事件：公司公告股权激励草案，公司核心管理级员工及核心业 务（技术）骨干（137 人）245.7 万股（占总股本1.08%），预留部分41.2 万股（占总股本0.18%），合计286.9 万股（占总股本1.27%）。
本激励计划首次及预留授予限制性股票的解除限售考核年度为2020年-2021 年两个会计年度，公司在每一年度以下述公司层面业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的解除限售条件之一。具体方案如下：
股权激励方案：
第一个解除限售期：2019 年营业收入9.65 亿元为基准，2020 年营业收入增长率不低于0%（即2020 年营业收入不低于9.65 亿元）。
则解锁50%
第二个解除限售期：以2019 年营业收入9.65 亿元为基准，2021年营业收入增长率不低于33.16%（即2021 年营业收入不低于12.85亿元），则解锁50%
线上业务相关部门激励对象除需满足公司层面业绩考核目标之外，还需满足对应考核年度其所属部门的业绩考核目标，方可按对应比例解除限售。线上业务相关部门的首次及预留授予具体业绩考核要求如下：
第一个解除限售期：
以2019 年电商及零售的收入1.23 亿元为基准，2020 年线上营业收入增长率不低于66.67%（即2020 年线上营业收入不低于2.05 亿元），则解锁50%。
第二个解除限售期：
以2019 年电商及零售的收入1.23 亿元为基准，2021 年线上营业收入增长率不低于347.15%（即2021 年公司线上营业收入不低于5.50 亿元），则解锁50%。
点评：
股权激励计划覆盖核心团队，提升未来发展动力，彰显信心。我们认为，本次股权激励一方面能够进一步激活内部员工活力，绑定核心管理人才和技术人才，另一方面也彰显出公司对未来业绩成长的坚定信心。我们坚持2019 年度是公司业绩底部的判断，且利润先于收入见底，2020 年有望大概率超预期完成激励目标，利润端也将明显改善，将成为长期业绩拐点。
电商高增长可期。股权激励线上团队单独设立目标，充分体现出公司对于线上业务的重视和未来的发展潜力。20 年目标增速66.67%，21 年目标增速168.3%，充分说明公司近几年在电商渠道的布局和发展已经到了收获期，电商业务将成为未来业务发展的显著增量和动力。
本次股权激励计划整体既体现了对核心团队的绑定，又体现了对潜力部门的要求。
重申投资逻辑：
1）经历积淀的民族品牌，基本面底部迎来复苏。
公司创立二十年，是国货日化代表性品牌。近年来线下端调整优化，我们认为随着近年公司线下端主动调整，2019 年线下调整过程接近尾声，随着经销商团队结构优化，20Q2 以来恢复正增长，20 年整体将迎来线下复苏，或将重回增长轨道。
2）20 年为电商重点发力年，与快手头部主播深度战略合作带货，股权激励落地电商团队蓄势待发。
公司2018 年建立百人电商团队，成员来自阿里及业内资深代运营公司等。直播带货方面，公司与快手头部主播散打哥深度战略合作进行业务分成，6 月底散打哥复播将迎来快手带货端全面开花。预计20年电商业务端将显著发力占比提升，收入端占比将提升至25-30%左右水平，电商业绩弹性大。
3）品类由日化产品扩张到美妆护肤。过去两年积累铺垫布局美妆品类，20 年将迎来收获年。黛尔珀和瑞铂希等代理品牌有望在20年发力放量。除原有品牌外，20 年有望再增加新的进口品牌代理，扩充美妆护肤品牌矩阵，将该业务板块逐步做大做强。
盈利预测与估值：我们预计20-22 年公司实现1.39/1.62/2.01亿净利润，对应现价25.5/21.9/17.7x，综合行业PS 及PE 估值水平，给予目标价30.5 元，买入评级。
