事件：公司擬發行 可轉換公司債券募集資金總額不超過3.4億元，用於年產6 萬噸生物可降解高分子材料PBAT 項目及補充流動資金。 　　主要觀點： 　　1.PVC 助劑領先企業，在建產能陸續進入收穫期公司成立於2001 年，深耕PVC 助劑行業，主營ACR 加工助劑、ACR抗衝改性劑、MBS 抗衝改性劑的研發、生產和銷售。PVC 助劑產品主要用於塑料加工和改性，賦予產品優良的加工性、抗衝性和耐候性等化學物理性能。公司ACR 加工助劑和抗衝改性劑主要應用於WPC地板、SPC 地板、PVC 牆板、廚具衛浴板材製品、傢俱製品材料等全屋裝飾材料製品，以及PVC 管材、型材、板材、木塑等製品；公司MBS 抗衝改性劑產品主要應用於透明和不透明片材製品、PVC 管材型材製品、醫藥和消費品包裝材料、WPC 和SPC 地板牆板等裝飾材料的耐磨層及印刷層材料、磁卡材料以及其他功能膜材料等領域。目前公司綜合年產能12 萬噸，位居行業前列，其中ACR 產品產能7 萬噸，MBS 產品產能3 萬噸，MC 產品產能2 萬噸（2020 年H2 將貢獻增量），其中MBS 產能國內第一。同時，公司年產4 萬噸MBS 抗衝改性劑項目一期工程（年產2 萬噸）預計2020 年Q3 投產，二期2 萬噸年底動工，全部建成後公司MBS 總產能7 萬噸/年，躍居世界第一。 　　公司臨沂瑞豐年產4 萬噸MC抗衝改性劑項目二期工程（年產2 萬噸）和年產2 萬噸環氧氯丙烷工程受疫情和工藝方案調整的影響，竣工投產時間有所延期，順利的話，有望2020 年內投產。 　　2019 年公司助劑產品產量83937 噸，同比+3.39%；銷量84729 噸，同比-0.85%。公司擁有國內客戶近3000 家，產品出口歐美、南亞、東南亞、東亞等60 多個國家和地區。2019 年，公司實現營業收入12.13億元，同比-16.06%；歸母淨利潤7453 萬元，同比-17.37%。2020 年一季度，公司實現營業收入2.04 億元，同比-36.11%；歸母淨利潤1111萬元，同比-48.34%，主要受疫情影響，預計二季度逐漸恢復正常。2019年我國PVC 表觀消費量1961.86 萬噸，同比+3.34%；受疫情影響，2020 年1-4 月份，PVC 表觀消費量651.23 萬噸，同比下降0.96%，主要是2、3 月份下降較多，4 月份恢復正增長。隨着新增產能的陸續投放，公司將進入收穫期。 　　2.佈局可降解塑料行業，有望再造個瑞豐 　　2020 年6 月14 日，我們發佈了可降解塑料行業專題，看好可降解塑料的巨大發展空間。據統計，中國每年約消耗購物袋400 萬噸、農膜246 萬噸、外賣包裝260 萬噸，且隨着快遞、外賣業務的快速發展，塑料需求持續增長。而對於這些領域，特別適用可降解塑料。假設替代10%，即可新增90 萬噸以上可降解塑料需求。我們認爲隨着技術進步、規模化生產、成本下降、環保理念提升，可降解塑料未來成長空間10 倍以上。 　　PBAT 是由對苯二甲酸、己二酸和丁二醇經縮聚而得，是一種新型的生物降解塑料，因其結構中既有脂肪族鏈段又有芳香族鏈段，它含有柔性的脂肪鏈，適合成膜。PBAT 的石油基成本更低，投資強度更小，技術工程更加成熟，未來有望成爲最大的可降解塑料品類。 　　公司投建的年產6 萬噸PBAT 生物降解塑料項目，目前已經完成立項和可研報告，正在做環評、安評等手續，有望2021 年下半年投產。 　　根據公司可研測算，該項目達產後預計年均新增營業收入11.52 億元，淨利潤10,741.99 萬元，投資回收期爲4.29 年（含建設期1.5 年，稅後指標），稅後財務內部收益率爲36.57%。 　　3、盈利預測及評級 　　假設投產順利，我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別爲0.81 億元、1.33 億元、3.01 億元，對應EPS 0.35 元、0.57 元、1.29 元，PE 25.7X、15.6X、6.9X。考慮公司爲PVC 助劑行業龍頭之一，新增產能陸續投放，同時佈局PBAT 可降解塑料項目，業績彈性大，有望再造個瑞豐，首次覆蓋，給與“買入”評級。 　　風險提示：下游需求下滑，產品價格波動，項目投產進度低於預期