本报告导读：
综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计德马科技发行价格区间为24.66 元-26.90 元。
摘要：
当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计5 月18 日询价的德马科技对应询价区间在24.66 元-26.90 元之间。
德马科技覆盖物流输送分拣装备全产业链，是国内分拣装备领域的领先企业。公司2019 年实现营收7.89 亿元，归母净利润0.64 亿元，近三年营收和归母净利润的复合增速为14.22%、24.87%，公司持续加大研发投入，近三年的研发费用占营收比重持续提升。德马科技积累了输送分拣技术、驱动技术等关键核心技术，已形成了核心部件设计、关键设备制造、软件开发、系统集成的一体化产业链竞争优势，公司参与到工厂端、流通端及消费端中。德马科技2017 年输送分拣装备销售额为6.03 亿元，占细分市场份额的7.43%，位居行业前列，覆盖多个领域的核心客户，涵盖电子商务（客户有京东、苏宁、亚马逊、e-bay、唯品会）、快递物流（顺丰、菜鸟）、服装（安踏、百丽、拉夏贝尔、新秀丽）、医药流通（九州通、广州医药）、零售（盒马鲜生）、智能制造（华为）等领域，并且公司已积累超过150 个海外客户，具备全球运营能力。
综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择今天国际、东杰智能、华昌达、天奇股份、音飞储存为可比公司。可比公司2019 年度市盈率为42.87-97.99 倍，平均值为66.98 倍；2020 年市盈率预测值为18.76-27.79 倍，平均值为23.28 倍。
参考公司所在行业“C34 通用设备制造业”近一个月（截止到2020年5 月15 日）静态市盈率为29.59 倍。我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予33-36 倍PE 的估值区间，高于行业市盈率，低于可比公司2019 年市盈率均值，以其预计发行后总股本不超过8568 万股来计算，预计发行后市值为21.12 亿元-23.04 亿元，对应的发行价格区间为24.66元-26.90 元。
风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）经营业绩受下游行业影响不及预期。
本報告導讀：
綜合考慮行業和可比公司估值，以及詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行爲，我們預計德馬科技發行價格區間爲24.66 元-26.90 元。
摘要：
當前市場進入信息有效性及機構間的低價博弈階段，綜合考慮行業和可比公司估值，以及詢價過程中因高價剔除風險產生的抑價行爲，我們預計5 月18 日詢價的德馬科技對應詢價區間在24.66 元-26.90 元之間。
德馬科技覆蓋物流輸送分揀裝備全產業鏈，是國內分揀裝備領域的領先企業。公司2019 年實現營收7.89 億元，歸母淨利潤0.64 億元，近三年營收和歸母淨利潤的複合增速爲14.22%、24.87%，公司持續加大研發投入，近三年的研發費用佔營收比重持續提升。德馬科技積累了輸送分揀技術、驅動技術等關鍵核心技術，已形成了核心部件設計、關鍵設備製造、軟件開發、系統集成的一體化產業鏈競爭優勢，公司參與到工廠端、流通端及消費端中。德馬科技2017 年輸送分揀裝備銷售額爲6.03 億元，佔細分市場份額的7.43%，位居行業前列，覆蓋多個領域的核心客戶，涵蓋電子商務（客戶有京東、蘇寧、亞馬遜、e-bay、唯品會）、快遞物流（順豐、菜鳥）、服裝（安踏、百麗、拉夏貝爾、新秀麗）、醫藥流通（九州通、廣州醫藥）、零售（盒馬鮮生）、智能製造（華爲）等領域，並且公司已積累超過150 個海外客戶，具備全球運營能力。
綜合上述分析以及公司招股說明書披露，根據產品或業務上的相似性，我們選擇今天國際、東傑智能、華昌達、天奇股份、音飛儲存爲可比公司。可比公司2019 年度市盈率爲42.87-97.99 倍，平均值爲66.98 倍；2020 年市盈率預測值爲18.76-27.79 倍，平均值爲23.28 倍。
參考公司所在行業“C34 通用設備製造業”近一個月（截止到2020年5 月15 日）靜態市盈率爲29.59 倍。我們以可比公司和行業估值爲基準，根據招股意向書裏已披露的2019 年歸母淨利潤爲依據，給予33-36 倍PE 的估值區間，高於行業市盈率，低於可比公司2019 年市盈率均值，以其預計發行後總股本不超過8568 萬股來計算，預計發行後市值爲21.12 億元-23.04 億元，對應的發行價格區間爲24.66元-26.90 元。
風險提示：（1）警惕10%高價剛性剔除風險和市場報價當天的二次博弈行爲。（2）經營業績受下游行業影響不及預期。