风险提示：电商行业竞争恶化，库存风险等。
事件：公司公告股權激勵草案，公司核心管理級員工及核心業 務（技術）骨幹（137 人）245.7 萬股（佔總股本1.08%），預留部分41.2 萬股（佔總股本0.18%），合計286.9 萬股（佔總股本1.27%）。
本激勵計劃首次及預留授予限制性股票的解除限售考核年度為2020年-2021 年兩個會計年度，公司在每一年度以下述公司層面業績指標進行考核，以達到業績考核目標作為激勵對象當年度的解除限售條件之一。具體方案如下：
股權激勵方案：
第一個解除限售期：2019 年營業收入9.65 億元為基準，2020 年營業收入增長率不低於0%（即2020 年營業收入不低於9.65 億元）。
則解鎖50%
第二個解除限售期：以2019 年營業收入9.65 億元為基準，2021年營業收入增長率不低於33.16%（即2021 年營業收入不低於12.85億元），則解鎖50%
線上業務相關部門激勵對象除需滿足公司層面業績考核目標之外，還需滿足對應考核年度其所屬部門的業績考核目標，方可按對應比例解除限售。線上業務相關部門的首次及預留授予具體業績考核要求如下：
第一個解除限售期：
以2019 年電商及零售的收入1.23 億元為基準，2020 年線上營業收入增長率不低於66.67%（即2020 年線上營業收入不低於2.05 億元），則解鎖50%。
第二個解除限售期：
以2019 年電商及零售的收入1.23 億元為基準，2021 年線上營業收入增長率不低於347.15%（即2021 年公司線上營業收入不低於5.50 億元），則解鎖50%。
點評：
股權激勵計劃覆蓋核心團隊，提升未來發展動力，彰顯信心。我們認為，本次股權激勵一方面能夠進一步激活內部員工活力，綁定核心管理人才和技術人才，另一方面也彰顯出公司對未來業績成長的堅定信心。我們堅持2019 年度是公司業績底部的判斷，且利潤先於收入見底，2020 年有望大概率超預期完成激勵目標，利潤端也將明顯改善，將成為長期業績拐點。
電商高增長可期。股權激勵線上團隊單獨設立目標，充分體現出公司對於線上業務的重視和未來的發展潛力。20 年目標增速66.67%，21 年目標增速168.3%，充分説明公司近幾年在電商渠道的佈局和發展已經到了收穫期，電商業務將成為未來業務發展的顯著增量和動力。
本次股權激勵計劃整體既體現了對核心團隊的綁定，又體現了對潛力部門的要求。
重申投資邏輯：
1）經歷積澱的民族品牌，基本面底部迎來複蘇。
公司創立二十年，是國貨日化代表性品牌。近年來線下端調整優化，我們認為隨着近年公司線下端主動調整，2019 年線下調整過程接近尾聲，隨着經銷商團隊結構優化，20Q2 以來恢復正增長，20 年整體將迎來線下復甦，或將重回增長軌道。
2）20 年為電商重點發力年，與快手頭部主播深度戰略合作帶貨，股權激勵落地電商團隊蓄勢待發。
公司2018 年建立百人電商團隊，成員來自阿里及業內資深代運營公司等。直播帶貨方面，公司與快手頭部主播散打哥深度戰略合作進行業務分成，6 月底散打哥復播將迎來快手帶貨端全面開花。預計20年電商業務端將顯著發力佔比提升，收入端佔比將提升至25-30%左右水平，電商業績彈性大。
3）品類由日化產品擴張到美粧護膚。過去兩年積累鋪墊佈局美粧品類，20 年將迎來收穫年。黛爾珀和瑞鉑希等代理品牌有望在20年發力放量。除原有品牌外，20 年有望再增加新的進口品牌代理，擴充美粧護膚品牌矩陣，將該業務板塊逐步做大做強。
盈利預測與估值：我們預計20-22 年公司實現1.39/1.62/2.01億淨利潤，對應現價25.5/21.9/17.7x，綜合行業PS 及PE 估值水平，給予目標價30.5 元，買入評級。
風險提示：電商行業競爭惡化，庫存風險等。
