事件：2020 年5 月9 日，公司公告收到西藏自治区发改委下发的《关于西藏华钰矿业股份有限公司隆子县柯月铅多金属矿40 万吨/年采矿工程项目核准的批复》，标志着柯月矿采矿工程项目采矿证办理手续进入尾声，一旦采矿证办理完成，柯月项目将正式进入采矿阶段。
预计柯月项目2020 年下半年投产，2021 年达产，达产后公司选矿量将提升57%，公司铅、锌、锑、银产量有望大幅提升。柯月项目资源储量丰富，保有矿石资源储量为706.73 万吨，铅、锌、锑金属资源量为45 万吨。其中铅金属量21.23 万吨，平均品位3.00%；锌金属量17.26 万吨，平均品位2.44%；伴生锑金属量8.13 万吨，平均品位1.15%；银金属量711.8 吨，平均品位100.72 克/吨，证载年采矿石40 万吨，矿山服务年限为16.5 年。柯月达产后公司采选规模将大幅提升57%，由现有的70万吨/年提升至110 万吨/年。据我们测算，柯月达产后公司铅、锌、锑、银产量将新增0.88 万吨、0.72 万吨、0.56 万吨、40 吨，分别增加49%、36%、122%、57%。
公司重点开发项目继续推进。一是塔铝金业项目建设正在进行中。项目原计划2019年底投产，受疫情影响工期稍有推迟，2020 年底有望投产，项目达产后预计年生产黄金权益产量约1.1 吨。二是拟对价5 亿元取得贵州亚太矿业40%股权，参与泥堡金矿项目开发。据公司公告，泥堡金矿项目黄金控制资源量59 吨，品位4.5 克/吨，采选量为100 万吨矿石/年，预计2022 年正式投产，达产后预计黄金产量为3~4 吨/年，预计克金成本在100-120 元/克，泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿，具备较强的经济效益，有望一举奠定公司在贵金属行业的地位。
2017 年底以来，公司连续发力收购国内外黄金资产，彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。综合塔金、埃塞提格雷项目，泥堡项目公司拟合计控制黄金资源量113 吨，权益资源量超过50 吨。据我们测算，2021~2022 年公司黄金权益产量分别为0.78 吨、2.1 吨，2024 年公司三大黄金项目完全达产后，黄金产量有望达6.6 吨，权益产量有望达3.2 吨左右。公司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银。
投资建议：维持“买入-A”投资评级。考虑到2020-2022 年柯月、塔金、泥堡项目逐步投产，在铅、锌、锑、金价格分别为1.5 万/吨、1.6 万/吨、4.0 万/吨，380 元/克假设下，预计公司归母净利分别为1.6 亿、3.8 亿、5.6 亿，EPS 分别为0.31 元、072元、1.06 元；如考虑可转债在2020 年全部转股后新增股本0.63 亿，稀释后EPS 分别为0.27 元、0.64 元、0.95 元。随着2020-2024 年三大金矿项目逐步达产，再加上金银价格已进入上行通道，公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：1）新矿投产及资产收购进度推迟；2）铅锌锑金银价格不及预期。
事件：2020 年5 月9 日，公司公告收到西藏自治區發改委下發的《關於西藏華鈺礦業股份有限公司隆子縣柯月鉛多金屬礦40 萬噸/年採礦工程項目覈准的批覆》，標誌着柯月礦採礦工程項目採礦證辦理手續進入尾聲，一旦採礦證辦理完成，柯月項目將正式進入採礦階段。
預計柯月項目2020 年下半年投產，2021 年達產，達產後公司選礦量將提升57%，公司鉛、鋅、銻、銀產量有望大幅提升。柯月項目資源儲量豐富，保有礦石資源儲量爲706.73 萬噸，鉛、鋅、銻金屬資源量爲45 萬噸。其中鉛金屬量21.23 萬噸，平均品位3.00%；鋅金屬量17.26 萬噸，平均品位2.44%；伴生銻金屬量8.13 萬噸，平均品位1.15%；銀金屬量711.8 噸，平均品位100.72 克/噸，證載年採礦石40 萬噸，礦山服務年限爲16.5 年。柯月達產後公司採選規模將大幅提升57%，由現有的70萬噸/年提升至110 萬噸/年。據我們測算，柯月達產後公司鉛、鋅、銻、銀產量將新增0.88 萬噸、0.72 萬噸、0.56 萬噸、40 噸，分別增加49%、36%、122%、57%。
公司重點開發項目繼續推進。一是塔鋁金業項目建設正在進行中。項目原計劃2019年底投產，受疫情影響工期稍有推遲，2020 年底有望投產，項目達產後預計年生產黃金權益產量約1.1 噸。二是擬對價5 億元取得貴州亞太礦業40%股權，參與泥堡金礦項目開發。據公司公告，泥堡金礦項目黃金控制資源量59 噸，品位4.5 克/噸，採選量爲100 萬噸礦石/年，預計2022 年正式投產，達產後預計黃金產量爲3~4 噸/年，預計克金成本在100-120 元/克，泥堡金礦達產後爲國內較大的單體金礦，具備較強的經濟效益，有望一舉奠定公司在貴金屬行業的地位。
2017 年底以來，公司連續發力收購國內外黃金資產，彰顯公司戰略重心轉向貴金屬礦山的決心。綜合塔金、埃塞提格雷項目，泥堡項目公司擬合計控制黃金資源量113 噸，權益資源量超過50 噸。據我們測算，2021~2022 年公司黃金權益產量分別爲0.78 噸、2.1 噸，2024 年公司三大黃金項目完全達產後，黃金產量有望達6.6 噸，權益產量有望達3.2 噸左右。公司主營業務金屬品種正在逐漸從鉛鋅轉向金銀。
投資建議：維持“買入-A”投資評級。考慮到2020-2022 年柯月、塔金、泥堡項目逐步投產，在鉛、鋅、銻、金價格分別爲1.5 萬/噸、1.6 萬/噸、4.0 萬/噸，380 元/克假設下，預計公司歸母淨利分別爲1.6 億、3.8 億、5.6 億，EPS 分別爲0.31 元、072元、1.06 元；如考慮可轉債在2020 年全部轉股後新增股本0.63 億，稀釋後EPS 分別爲0.27 元、0.64 元、0.95 元。隨着2020-2024 年三大金礦項目逐步達產，再加上金銀價格已進入上行通道，公司貴金屬業績和估值彈性將大幅加強，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：1）新礦投產及資產收購進度推遲；2）鉛鋅銻金銀價格不及預期。
