本报告导读：
公司凭借“中资产&重服务”战略，有效匹配了中小城市下沉市场的水处理需求。伴随公司运营业务占比提升，现金流逐渐转好，业绩质量逐步提升。
投资要点：
首次覆盖，“增持 ”评级。预测公司2020、2021、2022 年净利润分别为1.43、1.73、2.06 亿，对应EPS 分别为0.99、1.19、1.43 元；基于谨慎原则，给予目标价21.78 元，23%向上空间。
稳健增长的下沉市场水环境专家。公司定位于中小城市的水环境市场，为中小城市政府及工业园区提供一站式服务。从细分领域来看，公司业务以工业污水及城镇污水处理为主，工业污水和综合环境治理业务为目前主要业绩增长动力。从经营模式来看，公司业务以EPC 及运营为主。
“中资产&重服务”战略叠加技术优势，推动公司快速开拓污水处理业务。
1）ROT“中资产”模式，精准匹配下沉市场的水处理需求：①ROT 资金要求小于BOT，以部分投资取得完整项目特许经营权，提升资本运用效率；②ROT 模式与下沉市场需求更加匹配，也与公司在工程、运营、资本等特征匹配。2）重服务：提升客户粘性，公司不断异地项目复制。3）技术优势突出：收购南资环保进一步强化技术优势，快速拓展工业水市场。
“中资产&重服务”战略叠加技术优势，运营污水处理产能稳步增长，同时每年新签非运营合同稳步增加，为公司业绩持续稳定增长打下基础。
运营占比提升，现金流转好，资产负债表修复压力较小。1）公司运营业务占比逐步增加，2019 年污水运营收入占比27%、毛利占比37%。2）公司2019 年经营活动现金净流量2.66 亿，同比增长620%，随着运营业务进一步增长，现金流有望持续改善。3）公司资产负债率处于行业较低水平，伴随运营业务占比提升，资产负债表将加速修复。
风险提示：在手项目进度、新项目拓展、资产负债表修复进度低于预期。
本報告導讀：
公司憑藉“中資產&重服務”戰略，有效匹配了中小城市下沉市場的水處理需求。伴隨公司運營業務佔比提升，現金流逐漸轉好，業績質量逐步提升。
投資要點：
首次覆蓋，“增持 ”評級。預測公司2020、2021、2022 年淨利潤分別為1.43、1.73、2.06 億，對應EPS 分別為0.99、1.19、1.43 元；基於謹慎原則，給予目標價21.78 元，23%向上空間。
穩健增長的下沉市場水環境專家。公司定位於中小城市的水環境市場，為中小城市政府及工業園區提供一站式服務。從細分領域來看，公司業務以工業污水及城鎮污水處理為主，工業污水和綜合環境治理業務為目前主要業績增長動力。從經營模式來看，公司業務以EPC 及運營為主。
“中資產&重服務”戰略疊加技術優勢，推動公司快速開拓污水處理業務。
1）ROT“中資產”模式，精準匹配下沉市場的水處理需求：①ROT 資金要求小於BOT，以部分投資取得完整項目特許經營權，提升資本運用效率；②ROT 模式與下沉市場需求更加匹配，也與公司在工程、運營、資本等特徵匹配。2）重服務：提升客户粘性，公司不斷異地項目複製。3）技術優勢突出：收購南資環保進一步強化技術優勢，快速拓展工業水市場。
“中資產&重服務”戰略疊加技術優勢，運營污水處理產能穩步增長，同時每年新籤非運營合同穩步增加，為公司業績持續穩定增長打下基礎。
運營佔比提升，現金流轉好，資產負債表修復壓力較小。1）公司運營業務佔比逐步增加，2019 年污水運營收入佔比27%、毛利佔比37%。2）公司2019 年經營活動現金淨流量2.66 億，同比增長620%，隨着運營業務進一步增長，現金流有望持續改善。3）公司資產負債率處於行業較低水平，伴隨運營業務佔比提升，資產負債表將加速修復。
風險提示：在手項目進度、新項目拓展、資產負債表修復進度低於預期。
