大规模个性化服装定制的领先者
公司是国内大规模个性化服装定制领先者、服装C2M 模式的践行者，核心经营模式是“由订单驱动的大规模个性化定制”。2019 年个性化服装定制、咨询、其它业务收入占比分别为92%、3%、5%，其中服装定制以ODM 模式（ODM、OBM、职业装各占总收入比重65%、10%、18%）、国内市场为主（国内、国外各占57%、35%）。2014~2019 年5 年收入和净利复合增速为31%、17%，19 年收入、净利为5.35 亿、6867 万。
大规模个性化服装定制行业：需求成长、技术赋能，C2M 朝阳模式待发展大规模个性化服装定制是新出现的第三种定制形式，较团体定制和传统私人定制更为先进，可实现“个性化”和“工业化量产”的兼顾，突破了传统私人定制的高成本、受众小、难以量产的瓶颈。供需两个角度共促大规模个性化定制行业发展，观念普及、政策鼓励、受众增加，多点开花促定制需求逐步释放，供给端可解决传统服装企业库存痛点、促行业变革提效。行业尚处发展初期、未来成长仍需时间，进入门槛较高，需要较高投入和进行多渠道建设，目前参与者中制造商、品牌商均有涉足，但大多体量较小，龙头格局尚未形成。
业务分析：ODM 占主导经历调整、OBM 为亮点业务培育中18 年之前公司业绩快速增长，近2 年有所放缓，20Q1 定制业务亦受到疫情影响、但防护用品生产促净利大增。各细分业务表现有所差异导致近年占比出现波动，ODM 收入占比持续65%以上，OBM 和职业装略提升、咨询类略下降。
细分业务分析：1）主导业务ODM 前期快速增长，18 年增速放缓、19 年出现下滑、主要为两大客户订单流失影响、目前已消化； 2）OBM 对接C 端，为公司亮点业务，目前占比较低仍处培育中。目前拥有5 家直营店、126 家加盟店，19 年收入占比各近一半，近年直营持续关店、加盟盈利能力较低；3）职业装与团体定制形成差异化竞争，18 年收入下滑、19 年回升系策略调整转向中高端、订单优化影响；4）咨询类业务包括管理咨询和工程改造收入，近年有所收缩。
亮点分析：细分行业相对景气，公司先发优势突出、竞争力强公司亮点如下：1）所处大规模个性化服装定制行业处于发展初期，发展空间大、景气度高于传统服装行业，竞争格局尚未形成、龙头体量和份额均有较大提升空间。2）公司先发优势突出，已形成成熟的技术和系统、并实现量产，对后来者形成进入门槛；3）相较已进入者，公司自多年个性化定制制造商转型，拥有经验、数据、资源和口碑等多方面积累；4）咨询业务面向客群广泛，且将支持公司扩展品类、打开定制业务长期发展空间。
公司IPO 发行6000 万股、拟募集资金净额3.16 亿元投向柔性智慧工厂新建项目和智慧物流仓储、大数据及研发中心综合体建设项目。公司近两年各业务发展虽存在波动，但我们看好公司在细分行业内的领先地位和发展空间，预测公司2020~2022 年EPS 为0.38、0.32、0.38 元，合理价格区间为9.42~11.30元，对应20 年PE25~30 倍。
风险提示：疫情影响超预期、行业发展缓慢、业务拓展不及预期等。
大規模個性化服裝定製的領先者
公司是國內大規模個性化服裝定製領先者、服裝C2M 模式的踐行者，核心經營模式是“由訂單驅動的大規模個性化定製”。2019 年個性化服裝定製、諮詢、其它業務收入佔比分別爲92%、3%、5%，其中服裝定製以ODM 模式（ODM、OBM、職業裝各佔總收入比重65%、10%、18%）、國內市場爲主（國內、國外各佔57%、35%）。2014~2019 年5 年收入和淨利複合增速爲31%、17%，19 年收入、淨利爲5.35 億、6867 萬。
大規模個性化服裝定製行業：需求成長、技術賦能，C2M 朝陽模式待發展大規模個性化服裝定製是新出現的第三種定製形式，較團體定製和傳統私人定製更爲先進，可實現“個性化”和“工業化量產”的兼顧，突破了傳統私人定製的高成本、受衆小、難以量產的瓶頸。供需兩個角度共促大規模個性化定製行業發展，觀念普及、政策鼓勵、受衆增加，多點開花促定製需求逐步釋放，供給端可解決傳統服裝企業庫存痛點、促行業變革提效。行業尚處發展初期、未來成長仍需時間，進入門檻較高，需要較高投入和進行多渠道建設，目前參與者中製造商、品牌商均有涉足，但大多體量較小，龍頭格局尚未形成。
業務分析：ODM 佔主導經歷調整、OBM 爲亮點業務培育中18 年之前公司業績快速增長，近2 年有所放緩，20Q1 定製業務亦受到疫情影響、但防護用品生產促淨利大增。各細分業務表現有所差異導致近年佔比出現波動，ODM 收入佔比持續65%以上，OBM 和職業裝略提升、諮詢類略下降。
細分業務分析：1）主導業務ODM 前期快速增長，18 年增速放緩、19 年出現下滑、主要爲兩大客戶訂單流失影響、目前已消化； 2）OBM 對接C 端，爲公司亮點業務，目前佔比較低仍處培育中。目前擁有5 家直營店、126 家加盟店，19 年收入佔比各近一半，近年直營持續關店、加盟盈利能力較低；3）職業裝與團體定製形成差異化競爭，18 年收入下滑、19 年回升系策略調整轉向中高端、訂單優化影響；4）諮詢類業務包括管理諮詢和工程改造收入，近年有所收縮。
亮點分析：細分行業相對景氣，公司先發優勢突出、競爭力強公司亮點如下：1）所處大規模個性化服裝定製行業處於發展初期，發展空間大、景氣度高於傳統服裝行業，競爭格局尚未形成、龍頭體量和份額均有較大提升空間。2）公司先發優勢突出，已形成成熟的技術和系統、並實現量產，對後來者形成進入門檻；3）相較已進入者，公司自多年個性化定製製造商轉型，擁有經驗、數據、資源和口碑等多方面積累；4）諮詢業務面向客羣廣泛，且將支持公司擴展品類、打開定製業務長期發展空間。
公司IPO 發行6000 萬股、擬募集資金淨額3.16 億元投向柔性智慧工廠新建項目和智慧物流倉儲、大數據及研發中心綜合體建設項目。公司近兩年各業務發展雖存在波動，但我們看好公司在細分行業內的領先地位和發展空間，預測公司2020~2022 年EPS 爲0.38、0.32、0.38 元，合理價格區間爲9.42~11.30元，對應20 年PE25~30 倍。
風險提示：疫情影響超預期、行業發展緩慢、業務拓展不及預期等。
