾年龍頭企業仍有產能投放計劃，中小企業生存空間受到擠壓，行業集中度有望提升，隨着小產能的逐步出清，行業預計將重回景氣週期。
募投項目即將投產，解決產能瓶頸問題。公司上市募投的18 萬噸聚氨酯樹脂及其改性項目即將投產，有助於解決公司遇到的產能瓶頸問題，提升公司市佔率。此外，該項目還包含年產1 萬噸水性聚氨酯、年產5 萬噸熱塑性聚氨酯彈性體（TPU）的產能，使公司產品種類向着功能化與綠色環保方向發展，有助於提升產品的毛利率。
盈利預測和投資評級：公司具有規模優勢，有望受益於行業集中度提升，業績增長確定，預計公司2020-2022 年EPS 分別為1.29、1.73和2.29 元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；安全生產風險；研發進度不及預期；公司新產能釋放進度的不確定性。
