投资要点
事件公司近期公告：1）公司董事会同意聘任王盛担任公司总裁，聘任童莹莹担任公司董事会秘书；2）与同程网络科技股份有限公司签订战略合作框架协议的公告。
点评：
新聘任文化产业背景高管担任总裁，与同程签订战略合作框架，发展壮大文旅产业决心坚定。公司近期公告新聘任王盛担任公司总裁，王盛曾任电视台记者、编辑、主持人，后担任上海文化广播影视集团对外事务部主任，东方明珠新媒体股份有限公司副总裁等职务，拥有丰富文化产业背景，契合公司加快发展文化产业的战略，也是公司借壳上市以来首次聘任文化产业背景的总裁，凸显公司坚定做好文化产业的决心；公司2016 年完成国内精品文化演出编创和版权运营机构观印象后，一直大力发展文旅产业，加快新项目创作，尝试模式创新，此次引进相关产业人才及跟同程签订战略合作框架打破现有困境，公司与同程双方将在文化、旅游以及相关领域等开展全面战略合作。
同程艺龙为在线旅游行业头部公司之一，流量优势显著，助力公司文旅产业布局和发展。
同程艺龙为国内继携程之后，第二大在线旅游平台，提供几乎涵盖旅行所有方面的全面创新产品和服务选择，包括交通、住宿预订及各种配套增值旅行产品及服务，2019 年MAU（平均月活用户）达到2.05 亿，MPU（平均月付费用户）为2,690 万，2019 年度付费用户数量创下了历史新高，达到了1.52 亿；同时，同程艺龙是移动设备的腾讯微信及移动QQ付款界面上“火车票机票”及“酒店”入口的唯一营运商，流量优势显著；双方未来将在多方面展开合作（旅游演艺、文旅项目投资运营，文旅大数据等方面），助力公司文旅布局和发展。
地产业务主打绿色科技，核心布局重点城市圈，持续贡献稳健现金流和业绩。公司目前地产主要在上海市、杭州市及环京区域，19 年无新增土地储备，地产将积极参与长三角、京津冀和粤港澳大湾区三大城市群开发建设，深耕一线，截止2020 年一季末在手合同负债33亿及燕郊剩余85 万方可开发面积为地产业务奠定良好基础；地产项目公司凭借良好的产品口碑和核心城市圈的布局，持续贡献稳健的现金流和业绩；最近，公司上海前滩项目开盘首日全部售罄。
观印象品牌和内容创作优势显著。观印象拥有“印象”“又见”“最忆”“归来”四大演出品牌系列，目前已公演以及制作、签约项目累计达到18 个，目前在演项目12 个，制作中4个，签约2 个；观印象目前的盈利模式为“演出创作”+“知识产权许可”+“艺术团运营管理”+“股东权益分红”模式，此前主要以演出创作为主，目前正积极向运营管理进行延伸，在归来三峡项目上已取得一定成效，其中，演出制作收入和票务分为仍为观印象核心收入来源；相比同行竞争对手，观印象拥有强品牌优势，但由于此前轻资产运营模式，对项目运营掌控较低，缺乏项目运营方面的经验，各个项目方由于不同的投资和运营主体难以形成统一的运营平台、品牌形象和营销，同时，公司核心收入对一次性创作的依赖较大，持续性的收入依赖各个项目表现，而目前传统项目成长乏力，公司积极谋取变化，加强对项目持股比例提升及对演出、运营方面的渗透；此外，在文旅产业方面，公司积极参投产业基金及入股美国维亚康姆中国重要战略合作伙伴维康金杖及此次与同程艺龙签订战略合作协议，提升文旅方面布局并积累相关经验和项目储备。
盈利预测及投资建议：地产业务小而精区域品牌力强，深耕长三角、京津翼、粤港澳地区，优质的土地储备和较低的拿地成本，高NAV 为公司提供安全边际和良好现金流；同时，此次聘请文化产业背景高管及与同程艺龙深度合作将加速推进文化产业发展和突破，后续发展值得期待；预计20-22 年EPS 分别为0.17/0.19/0.26 元/股，6 月24 日收盘价估算PE 分别为25/22/16 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：文旅业务发展不及预期，地产和文化行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险。
