投资要点
一季度可威继续增长，院外渠道贡献提升：公司2020Q1 实现营业收入20.11亿元人民币（下同），同比增长5.57%；归母净利润（不考虑可转债影响）8.75亿元，同比增长9.29%。一季度可威的销售仍然维持了增长。从产品剂型来看，胶囊剂增长更快，在可威总收入中的占比有所上升。从销售渠道来看，在疫情影响下，人口流动性降低，医院端收入占比下降，而药店、互联网渠道的销售占比显著提升，达到40%以上，这也与公司积极开拓院外销售渠道有关。整体来看，销售渠道的多元化仍然是公司坚定执行的发展策略，未来新渠道开拓的成效将逐步显现。
积极扩充产品管线，结构优化可期：1 月底国内疫情爆发以后，政府部门迅速采取了应对措施，通过切断传播途径的方式来控制疫情的发展，取得了显著成效。在传播途径被切断的情况下，流感病毒的传播也得到了控制。若未来一段时间疫情防控措施仍然持续，我们预计今年流感的发病率将较往年降低，抗流感药物终端需求也将下降。国内若干奥司他韦仿制药即将上市，或对市场格局产生影响，但考虑到颗粒剂是公司的独家剂型，且公司在生产成本、产能、品牌知名度、销售渠道等方面具备优势，预计仿制药上市对可威颗粒剂的影响有限。在新产品方面，抗丙肝药物、胰岛素以及化学仿制药的研发都稳步推进，预计这一两年将有较多产品上市，优化公司产品结构。此外，我们预计公司未来与研究院仍有多层次多种方式的合作，丰富管线同时贡献一定业绩增量。
盈利预测与估值：综合考虑疫情对公司产品销售的影响以及一季度业绩的情况，我们下调2020-2022 年预测收入至63.31、70.24 和75.29 亿元，同比增长1.7%、10.9%、7.2%，下调幅度分别为21.2%、23.6%、25.8%；下调2020-2022年预测归母净利润（考虑可转换债利息的影响）至19.39、21.11 和22.60 亿元，同比增长1.0%、8.9%、7.1%，下调幅度分别为21.6%、25.8%、28.5%。下调目标价至40.0 港元，对应2020-2022 年分别为9.09、8.40、7.89 倍市盈率，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期，市场竞争加剧，新产品销售不达预期，流感发病率下降超预期。
投資要點
一季度可威繼續增長，院外渠道貢獻提升：公司2020Q1 實現營業收入20.11億元人民幣（下同），同比增長5.57%；歸母淨利潤（不考慮可轉債影響）8.75億元，同比增長9.29%。一季度可威的銷售仍然維持了增長。從產品劑型來看，膠囊劑增長更快，在可威總收入中的佔比有所上升。從銷售渠道來看，在疫情影響下，人口流動性降低，醫院端收入佔比下降，而藥店、互聯網渠道的銷售佔比顯著提升，達到40%以上，這也與公司積極開拓院外銷售渠道有關。整體來看，銷售渠道的多元化仍然是公司堅定執行的發展策略，未來新渠道開拓的成效將逐步顯現。
積極擴充產品管線，結構優化可期：1 月底國內疫情爆發以後，政府部門迅速採取了應對措施，通過切斷傳播途徑的方式來控制疫情的發展，取得了顯著成效。在傳播途徑被切斷的情況下，流感病毒的傳播也得到了控制。若未來一段時間疫情防控措施仍然持續，我們預計今年流感的發病率將較往年降低，抗流感藥物終端需求也將下降。國內若干奧司他韋仿製藥即將上市，或對市場格局產生影響，但考慮到顆粒劑是公司的獨家劑型，且公司在生產成本、產能、品牌知名度、銷售渠道等方面具備優勢，預計仿製藥上市對可威顆粒劑的影響有限。在新產品方面，抗丙肝藥物、胰島素以及化學仿製藥的研發都穩步推進，預計這一兩年將有較多產品上市，優化公司產品結構。此外，我們預計公司未來與研究院仍有多層次多種方式的合作，豐富管線同時貢獻一定業績增量。
盈利預測與估值：綜合考慮疫情對公司產品銷售的影響以及一季度業績的情況，我們下調2020-2022 年預測收入至63.31、70.24 和75.29 億元，同比增長1.7%、10.9%、7.2%，下調幅度分別爲21.2%、23.6%、25.8%；下調2020-2022年預測歸母淨利潤（考慮可轉換債利息的影響）至19.39、21.11 和22.60 億元，同比增長1.0%、8.9%、7.1%，下調幅度分別爲21.6%、25.8%、28.5%。下調目標價至40.0 港元，對應2020-2022 年分別爲9.09、8.40、7.89 倍市盈率，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響超預期，市場競爭加劇，新產品銷售不達預期，流感發病率下降超預期。
