公司近况

　　近期，我们组织了同仁堂科技管理层路演活动。我们认为：1）公司新厂投入使用，下半年产能有望逐渐恢复。2）公司今年开始将继续加强重点品种销售工作。

　　评论

　　公司中药生产基地已初步形成北京+河北的新格局。公司河北唐山基地及北京大兴分厂分别于2019 年4 月及7 月顺利通过GMP 认证，公司2019 年下半年开始逐渐进行生产线转移，我们预计公司今年下半年产能有望逐渐恢复，今年年底产量有望恢复到2018 年年底水平。2019 年，由于公司原有的老厂生产线需要进行GMP再认证，以及两个新建生产基地调试运行需要时间等影响，公司丸剂、液体制剂等剂型产品的生产量受到较大影响，导致六味地黄丸系列、金匮肾气丸系列等主导品种产量下降。

　　阿胶目前占公司收入比重不到5%。2019 年，公司阿胶产品录得1.56%增长，目前公司产品的渠道库存已经降到正常水平。目前公司胶剂产品产能（生产基地位于河北）充足，未来公司打算加强驴皮阿胶产品的研发力度和研发速度，推出阿胶糕、阿胶粉等产品。此外，公司计划拓展胶类产品，恢复鹿角胶等胶类产品生产。

　　加强医疗机构渠道等渠道布局。2019 年，公司OTC 渠道收入占比约80%，医疗机构渠道占比约20%，销售团队大概900 人左右。

　　公司于2018 年开始做渠道改革，专门成立了OTC 渠道事业部、医疗机构事业部、电商事业部和经销商事业部。OTC 渠道事业部主要用于深化跟各个百强连锁药店公司合作。医疗机构事业部成立后，该部门对于西黄丸等品种销售有促进作用。2019 年，电商渠道收入约人民币2-3 亿，公司积极探索与电商渠道合作。

　　估值建议

　　我们维持2020 年和2021 年每股盈利预测人民币0.35 元和人民币0.37 元，分别对应同比增长5.9%和7.3%。当前股价对应2020 年和2021 年15.4 倍和14.3 倍市盈率。我们维持中性评级，考虑近期估值中枢上移，我们上调目标价4%至港币7.10 元（对应17.7倍和16.5 倍2020 年和2021 年市盈率，较当前股价有着15%上行空间）。

　　风险

　　大兴和玉田基地折旧压力。