本报告导读：

　　综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计燕麦科技发行价格区间为19.72 元-21.62 元。

　　摘要：

　　当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计5 月22 日询价的燕麦科技对应询价区间在19.72 元-21.62 元之间。

燕麦科技是行业领先的FPC 测试设备制造商。公司2019 年实现归母净利润9125 万元，近三年复合增速高达72.2%，研发支出占营收比例达16.1%，2019 年的毛利率、净利率、ROE 分别为60.0%、33.7%、18.0%，并且有逐年抬升的趋势。公司持续高研发投入，近三年的研发投入占营收比重达15%，公司主动研发并且积极响应客户需求，公司自2012 年成立以来从测试治具起步，到研发多工序检测设备，公司研发出自动化测试设备，并于2015 年开始向苹果大规模供货，在人工智能发展的背景下，公司研发出智能化视觉测试设备，将自动化测试和自动化生产结合，创新研发及产品交付能力构筑竞争优势。全球前十大FPC 企业中有七家为公司客户，包括鹏鼎控股、日本旗胜等，公司还成为苹果、谷歌等公司的供应商，优质的客户资源奠定公司的行业领先地位。下游终端电子产品市场规模的扩大及转型升级将推动FPC 行业稳定发展，带动测试设备行业的发展，未来行业将呈现自动化、智能化的发展趋势，并逐步实现国产替代。

综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择华兴源创（688001.SH）、长川科技（300604.SZ）、博杰股份（002975.SZ）为可比公司。可比公司2019 年度市盈率为43.71-99.69 倍，平均值为71.70 倍；2020 年市盈率预测值为34.96-82.14 倍，平均值为55.20 倍。

参考公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截止到2020年5 月21 日）静态市盈率为39.87 倍。我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予30-35 倍PE 的估值区间，低于行业和可比公司平均市盈率，以其预计发行后总股本不超过1.43 亿股来计算，预计发行后市值为28.29亿元-31.03 亿元，对应的发行价格区间为19.72 元-21.62 元。

风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）对苹果公司及其产业链存在依赖的风险。