投資要點 國內LED 封裝核心廠商，2019 年業績見底期待回升：公司成立於2004 年，是國內領先的LED 封裝器件上市公司，營收規模位列國內LED 封裝市場前10，經過內生外延發展形成了包括LED 封裝、LED 汽車照明和互聯網營銷服務三大主業，其中LED封裝是核心業務，2018年已成爲國內照明市場排名第二的龍頭供應商。2019年全年公司實現營業收入35.9 億元，同比下降10.2%，毛利率18.8%，同比下降4.3 百分點，歸屬母公司淨利潤虧損8.8 億元。由於國內半導體照明行業增速下降，公司經營承壓，導致收入、毛利率同比下滑，2019 年公司商譽減值風險充分釋放，經歷上市以來業績低點。我們預期疫情影響逐漸減弱後公司有望進入新的發展期。 LED 封裝優勢向頭部集中，Mini LED 成爲新的驅動力：我國LED 封裝產業集中度不斷提升，隨着2018 年以來行業經歷景氣度下行以及2020 年疫情強烈衝擊，中小產能將陸續退出，未來頭部廠商佔據大部分產能。公司作爲國內核心頭部封裝企業，憑藉技術和規模優勢受益於集中度提升的行業趨勢。需求端，LED 應用保持穩健增長，Mini LED 經過近幾年發展逐漸被市場認可，成爲行業發展新的驅動力，未來2~4 個季度或有諸多代表性產品面世。公司目前在Mini LED 背光領域已取得較快進展，預計2020 年在產能等方面將有重要突破，有望實現板塊領先。 聚焦封裝主業全力投入Mini LED，集中優勢尋求新的突破：公司2019 年由於子公司經營不善等原因計提商譽減值8.5 億元，影響公司淨利潤髮生較大虧損。公司未來將“聚焦主業，開源節流”，以具備優勢的LED 封裝業務爲核心，着力LED主業延伸，打造規模成本優勢，一方面加速重點客戶導入，整合完善LED 產業鏈，提高市佔率；另一方面，加大Mini LED 等新產品的投入力度，全面佈局Mini LED尋求全新突破，預計2020 年Mini 背光將帶來可觀收入，有望取得領先優勢。汽車照明板塊，公司調整了誼善車燈的管理團隊，未來將繼續發力附加值較高的汽車照明市場，打開國內外市場，多元化公司利潤增長點。因此，我們對於公司甩掉商譽包袱，聚焦主業後的成長空間保持積極觀點。 投資建議：我們首次對公司進行覆蓋，預測公司2020 年至2022 年每股收益分別爲0.36、0.46 和0.52 元。淨資產收益率分別爲12.7%、14.2% 和14.3%，以相對估值PE 爲主要參考，結合PB 的情況，給予增持-A 建議。 風險提示：疫情影響下游需求恢復不及預期；Mini LED 市場推進不及預期；汽車照明業務因市場競爭盈利空間受限；股權投資類項目退出不及預期持續虧損。