技術起家，引入國資戰投增強綜合實力。公司1999 年創立以來立足水污染治理技術，形成了水污染治理、土壤修復、供水工程、固廢處置及二氧化氯製備及清潔化生產、環保裝備製造、環保項目運營、環保專業技術服務等多領域、全產業鏈佈局。2019 年公司與廣西環保產業投資集團簽署了《戰略合作框架協議》，有望依靠廣西環保產業平台背景，發揮博世科技術優勢，在污水處理、土壤修復、固廢處置等方面開展深入合作。 環保投資與融資端供需向好。環保需求端提升：由於2019 年9 月國常會決議2020 年提前下達專項債禁止投向土儲等房地產項目影響，2020 年投向重心明顯改變，2020 年Q1環保方向專項債券發行額977 億元，同比大幅增長430.98%，環保行業需求端的投入需求明顯上升。資金供給端改善落地：環保上市公司的公司債自2017 年大幅下滑後逐年回升，2019 年發債總額升至109 億元，同比增長102.23%；市場利率也由2017 年的6.63%下降至2019 年的4.92%。PPP保持穩健發展，環保類項目優於行業整體：環保類PPP 項目儘管受到行業整體影響規模下降，但2020 年1 月淨新增項目的量與投資額增速均出現回升，且環保類項目個數和金額在PPP 整體領域的佔比反而實現了提升。 公司業務結構積極調整，業績受商業模式影響波動。受PPP 等投資類業務調整、行業整體增速和疫情影響，公司2019 年歸母淨利潤同比增長21.4%至2.85億元，2020Q1 淨利潤同比下降14.68%。從業務結構來看，主要收入來自水處理、土壤修復和環境領域的綜合運營服務，2019 年水處理和土壤修復收入佔比分別爲77.99%、10.95%。按業務運營屬性拆分，2019 年運營收入爲1.6 億元，同比大幅增長173%，優質現金流業務佔比顯著提升。 增量項目結構持續優化，存量項目運營佔比提升。2019 年公司新增合同額39.75億，其中PPP 合同額同比下降77%，工程類（EP、EPC）訂單新增額30.25億，佔比高達76.10%，投資類新增訂單佔比僅7.55%；同時從業務類型來看，土壤修復、消毒設備等短週期工程業務是新增訂單的主體。而在手項目中的投資類項目均進入了落地執行階段，確認收入的同時擁有現金流的運營業務佔比提升，截至2019 年末，運營期訂單金額大幅增加78.74%至0.70 億元。另外從現金流來看，2019 全年經營性淨現金流1.05 億元，較上年同期的-0.43 億出現邊際改善。 運營業務全面佈局，疫情帶來消殺和廢水處理催化。公司立足廣西資源優勢，在環衛、危廢等運營領域持續發力，目前擁有危廢19.9 萬噸的在建產能以及超5.79 億的環衛項目。另外新冠肺炎疫情加速了醫療污水、消殺設備等領域的空間釋放。僅廣西省337 家二級以上醫院有望帶來10.5 億廢水提標改造空間和2 億元的消殺設備需求。而公司在含氯消毒劑製備設備和醫療廢水處理領域技術成熟且已有成熟案例，短期釋放的大量需求有望進一步擴大公司體量。 盈利預測及投資建議。考慮到公司業務結構調整提速，我們預計公司2020-2022歸母淨利潤分別爲3.6（前值爲6.5）、4.5、5.9 億元，同比增長28%、24%、31%，對應PE 爲11、9、7 倍。考慮到公司業務結構改善帶來估值提升，對標行業估值水平並結合DCF 估值，我們給予2020 年目標估值14 倍，對應目標價14.4 元/股，維持“強推”評級。 風險提示：業務調整速度不及預期；融資情況改善不及預期；市場競爭加劇。