1、最新财报：2019 年公司实现营收105.06 亿元（YOY-2.24%）；实现归母净利润1.92 亿元（YOY+49.71%）；实现扣非后归母净利润2.01 亿元（YOY+14.55%）。2020Q1 实现营业收入21.49 亿元（YOY+0.52%）；实现归母净利润0.13 亿元（扭亏为盈）；实现扣非后归母净利润0.14 亿元（扭亏为盈）。
2、转型品牌代运营，优化商业模式，提升公司业务整体毛利率。
2019 年公司升级原有买断式销售代理业务，转型品牌代运营，本质为从原有分销环节转向高毛利率的代运营和零售环节，优化商业模式，扩大利润空间。2020 年4 月份公司发布定增预案，募资9.09 亿元，主要用于品牌代运营等业务。5 月1 日首个合资品牌趣卡在社交电商渠道上线。我们通过与壹网壹创的对比研究，认为公司新业务模式长期有望仿照壹网壹创线上营销业务（毛利率42%）与线上管理业务（毛利率70%）。考虑公司现有客户结构，我们认为今年品牌代运营业务毛利率有望提升至25%+。
3、广告主结构优化，龙头市占率进一步提升。2019 年公司营销业务广告主转向高景气度快消、美妆行业，实现品牌营销收入同比稳中有升。从行业竞争格局来看龙头市占率有望进一步提升，规模越大媒体政策越优惠。
4、投资建议：我们看好公司目前向品牌代运营的业务拓展，从营销切入零售端，业务天花板打开，代运营业务提升公司整体毛利率。同时公司在数字营销领域积累多年，客情关系及媒体资源能力掌控力强，老客户投放不断增长，新客户持续开发。我们预计公司2020-2022 年分别实现营业总收入117.58、138.88、154.93亿元，同比增长11.9%、18.1%和11.6%，实现归母净利润3.28、4.61、5.38 亿元，同比增速为70.8%、40.3%和16.8%。5 月6 日收盘价对应20-22 年的市盈率分别为16x、11x 和10x。首次覆盖予以买入评级。
风险提示
广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险
1、最新財報：2019 年公司實現營收105.06 億元（YOY-2.24%）；實現歸母淨利潤1.92 億元（YOY+49.71%）；實現扣非後歸母淨利潤2.01 億元（YOY+14.55%）。2020Q1 實現營業收入21.49 億元（YOY+0.52%）；實現歸母淨利潤0.13 億元（扭虧為盈）；實現扣非後歸母淨利潤0.14 億元（扭虧為盈）。
2、轉型品牌代運營，優化商業模式，提升公司業務整體毛利率。
2019 年公司升級原有買斷式銷售代理業務，轉型品牌代運營，本質為從原有分銷環節轉向高毛利率的代運營和零售環節，優化商業模式，擴大利潤空間。2020 年4 月份公司發佈定增預案，募資9.09 億元，主要用於品牌代運營等業務。5 月1 日首個合資品牌趣卡在社交電商渠道上線。我們通過與壹網壹創的對比研究，認為公司新業務模式長期有望仿照壹網壹創線上營銷業務（毛利率42%）與線上管理業務（毛利率70%）。考慮公司現有客户結構，我們認為今年品牌代運營業務毛利率有望提升至25%+。
3、廣告主結構優化，龍頭市佔率進一步提升。2019 年公司營銷業務廣告主轉向高景氣度快消、美粧行業，實現品牌營銷收入同比穩中有升。從行業競爭格局來看龍頭市佔率有望進一步提升，規模越大媒體政策越優惠。
4、投資建議：我們看好公司目前向品牌代運營的業務拓展，從營銷切入零售端，業務天花板打開，代運營業務提升公司整體毛利率。同時公司在數字營銷領域積累多年，客情關係及媒體資源能力掌控力強，老客户投放不斷增長，新客户持續開發。我們預計公司2020-2022 年分別實現營業總收入117.58、138.88、154.93億元，同比增長11.9%、18.1%和11.6%，實現歸母淨利潤3.28、4.61、5.38 億元，同比增速為70.8%、40.3%和16.8%。5 月6 日收盤價對應20-22 年的市盈率分別為16x、11x 和10x。首次覆蓋予以買入評級。
風險提示
廣告行業政策風險、廣告主行業景氣度風險、公司成本管控風險
