事件
公司发布2019 年年报:2019 年公司合计实现农肥销售量1151万吨,同比减少10 万吨;实现营业收入229.51 亿元,同比减少0.20%。实现股东应占利润6.16 亿元,同比增长33.72%。
简评
生产、分销分部利润率大幅提升促成业绩增长
公司作为生产、分销一体化的全国农肥龙头,内部按照基础肥、分销、生产三个分部划分收入,其中基础肥分部为公司采购并销售氮、磷、钾等单质肥,分销分部为通过分销渠道进行采购、销售复合肥及新型肥料,生产分部主要是公司自己生产的化肥、饲钙。其中生产分部销售给分销分部的产品在结算中作为内部抵销扣除。
报告期内,公司在全国范围内的分销网络较为稳定,基础肥分部营收和利润均与2018 年基本持平。而生产分部实现分部溢利2.65亿元,同比增长230%,分销分部实现分部溢利1.08 亿元,同比增长57%,促成了公司业绩的上涨。两分部的业绩增长主要由于:
(1)生产分部主要花费生产企业持续加强基础工作,实施降本增效,提高运营效率,效益因此同比提升;(2)公司高端复合肥、差异化氮肥、新型磷肥产销量继续扩大,合计销售量76.39 万吨,同比增长31.87%,业务结构的调整使得利润增收。
农肥需求相对刚性,且公司有望受益于磷肥产业链景气回升2020 年来新冠疫情全球蔓延,但农业需求总体较为刚性,受疫情冲击较小,且部分国家政府在疫情冲击下提高粮食安全库存,对粮食种植需求有所提振。另一方面,在主要化肥品种中,磷肥价格在经历2018 年来的下行之后,在2020 年疫情爆发前基本筑底。
目前全行业供需已出现明显改善。供给端,国内方面,受行业供给侧改革持续推进影响,2016 年至今国内磷肥产量已出现连续下滑。其中,据公司年报披露,2018 年国内全国磷肥产量同比下降约4.6%,2019 年继续同比下滑约3.75%至1672.7 万吨;海外而言,海外大型磷肥企业除摩洛哥OCP 外没有大型磷肥产能扩充计划。需求端,全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长,供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气触底反弹。
中化化肥具备磷矿→磷肥→磷复肥的完整产业链,且磷矿产能在国内位居前列,有望自行业转暖中受益。
新型复合肥产销不断拓展,有望增厚业绩
公司战略倾向于高端复合肥、差异化氮肥、新型磷肥的生产和市场开拓,近年来产销量不断增长。2019 年末,公司涪陵基地启动“年产20 万吨精细磷酸盐及新型专用肥一期工程项目”,项目规划产品方案包括年产20万吨高品质精细磷酸盐、70 万吨新型专用肥、90 万吨磷石膏综合利用产能。项目在瞄准高附加值新型肥料的同时充分利用了公司自身的资源禀赋,提供公司未来增量。
我们预计公司2020-2022 年净利润分别为7.47、8.48 和9.81 亿元,对应PE 分别为6.4、5.6 和4.9 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
事件
公司發佈2019 年年報:2019 年公司合計實現農肥銷售量1151萬噸,同比減少10 萬噸;實現營業收入229.51 億元,同比減少0.20%。實現股東應占利潤6.16 億元,同比增長33.72%。
簡評
生產、分銷分部利潤率大幅提升促成業績增長
公司作爲生產、分銷一體化的全國農肥龍頭,內部按照基礎肥、分銷、生產三個分部劃分收入,其中基礎肥分部爲公司採購並銷售氮、磷、鉀等單質肥,分銷分部爲通過分銷渠道進行採購、銷售複合肥及新型肥料,生產分部主要是公司自己生產的化肥、飼鈣。其中生產分部銷售給分銷分部的產品在結算中作爲內部抵銷扣除。
報告期內,公司在全國範圍內的分銷網絡較爲穩定,基礎肥分部營收和利潤均與2018 年基本持平。而生產分部實現分部溢利2.65億元,同比增長230%,分銷分部實現分部溢利1.08 億元,同比增長57%,促成了公司業績的上漲。兩分部的業績增長主要由於:
(1)生產分部主要花費生產企業持續加強基礎工作,實施降本增效,提高運營效率,效益因此同比提升;(2)公司高端複合肥、差異化氮肥、新型磷肥產銷量繼續擴大,合計銷售量76.39 萬噸,同比增長31.87%,業務結構的調整使得利潤增收。
農肥需求相對剛性,且公司有望受益於磷肥產業鏈景氣回升2020 年來新冠疫情全球蔓延,但農業需求總體較爲剛性,受疫情衝擊較小,且部分國家政府在疫情衝擊下提高糧食安全庫存,對糧食種植需求有所提振。另一方面,在主要化肥品種中,磷肥價格在經歷2018 年來的下行之後,在2020 年疫情爆發前基本築底。
目前全行業供需已出現明顯改善。供給端,國內方面,受行業供給側改革持續推進影響,2016 年至今國內磷肥產量已出現連續下滑。其中,據公司年報披露,2018 年國內全國磷肥產量同比下降約4.6%,2019 年繼續同比下滑約3.75%至1672.7 萬噸;海外而言,海外大型磷肥企業除摩洛哥OCP 外沒有大型磷肥產能擴充計劃。需求端,全球範圍內巴西、印度等人口增速較快的國家或地區磷肥需求增長,供需的改善有望驅動全球及國內磷肥行業景氣觸底反彈。
中化化肥具備磷礦→磷肥→磷複肥的完整產業鏈,且磷礦產能在國內位居前列,有望自行業轉暖中受益。
新型複合肥產銷不斷拓展,有望增厚業績
公司戰略傾向於高端複合肥、差異化氮肥、新型磷肥的生產和市場開拓,近年來產銷量不斷增長。2019 年末,公司涪陵基地啓動“年產20 萬噸精細磷酸鹽及新型專用肥一期工程項目”,項目規劃產品方案包括年產20萬噸高品質精細磷酸鹽、70 萬噸新型專用肥、90 萬噸磷石膏綜合利用產能。項目在瞄準高附加值新型肥料的同時充分利用了公司自身的資源稟賦,提供公司未來增量。
我們預計公司2020-2022 年淨利潤分別爲7.47、8.48 和9.81 億元,對應PE 分別爲6.4、5.6 和4.9 倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。