本报告导读：
公司2019 年服装业务稳健，地产业务恢复增长，期间费用率降低、存货周转提升。
多元化经营对冲疫情短期冲击，长期有望稳定增长，维持谨慎增持评级。
投资要点：
维持谨慎增持评级：考虑到疫情对服装销售负面影响，下调2020-2022年EPS 至0.79（-0.14）/0.87（-0.15）/0.94 元，参考可比公司，给予2020 年约9 倍PE，维持目标价7.09 元。
双业务毛利率提升，渠道资源优化费用率降低。公司2019 年实现营收124.21 亿元，同比增长28.91%，净利润39.72 亿元（yoy+8.04%），业绩符合预期。品牌服装、地产开发板块毛利率分别上升1.3pct/1.8pct至66.99%/ 48.35%。销售费用率和管理费用率下降3.52pct/0.94pct，主要系整合资源，线上线下深度融合所致。存货周转改善幅度较大，周转天数下降56.04 天至998.29 天，运营效率提升。
服装收入稳健增长，地产开发业绩攀升。分行业看，品牌服装实现收入55.98 亿元，同比增长 9.43%，增速提升3.27pct。期末门店总数3414 家，净增313 家。其中线上销售同比大幅增长71.39%至3.27亿。地产开发业绩高增，实现营收58.56 亿元，同比增长56.08%，增速由负转正。新推、加推宁波江上花园、九里江湾、嵩江府、新湖景花苑、苏州织金华庭等多个项目，累计预售35.67 万平方米，实现预售金额101.96 亿元，分别同比增长15.36%、20.10%。
服装数字化营销增效，地产项目有序拓展。疫情期间公司全面启动微商城、直播营销新模式，加速电商发展节奏。房地产板块，在区域市场具有良好品牌力，后续储备资源丰富，支撑可持续发展。
风险提示：疫情复苏不及预期，地产销售和投资收益不及预期。
本報告導讀：
公司2019 年服裝業務穩健，地產業務恢復增長，期間費用率降低、存貨週轉提升。
多元化經營對沖疫情短期衝擊，長期有望穩定增長，維持謹慎增持評級。
投資要點：
維持謹慎增持評級：考慮到疫情對服裝銷售負面影響，下調2020-2022年EPS 至0.79（-0.14）/0.87（-0.15）/0.94 元，參考可比公司，給予2020 年約9 倍PE，維持目標價7.09 元。
雙業務毛利率提升，渠道資源優化費用率降低。公司2019 年實現營收124.21 億元，同比增長28.91%，淨利潤39.72 億元（yoy+8.04%），業績符合預期。品牌服裝、地產開發板塊毛利率分別上升1.3pct/1.8pct至66.99%/ 48.35%。銷售費用率和管理費用率下降3.52pct/0.94pct，主要系整合資源，線上線下深度融合所致。存貨週轉改善幅度較大，週轉天數下降56.04 天至998.29 天，運營效率提升。
服裝收入穩健增長，地產開發業績攀升。分行業看，品牌服裝實現收入55.98 億元，同比增長 9.43%，增速提升3.27pct。期末門店總數3414 家，淨增313 家。其中線上銷售同比大幅增長71.39%至3.27億。地產開發業績高增，實現營收58.56 億元，同比增長56.08%，增速由負轉正。新推、加推寧波江上花園、九里江灣、嵩江府、新湖景花苑、蘇州織金華庭等多個項目，累計預售35.67 萬平方米，實現預售金額101.96 億元，分別同比增長15.36%、20.10%。
服裝數字化營銷增效，地產項目有序拓展。疫情期間公司全面啓動微商城、直播營銷新模式，加速電商發展節奏。房地產板塊，在區域市場具有良好品牌力，後續儲備資源豐富，支撐可持續發展。
風險提示：疫情復甦不及預期，地產銷售和投資收益不及預期。
