区域轨交民企龙头，业绩增长稳健。公司主营建筑施工及市政基础设施投资服务，自2017 年以来建筑施工及市政基础设施投资服务收入占比均达80%以上，2019 年占比达87.63%。2019 年公司业绩再创新高，实现营业收入119.43 亿元，同比+20.78%；实现归母净利润3.51 亿元，同比+16.38%。公司深耕华东地区轨道交通建设，同时面向全国其它地区积极拓展，目前公司轨道交通工程已进入全国18 个城市，另外近年开发的房地产项目主要分布于东北、华东等地。

　　订单方面，2019 年公司累计新签项目55 项，合计金额77.56 亿元，同比-34.10%，2019 年公司建筑业新中标工程92.94 亿元，同比-29.94%，其中轨道交通、市政工程占比63.54%。2020Q1 新中标工程25.64 亿元，同比+8.14%，我们认为随着今年逆周期调节加码，公司订单有望持续复苏。

　　基建逆周期调控加码，公司有望受益。1）行业资金面持续向好，广义基建固定投资增速回正：截至2020 年5 月31 日，全国专项债已发行2.15 万亿，其中投向基建的专项债资金比重显著提升，占比约65.12%；4 月新增社融规模3.09 万亿元，同比增长1.42 万亿元。行业资金面持续向好，专项债支持力度加大。同时，广义基建4 月单月增速回正至4.8%，超2019 全年增速，细分行业均回归正增长，一定程度表明基建领域复工复产情况乐观，基建稳增长效果初显，上行逻辑清晰。2）浙江轨交建设全面提速，省内龙头有望率先受益：

　　《交通强国浙江方案》发布，公司作为省内民营轨交建设龙头企业，拥有“双特双甲”资质，近年建设业绩丰富，根据公司战略计划，未来将以市场为导向开拓布局，发挥轨道交通及地下工程、市政及路桥等业务优势和工程总承包能力，加强基础设施和政府重大项目投资建设承接，有望率先受益。3）长江三角洲基建继续加码，轨道交通发展空间广阔：《长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划》印发，公司深耕长三角地区轨道交通建设，是区域轨道交通建设龙头。我们认为随着《规划》的提出，长三角地区轨道交通项目将会进入密集批复和建设期，公司今后几年的轨道交通订单有望进一步增长。

　　各项财务指标良好，未来成长可期。1）盈利能力较为稳定：公司近几年毛利率整体处于稳定，基本保持在10%以上。2019 年净利率回升，同比+1.25pp 至3.25%。2）销售费用率保持平稳：公司2019 年期间费用率同比-0.75pp 至5.15%，主要系财务费用率及管理（含研发）费用率降低。3）现金流改善明显，资产负债率维持高位：2019 年公司经营性现金流量净额同比多流入6.94 亿元，达到11.04 亿元，每股现金流为1.00 元，同比+169.23%，资产负债率2019 年略降0.05 个pp 至78.84%。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2020-2022 年EPS 各为0.35、0.39元、0.43 元/股，对应PE 为13x、12x、11x。逆周期持续加码基建，公司作为区域性轨道交通基建龙头，估值和业绩均有望受益，参考2018 年至今的平均估值水平（15.08x），给予公司2020 年15 倍估值，对应目标价5.27 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：疫情扩散超预期、基建投资增速不达预期、地产调控超预期。