投資要點
事件公司近期公告：1）公司董事會同意聘任王盛擔任公司總裁，聘任童瑩瑩擔任公司董事會祕書；2）與同程網絡科技股份有限公司簽訂戰略合作框架協議的公告。
點評：
新聘任文化產業背景高管擔任總裁，與同程簽訂戰略合作框架，發展壯大文旅產業決心堅定。公司近期公告新聘任王盛擔任公司總裁，王盛曾任電視臺記者、編輯、主持人，後擔任上海文化廣播影視集團對外事務部主任，東方明珠新媒體股份有限公司副總裁等職務，擁有豐富文化產業背景，契合公司加快發展文化產業的戰略，也是公司借殼上市以來首次聘任文化產業背景的總裁，凸顯公司堅定做好文化產業的決心；公司2016 年完成國內精品文化演出編創和版權運營機構觀印象後，一直大力發展文旅產業，加快新項目創作，嘗試模式創新，此次引進相關產業人才及跟同程簽訂戰略合作框架打破現有困境，公司與同程雙方將在文化、旅遊以及相關領域等開展全面戰略合作。
同程藝龍為在線旅遊行業頭部公司之一，流量優勢顯著，助力公司文旅產業佈局和發展。
同程藝龍為國內繼攜程之後，第二大在線旅遊平臺，提供幾乎涵蓋旅行所有方面的全面創新產品和服務選擇，包括交通、住宿預訂及各種配套增值旅行產品及服務，2019 年MAU（平均月活用户）達到2.05 億，MPU（平均月付費用户）為2,690 萬，2019 年度付費用户數量創下了歷史新高，達到了1.52 億；同時，同程藝龍是移動設備的騰訊微信及移動QQ付款界面上“火車票機票”及“酒店”入口的唯一營運商，流量優勢顯著；雙方未來將在多方面展開合作（旅遊演藝、文旅項目投資運營，文旅大數據等方面），助力公司文旅佈局和發展。
地產業務主打綠色科技，核心佈局重點城市圈，持續貢獻穩健現金流和業績。公司目前地產主要在上海市、杭州市及環京區域，19 年無新增土地儲備，地產將積極參與長三角、京津冀和粵港澳大灣區三大城市羣開發建設，深耕一線，截止2020 年一季末在手合同負債33億及燕郊剩餘85 萬方可開發面積為地產業務奠定良好基礎；地產項目公司憑藉良好的產品口碑和核心城市圈的佈局，持續貢獻穩健的現金流和業績；最近，公司上海前灘項目開盤首日全部售罄。
觀印象品牌和內容創作優勢顯著。觀印象擁有“印象”“又見”“最憶”“歸來”四大演出品牌系列，目前已公演以及製作、簽約項目累計達到18 個，目前在演項目12 個，製作中4個，簽約2 個；觀印象目前的盈利模式為“演出創作”+“知識產權許可”+“藝術團運營管理”+“股東權益分紅”模式，此前主要以演出創作為主，目前正積極向運營管理進行延伸，在歸來三峽項目上已取得一定成效，其中，演出製作收入和票務分為仍為觀印象核心收入來源；相比同行競爭對手，觀印象擁有強品牌優勢，但由於此前輕資產運營模式，對項目運營掌控較低，缺乏項目運營方面的經驗，各個項目方由於不同的投資和運營主體難以形成統一的運營平臺、品牌形象和營銷，同時，公司核心收入對一次性創作的依賴較大，持續性的收入依賴各個項目表現，而目前傳統項目成長乏力，公司積極謀取變化，加強對項目持股比例提升及對演出、運營方面的滲透；此外，在文旅產業方面，公司積極參投產業基金及入股美國維亞康姆中國重要戰略合作伙伴維康金杖及此次與同程藝龍簽訂戰略合作協議，提升文旅方面佈局並積累相關經驗和項目儲備。
盈利預測及投資建議：地產業務小而精區域品牌力強，深耕長三角、京津翼、粵港澳地區，優質的土地儲備和較低的拿地成本，高NAV 為公司提供安全邊際和良好現金流；同時，此次聘請文化產業背景高管及與同程藝龍深度合作將加速推進文化產業發展和突破，後續發展值得期待；預計20-22 年EPS 分別為0.17/0.19/0.26 元/股，6 月24 日收盤價估算PE 分別為25/22/16 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：文旅業務發展不及預期，地產和文化行業系統性風險，商譽減值風險，公司治理風險。
