传统业务积极拓展,5G 新业务多维度助力新成长。天和防务以军工起家,随着国家对军工行业的支持力度加大,公司继续巩固传统军工业务的存量市场的同时积极开拓新业务新市场,重点型号产品不断取得新进展,军品收入较上年同期大幅增长。而对于公司的5G 新业务,随着5G 市场的逐步展开,公司通信电子板块的市场实现历史性突破,公司布局射频芯片、环形器等方向助力公司未来成长。
5G 时代射频需求大爆发,国产替代刻不容缓。根据Global Radio FrequencyFront-end Module Market Research Report 2019 报告中的统计,从2011年至2018 年全球射频前端市场规模以年复合增长率13.10%的速度增长,2018 年达149.10 亿美元。受到5G 网络商业化建设的影响,自2020 年起,全球射频前端市场将迎来快速增长。2018 年至2023 年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16.00%持续高速增长,2023 年接近313.10 亿美元。然而在如此激增的市场之中,国产射频器件无论在5G 基站又或是5G手机之中实现的国产替代进度甚微,其市场主要被海外龙头厂商霸占。
子公司成都通量布局射频芯片已久,逐步突破射频无人区。天和防务旗下成都通量在射频行业潜心多年后,目前已实现了多款国产化射频单芯片的突破,且现阶段已有部分型号向不同客户批量供货。另外成都通量也连续在华为及中兴送样测试,并且通过大唐和中兴的初步审核。随着当前5G 对于射频器件的需求激增,而成都通宇布局该领域长达数年的基础上实现了一定的突破,我们预计随着成都通宇不断的突破,有望真正跻身射频国产无人区。
从成都通宇财务情况来看,2019 年公司收入实现了大幅增长的同时,成都通宇在2019 年净利润的亏损情况也得到了较好的减亏。随着射频芯片不断的突破,未来公司有望在射频领域建立起公司成长新动力。
行业爆发+国产替代,公司掌握上游布局优势明显。行业爆发:伴随5G 在2020 年展开大规模建设,基站数量大幅提升。同时,5G 基站由于通道数增多,环形器和隔离器用量大幅增加,由4G 时期的4 通道、8 通道,大幅增加到64 通道,单基站用量达到192 个,需求大幅提升。国产替代:环形器此前龙头厂商为skyworks、molex 以及TDK 等美系、日系厂商,近年来随着美系退出、国产替代浪潮,通信环形器向国内产业转移趋势明显;上游布局:公司在环形器以及上游旋磁铁氧体有良好布局,在国内厂商中优势明显。
盈利预测及投资建议:面向5G 准备充分,环形器实现稳定收入,进入爆发阶段,射频芯片持续推进,布局核心关键芯片国产替代。子公司成都通量完成了覆盖主流通信频段多款国产化替代芯片的研发并实现批量供货的基础上,公司重点客户已经批量采购公司环形器、隔离器等通信器件产品,部分产品已形成持续、稳定的订单收入,因此我们预计公司2020~2022 年将实现收入20.80/26.8/32.80 亿元,实现归母净利润3.51/5.06/7.02 亿元,对应当前PE 为32.3/22.4/16.2x,维持“买入”评级。
风险提示:5G 建设进度不及预期,集采份额不及预期。
傳統業務積極拓展,5G 新業務多維度助力新成長。天和防務以軍工起家,隨着國家對軍工行業的支持力度加大,公司繼續鞏固傳統軍工業務的存量市場的同時積極開拓新業務新市場,重點型號產品不斷取得新進展,軍品收入較上年同期大幅增長。而對於公司的5G 新業務,隨着5G 市場的逐步展開,公司通信電子板塊的市場實現歷史性突破,公司佈局射頻芯片、環形器等方向助力公司未來成長。
5G 時代射頻需求大爆發,國產替代刻不容緩。根據Global Radio FrequencyFront-end Module Market Research Report 2019 報告中的統計,從2011年至2018 年全球射頻前端市場規模以年複合增長率13.10%的速度增長,2018 年達149.10 億美元。受到5G 網絡商業化建設的影響,自2020 年起,全球射頻前端市場將迎來快速增長。2018 年至2023 年全球射頻前端市場規模預計將以年複合增長率16.00%持續高速增長,2023 年接近313.10 億美元。然而在如此激增的市場之中,國產射頻器件無論在5G 基站又或是5G手機之中實現的國產替代進度甚微,其市場主要被海外龍頭廠商霸佔。
子公司成都通量佈局射頻芯片已久,逐步突破射頻無人區。天和防務旗下成都通量在射頻行業潛心多年後,目前已實現了多款國產化射頻單芯片的突破,且現階段已有部分型號向不同客戶批量供貨。另外成都通量也連續在華爲及中興送樣測試,並且通過大唐和中興的初步審覈。隨着當前5G 對於射頻器件的需求激增,而成都通宇佈局該領域長達數年的基礎上實現了一定的突破,我們預計隨着成都通宇不斷的突破,有望真正躋身射頻國產無人區。
從成都通宇財務情況來看,2019 年公司收入實現了大幅增長的同時,成都通宇在2019 年淨利潤的虧損情況也得到了較好的減虧。隨着射頻芯片不斷的突破,未來公司有望在射頻領域建立起公司成長新動力。
行業爆發+國產替代,公司掌握上游佈局優勢明顯。行業爆發:伴隨5G 在2020 年展開大規模建設,基站數量大幅提升。同時,5G 基站由於通道數增多,環形器和隔離器用量大幅增加,由4G 時期的4 通道、8 通道,大幅增加到64 通道,單基站用量達到192 個,需求大幅提升。國產替代:環形器此前龍頭廠商爲skyworks、molex 以及TDK 等美系、日系廠商,近年來隨着美系退出、國產替代浪潮,通信環形器向國內產業轉移趨勢明顯;上游佈局:公司在環形器以及上游旋磁鐵氧體有良好佈局,在國內廠商中優勢明顯。
盈利預測及投資建議:面向5G 準備充分,環形器實現穩定收入,進入爆發階段,射頻芯片持續推進,佈局核心關鍵芯片國產替代。子公司成都通量完成了覆蓋主流通信頻段多款國產化替代芯片的研發並實現批量供貨的基礎上,公司重點客戶已經批量採購公司環形器、隔離器等通信器件產品,部分產品已形成持續、穩定的訂單收入,因此我們預計公司2020~2022 年將實現收入20.80/26.8/32.80 億元,實現歸母淨利潤3.51/5.06/7.02 億元,對應當前PE 爲32.3/22.4/16.2x,維持“買入”評級。
風險提示:5G 建設進度不及預期,集採份額不及預期。