新一輪產能週期開啓，華南管材新星待騰飛 　　雄塑科技是國內少數年產能20 萬噸以上的塑料管道大型綜合供應商之一，立足華南面向全國。公司2019 年各類塑料管道年產能36 萬噸，產能利用率65%，20-21 年還將在海南、雲南佈局10 萬噸高性能塑料管產能，公司產能將進入新一輪擴張週期。公司同時積極拓展經銷商渠道，加大市政基建等PE 管材業務佔比，有望實現產品結構優化升級。公司歷史財務指標優異，規模效應與結構優化有望驅動淨利率提升，我們預計公司20-22 年EPS 爲0.92/1.18/1.48 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 　　財務指標優異，加槓桿能力充足 　　公司15-19 年ROE 穩定在15%左右，基本處於行業第二，僅次於中國聯塑，且明顯高於其他可比公司。公司期間費用率低於可比公司且運營能力相對更強，截至2020 年3 月末，公司資產負債率僅16%，帶息債務餘額僅300 萬元短期借款。公司2017 年上市後，品牌、資金實力獲得大幅增強，江西、河南基地的陸續投產爲公司快速發展提供動力，18-19 年收入平均增長14.7%，明顯快於13-16 年收入平均增速3.2%。20-22 年江西、河南基地的達產、海南和雲南基地的投產將推動公司步入新一輪增長週期。 　　市政基建管材需求大，直銷業務佔比提升 　　2019 年公司經銷收入佔比約85%，下游以民用客戶爲主，供應產品主要是低毛利率的PVC 管材，公司2019 年PVC 產品收入佔比72%，毛利率24%。我們預計隨着精裝修和集採比例的提升，公司直銷佔比有望上升。公司2001 年開始就與保利地產密切合作，2015 年以來保持第一大客戶地位，目前延伸拓展至榮盛、富力等地產商。此外，公司海南、雲南等高性能管材項目的投產，將爲公司拓展市政、基建業務提供產能保障。 　　異地產能擴張加速，市佔率預計穩步提升 　　公司現擁有廣東、廣西、江西、河南四個生產基地，19 年產量24 萬噸，佔行業總產量的1.5%，產能利用率65%。公司擬定增加快投資雲南基地，20/21 年海南/雲南基地投產後，公司塑料管道產能將達46 萬噸。根據對公司的調研，新基地投產後一般2-3 年能夠實現盈利，好於可比公司。公司19 年江西、河南地區已新增100 多家經銷商，且江西基地19 年盈利907萬，河南基地20 年有望扭虧爲盈，爲後續新基地投產奠定基礎。 　　預計20-22 年歸母淨利CAGR+24%，首次覆蓋給予“買入”評級我們預計公司20-22 年歸母淨利2.8/3.6/4.5 億元，CAGR+24%。截至2020年6 月17 日，可比上市公司對應20 年Wind 一致預期平均19.8xPE，高於公司的14.1xPE。我們認爲：1）公司異地產能擴張確定，江西、河南陸續盈利，海南、雲南產能接力；2）公司財務報表優異，通過適當加槓桿推動規模效應和ROE 提升，業績具備較高彈性。我們認可給予公司20 年18-20xPE，目標價16.56-18.40 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 　　風險提示：原材料價格大幅上漲，新增產能無法及時消化，行業競爭加劇。