业绩稳健增长，盈利能力持续提升
2020H1 实现营收9.32 亿元（+11.6%）。毛利率46.7%（+1.4%）。销售行政费用率下降至17.2%（-1.5%）。净利润2.58 亿元（+36.4%），净利润率27.4%（+5.2%）。公司有效税率高达19.0%，目前正在进行税务筹划，未来税率下降会使净利率进一步提升。
聚焦大湾区，扩建K12 学校
未来公司将继续聚焦前景广阔的大湾区，扩大K12 的办学规模。一方面公司现有学校土地满容量达12.7 万，较现在仍有一倍空间。另一方面，公司拥有现金和基金理财产品近10.0 亿，支持公司以自建和轻资产运营的方式扩建更多学校。潮州市的学校于今年4 月份开工，江门学校正在筹建；两所学校预计将在2021 年9 月份投入使用，为公司增加1.5 万学生的容量。
单一的K12 教育向综合教育机构转变
在做好K12 教育的同时，公司将向综合型教育机构转变，新增加线上教育、管理服务及高等教育板块。疫情期间公司已积极将线下业务转移至线上，积攒起良好的线上办学经验。公司拥有K12 领域20 年的办学经验，将以对民、公办学校输出管理和服务的方式收取管理费，有利于公司轻资产运营。高等教育方面，公司会通过自建和并购逐步探索，强化大湾区不同阶段办学的布局。
维持“买入”评级，小幅下调合理估值区间
考虑到公司除学费和住宿费之外的其他收入占比较大，受疫情影响2020H2 收入端可能承压，我们下调公司2020-2022 年的收入预测至20.11、24.13 和27.75 亿元。考虑公司利润率提升速度较快，上调净利润至4.49、5.77 和6.76 亿元。公司5 月18 日的收盘价3.06 港元，对应的2020-2022 年预测PE 分别为12.76、9.94、8.47 倍。
维持对公司的“买入”评级， 参数变化下调公司合理估值区间至4.18~5.05 港元。
风险提示
并购进度不及预期；公司运营出现较严重的负面事件；政策不及预期。
業績穩健增長，盈利能力持續提升
2020H1 實現營收9.32 億元（+11.6%）。毛利率46.7%（+1.4%）。銷售行政費用率下降至17.2%（-1.5%）。淨利潤2.58 億元（+36.4%），淨利潤率27.4%（+5.2%）。公司有效稅率高達19.0%，目前正在進行稅務籌劃，未來稅率下降會使淨利率進一步提升。
聚焦大灣區，擴建K12 學校
未來公司將繼續聚焦前景廣闊的大灣區，擴大K12 的辦學規模。一方面公司現有學校土地滿容量達12.7 萬，較現在仍有一倍空間。另一方面，公司擁有現金和基金理財產品近10.0 億，支持公司以自建和輕資產運營的方式擴建更多學校。潮州市的學校於今年4 月份開工，江門學校正在籌建；兩所學校預計將在2021 年9 月份投入使用，爲公司增加1.5 萬學生的容量。
單一的K12 教育向綜合教育機構轉變
在做好K12 教育的同時，公司將向綜合型教育機構轉變，新增加線上教育、管理服務及高等教育板塊。疫情期間公司已積極將線下業務轉移至線上，積攢起良好的線上辦學經驗。公司擁有K12 領域20 年的辦學經驗，將以對民、公辦學校輸出管理和服務的方式收取管理費，有利於公司輕資產運營。高等教育方面，公司會通過自建和併購逐步探索，強化大灣區不同階段辦學的佈局。
維持“買入”評級，小幅下調合理估值區間
考慮到公司除學費和住宿費之外的其他收入佔比較大，受疫情影響2020H2 收入端可能承壓，我們下調公司2020-2022 年的收入預測至20.11、24.13 和27.75 億元。考慮公司利潤率提升速度較快，上調淨利潤至4.49、5.77 和6.76 億元。公司5 月18 日的收盤價3.06 港元，對應的2020-2022 年預測PE 分別爲12.76、9.94、8.47 倍。
維持對公司的“買入”評級， 參數變化下調公司合理估值區間至4.18~5.05 港元。
風險提示
併購進度不及預期；公司運營出現較嚴重的負面事件；政策不及預期。
