投资亮点
首次覆盖香港宽频（01310）给予跑赢行业评级，目标价16.80 港元，对应12 倍2020 年EV/EBITDA。理由如下：
固网龙头，客户稳固。香港宽频发端于家庭宽带服务，截止2019 年底市场份额35.8%，在香港固网市场名列前茅。我们认为基础电信服务有资本密集和正外部性的特点，有助于龙头公司在市场竞争中扩大竞争优势；香港宽频有望凭借资源优势（光纤覆盖用户比例达92.4%）和服务优势（宽带+固话+OTT 多媒体内容+虚商移动服务）夯实龙头地位并打造差异化的竞争优势，在稳定市场份额的同时取得用户ARPU 提升。
扩张有序，增长可期。香港宽频积极扩张企业客户，2019 年并购WTT，公司当年企业宽带客户的市场份额从19.2%攀升至36.5%，而且用户质量明显提升（2020 年上半年用户ARPU同比提升84.0%）。同时公司通过收购JOS 进一步夯实企业服务能力，提供兼顾硬件和软件的企业综合IT 服务。我们认为随着企业信息化程度提升及5G 产业应用普及，企业对于“云、管、端”服务的需求将趋于融合，宽频通过持续的扩张整合，有望凭渠道优势、网络优势、技术优势成为新型ICT 服务商。
治理高效，派息丰厚。香港宽频积极推行员工持股计划将公司发展与员工激励紧密绑定，持股计划的解锁条件又以派息基数（调整后自由现金流）为基础也与股东利益一致。故公司得以积极扩张、高效运营，通过一系列收购显著提升公司的盈利水平，又以不低于90%调整后自由现金流的派息政策与股东共享发展成果，支撑了公司高投资回报率和高估值。
我们与市场的最大不同？我们认为公司收购的两家ICT 企业WTT和JOS 将在高端客户与高质量服务能力两个维度夯实公司的长期竞争力，推动公司向综合ICT 服务转型，实现业绩和估值双重扩张。
潜在催化剂：5G 问世，加速企业数字化转型，刺激ICT 服务需求；新收购公司与既有业务、人员协同进展加快。
盈利预测与估值
我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.29/0.53/0.64 港元，CAGR为51.4%，预计公司2020-2022 年收入和EBITDA 复合增速分别为32.6%和25.6%。
首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价16.8 港元，基于2020 年12倍EV/EBITDA。目前股价交易于9.3 倍2020 年EV/EBITDA，我们目标价较现价有25.7%上行空间。
风险
宏观环境不确定性；新收购标的业务协同进展慢于预期；行业竞争加剧，损害行业价值；商誉占比较高风险。
投資亮點
首次覆蓋香港寬頻（01310）給予跑贏行業評級，目標價16.80 港元，對應12 倍2020 年EV/EBITDA。理由如下：
固網龍頭，客戶穩固。香港寬頻發端於家庭寬帶服務，截止2019 年底市場份額35.8%，在香港固網市場名列前茅。我們認爲基礎電信服務有資本密集和正外部性的特點，有助於龍頭公司在市場競爭中擴大競爭優勢；香港寬頻有望憑藉資源優勢（光纖覆蓋用戶比例達92.4%）和服務優勢（寬帶+固話+OTT 多媒體內容+虛商移動服務）夯實龍頭地位並打造差異化的競爭優勢，在穩定市場份額的同時取得用戶ARPU 提升。
擴張有序，增長可期。香港寬頻積極擴張企業客戶，2019 年併購WTT，公司當年企業寬帶客戶的市場份額從19.2%攀升至36.5%，而且用戶質量明顯提升（2020 年上半年用戶ARPU同比提升84.0%）。同時公司通過收購JOS 進一步夯實企業服務能力，提供兼顧硬件和軟件的企業綜合IT 服務。我們認爲隨着企業信息化程度提升及5G 產業應用普及，企業對於“雲、管、端”服務的需求將趨於融合，寬頻通過持續的擴張整合，有望憑渠道優勢、網絡優勢、技術優勢成爲新型ICT 服務商。
治理高效，派息豐厚。香港寬頻積極推行員工持股計劃將公司發展與員工激勵緊密綁定，持股計劃的解鎖條件又以派息基數（調整後自由現金流）爲基礎也與股東利益一致。故公司得以積極擴張、高效運營，通過一系列收購顯著提升公司的盈利水平，又以不低於90%調整後自由現金流的派息政策與股東共享發展成果，支撐了公司高投資回報率和高估值。
我們與市場的最大不同？我們認爲公司收購的兩家ICT 企業WTT和JOS 將在高端客戶與高質量服務能力兩個維度夯實公司的長期競爭力，推動公司向綜合ICT 服務轉型，實現業績和估值雙重擴張。
潛在催化劑：5G 問世，加速企業數字化轉型，刺激ICT 服務需求；新收購公司與既有業務、人員協同進展加快。
盈利預測與估值
我們預計公司2020-2022 年EPS 分別爲0.29/0.53/0.64 港元，CAGR爲51.4%，預計公司2020-2022 年收入和EBITDA 複合增速分別爲32.6%和25.6%。
首次覆蓋給予跑贏行業評級，目標價16.8 港元，基於2020 年12倍EV/EBITDA。目前股價交易於9.3 倍2020 年EV/EBITDA，我們目標價較現價有25.7%上行空間。
風險
宏觀環境不確定性；新收購標的業務協同進展慢於預期；行業競爭加劇，損害行業價值；商譽佔比較高風險。
