2020 财年业绩符合预期。收入同比增长12.6%至18.41 亿元人民币。整体毛利率同比改善4.3 个百分点至60.2%，主要由于公司从批发模式向大货流模式的转型。2020 财年投资分部收益同比减少16.9%至5.67 亿元人民币，导致经营利润率同比下滑9.5 个百分点至26.3%。净利润同比减少14.7%至3.66 亿元人民币。2020 财年全年派息比率为70.1%。

　　分别下调2021 财年和2022 财年每股盈利预测22.0%和6.9%至0.079 元人民币和0.098元人民币。中国市场的零售流水在2020 年5 月份已经恢复至正增长，然而日本分部仍然承受很大压力。因此我们分别下调2021 财年和2022 财年收入预测23.6%和12.2%。我们假设公司的整体业务将在2022 财年恢复，并预测公司的每股盈利在2020 财年至2023财年期间录得18.0%的复合年化增长率。

　　下调目标价至0.96 港元但仍维持“买入”。公司在中国区的业务已经基本从疫情中恢复，但该影响有可能在2020 年下半年继续存在。此外，2020 年全球金融市场的不确定性可能会对投资分部造成影响。我们下调目标价18.6%以反映对盈利预测的调整。新目标价分别相当于11.0 倍、8.9 倍和8.5 倍2021 财年、2022 财年和2023 财年市盈率，以及39.1%的上升空间。目前的估值很低，并且股息收益率（2021 财年7.5%）很有吸引力。因此我们维持“买入”评级。