报告要点
水泥+环保,水泥产业链延伸的先行者
公司2014 年借壳上市,2017 年通过并购新金叶进入危废领域并开展一系列扩张,2019 年环保收入占比达到65%以上,尽管利润占比仍以水泥为主,但向环保转型决心十分明确。从力度来讲,公司可谓水泥转型环保先行者。
水泥:优势区域的高弹性展现
青海地区:我们认为市场有望迎来需求、格局、供给的三因素共振改善。
1、需求景气加速。2020 年以来基建稳增长加码,甘青一带重点工程加速落地,区域水泥量价齐升,发货率从4 月中旬开始已达到100%以上。海西生产主要销往西藏,西藏常年处供不应求状态,价格基本维持在600 元/吨以上。
2、市场格局占优。青海总熟料产能近1500 万吨,公司是区域龙头,份额近30%,第二祁连山份额约16%,主导企业竞合思路统一,叠加环保约束强化,市场竞争格局更为稳定。青海地区产能主要集中在海东及西宁地区,距离兰州不到150 公里,供需背景及价格运行保持一定联动性。此外,甘青地区产能利用率明显优于西北其他省份,良好供需背景下边际改善提供更高弹性。
3、供给收缩提供边际弹性。今年金鼎、盐湖海纳产线延期复产提供边际供给收缩,使得海东及西宁价格年初大幅上涨近100 元,领跑周边区域。随着部分新增项目加速落地,区域市场在6-10 月旺季有望释放更大价格弹性。
河源地区:市场封闭之下价格稳定性突出,2020Q3-Q4 有望复制V 型反弹。
河源位于珠三角和粤东之间,市场相对封闭,2019Q4-2020Q1 价格韧性明显较粤东占优。目前河源地区价格同比高80 元以上,我们判断旺季赶工支撑之下,区域价格有望复制2019 年V 型走势,Q3~Q4 盈利弹性更值得期待。
综述,青海景气加速+广东格局向好,公司2020 年盈利高弹性与确定性兼具。
环保:业绩拐点已至,成长空间打开
过去环保业务落地进度较缓慢,我们认为2020 年是公司环保业务明显改善一年。主要包括完成管理层转换后新金叶经营改善,三明南方(持股65%)已于2019 年5 月拿证,自有河源产线的协同处置项目(持股81%)已于2019年10 月完成商运,徐州龙山(持股26%)已于2019 年11 月拿证,天汇隆源(持股60%)于2020 年3 月拿证,后续预计还将有库伦旗、安康、邵阳将于2020 年拿证,进而提供较大利润弹性。预计公司2020-2022 年归属净利润为9.0/11.3/13.8/亿元,对应PE 为8.5x/6.7x/5.5x,给予“买入”评级。
风险提示:
1. 项目进度低于预期风险;
2. 水泥价格预估偏高风险。
報告要點
水泥+環保,水泥產業鏈延伸的先行者
公司2014 年借殼上市,2017 年通過併購新金葉進入危廢領域並開展一系列擴張,2019 年環保收入佔比達到65%以上,儘管利潤佔比仍以水泥為主,但向環保轉型決心十分明確。從力度來講,公司可謂水泥轉型環保先行者。
水泥:優勢區域的高彈性展現
青海地區:我們認為市場有望迎來需求、格局、供給的三因素共振改善。
1、需求景氣加速。2020 年以來基建穩增長加碼,甘青一帶重點工程加速落地,區域水泥量價齊升,發貨率從4 月中旬開始已達到100%以上。海西生產主要銷往西藏,西藏常年處供不應求狀態,價格基本維持在600 元/噸以上。
2、市場格局佔優。青海總熟料產能近1500 萬噸,公司是區域龍頭,份額近30%,第二祁連山份額約16%,主導企業競合思路統一,疊加環保約束強化,市場競爭格局更為穩定。青海地區產能主要集中在海東及西寧地區,距離蘭州不到150 公里,供需背景及價格運行保持一定聯動性。此外,甘青地區產能利用率明顯優於西北其他省份,良好供需背景下邊際改善提供更高彈性。
3、供給收縮提供邊際彈性。今年金鼎、鹽湖海納產線延期復產提供邊際供給收縮,使得海東及西寧價格年初大幅上漲近100 元,領跑周邊區域。隨着部分新增項目加速落地,區域市場在6-10 月旺季有望釋放更大價格彈性。
河源地區:市場封閉之下價格穩定性突出,2020Q3-Q4 有望複製V 型反彈。
河源位於珠三角和粵東之間,市場相對封閉,2019Q4-2020Q1 價格韌性明顯較粵東佔優。目前河源地區價格同比高80 元以上,我們判斷旺季趕工支撐之下,區域價格有望複製2019 年V 型走勢,Q3~Q4 盈利彈性更值得期待。
綜述,青海景氣加速+廣東格局向好,公司2020 年盈利高彈性與確定性兼具。
環保:業績拐點已至,成長空間打開
過去環保業務落地進度較緩慢,我們認為2020 年是公司環保業務明顯改善一年。主要包括完成管理層轉換後新金葉經營改善,三明南方(持股65%)已於2019 年5 月拿證,自有河源產線的協同處置項目(持股81%)已於2019年10 月完成商運,徐州龍山(持股26%)已於2019 年11 月拿證,天滙隆源(持股60%)於2020 年3 月拿證,後續預計還將有庫倫旗、安康、邵陽將於2020 年拿證,進而提供較大利潤彈性。預計公司2020-2022 年歸屬淨利潤為9.0/11.3/13.8/億元,對應PE 為8.5x/6.7x/5.5x,給予“買入”評級。
風險提示:
1. 項目進度低於預期風險;
2. 水泥價格預估偏高風險。