2019 年百草味延续快速增长，本部主业不断调整优化。公司拟出售百草味，目前正在推进中，完成后公司将拥有充足资金，未来望持续推动主业经营优化同时寻求健康产品布局机会，助力健康食品领域扩张。
2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现收入59.61 亿元、同增 20.4%，净利润1.93 亿元、同比增长 48.7%，扣非净利润0.39 亿元、同降57.5%。其中2019Q4 分别同比+38.4%/+184%/-528%。2020Q1 公司实现收入17.74 亿元、同降7.7%，净利润2917 万元、同降78%，扣非净利润3071 万、同降70%。
收入解析：2019 年百草味持续高增、主业持续调整。2019 年百草味延续高增态势，实现收入50.23 亿元、同增29.2%，其中2019Q4 同增约50%，表现出众；好想你本部延续调整，2019 年实现收入9.38 亿元、同降11.6%，其中Q4 同比下降约6%。具体分品类看，2019 年坚果/果干/肉脯海鲜分别实现收入25.75/8.21/7.62 亿元、分别同增18.8%/37.4%/34.2%，红枣类产品仍处调整阶段，实现收入7.35 亿元、同降15.3%；从大单品看，每日坚果、清菲菲销售额分别超4 亿、7000 万元。分渠道看，2019 年受益于百草味的持续高增长，公司线上渠道实现收入51.60 亿元、同增26.7%，其中B2C/入仓分别同比+52%/-15%；线下渠道实现收入8.02 亿元、同降8.6%，其中华中区域实现收入4.00亿元、同降11.2%，同时百草味加强线下拓展，开设门店10 家。
盈利分析：毛利率下降&销售费用率提升，投资收益带动盈利提升。2019 年公司毛利率同比下降0.9PCT 至27.6%，主要系①公司本部红枣业务提升产品品质导致红枣毛利率下降5.9PCTs 至33.2%；②低毛利率百草味业务占比提升，2019年百草味毛利率同增0.8PCT 至26.5%。销售费用率增长0.8PCT 至21.5%，主要系百草味业务快速发展导致运输费用率、业务宣传费率占比分别提升0.9/0.8PCT；管理费用率同比下降0.5PCT 至3.2%。此外，公司投资净收益同比增长9145 万元，主要系子公司好想你仓储物流增资扩股后重新核算剩余股权产生收益以及银行理财收益增加所致；实际税率同比下降8.6PCTs 至20.1%，主要系递延所得税调整。综合导致2019 年公司净利率同比增长0.6PCT 至3.2%。
2020Q1：疫情拖累线上线下销售，短期盈利承压。2020Q1 公司收入同比下降7.7%，主要系新冠疫情下，公司整体复工复产延迟，线下门店关闭，线上销售亦受到物流配送的影响。从盈利看，疫情下线下关店、线上竞争加剧加之刚性费用支出导致2020Q1 盈利能力下降，其中毛利率同比下降3.8PCTs 至27.6%，销售费用率同比增长1.9PCTs 至21.1%。此外，其他收益同比减少3500 万元，主要系政府补贴减少；营业外支出同比增长500 万元，主要系疫情期间公司加大对外捐赠所致。综合导致2020Q1 公司净利率同降5.3PCTs 至1.6%。
风险因素：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。
投资建议：考虑国内疫情影响，调整公司2020/2021 年EPS 预测至0.27/0.32元（原为0.41/0.48 元），新增2022 年EPS 预测0.37 元，维持“买入”评级。
2019 年百草味延續快速增長，本部主業不斷調整優化。公司擬出售百草味，目前正在推進中，完成後公司將擁有充足資金，未來望持續推動主業經營優化同時尋求健康產品佈局機會，助力健康食品領域擴張。
2019 年年報及2020 年一季報。2019 年公司實現收入59.61 億元、同增 20.4%，淨利潤1.93 億元、同比增長 48.7%，扣非淨利潤0.39 億元、同降57.5%。其中2019Q4 分別同比+38.4%/+184%/-528%。2020Q1 公司實現收入17.74 億元、同降7.7%，淨利潤2917 萬元、同降78%，扣非淨利潤3071 萬、同降70%。
收入解析：2019 年百草味持續高增、主業持續調整。2019 年百草味延續高增態勢，實現收入50.23 億元、同增29.2%，其中2019Q4 同增約50%，表現出衆；好想你本部延續調整，2019 年實現收入9.38 億元、同降11.6%，其中Q4 同比下降約6%。具體分品類看，2019 年堅果/果乾/肉脯海鮮分別實現收入25.75/8.21/7.62 億元、分別同增18.8%/37.4%/34.2%，紅棗類產品仍處調整階段，實現收入7.35 億元、同降15.3%；從大單品看，每日堅果、清菲菲銷售額分別超4 億、7000 萬元。分渠道看，2019 年受益於百草味的持續高增長，公司線上渠道實現收入51.60 億元、同增26.7%，其中B2C/入倉分別同比+52%/-15%；線下渠道實現收入8.02 億元、同降8.6%，其中華中區域實現收入4.00億元、同降11.2%，同時百草味加強線下拓展，開設門店10 家。
盈利分析：毛利率下降&銷售費用率提升，投資收益帶動盈利提升。2019 年公司毛利率同比下降0.9PCT 至27.6%，主要系①公司本部紅棗業務提升產品品質導致紅棗毛利率下降5.9PCTs 至33.2%；②低毛利率百草味業務佔比提升，2019年百草味毛利率同增0.8PCT 至26.5%。銷售費用率增長0.8PCT 至21.5%，主要系百草味業務快速發展導致運輸費用率、業務宣傳費率佔比分別提升0.9/0.8PCT；管理費用率同比下降0.5PCT 至3.2%。此外，公司投資淨收益同比增長9145 萬元，主要系子公司好想你倉儲物流增資擴股後重新覈算剩餘股權產生收益以及銀行理財收益增加所致；實際稅率同比下降8.6PCTs 至20.1%，主要系遞延所得稅調整。綜合導致2019 年公司淨利率同比增長0.6PCT 至3.2%。
2020Q1：疫情拖累線上線下銷售，短期盈利承壓。2020Q1 公司收入同比下降7.7%，主要系新冠疫情下，公司整體復工復產延遲，線下門店關閉，線上銷售亦受到物流配送的影響。從盈利看，疫情下線下關店、線上競爭加劇加之剛性費用支出導致2020Q1 盈利能力下降，其中毛利率同比下降3.8PCTs 至27.6%，銷售費用率同比增長1.9PCTs 至21.1%。此外，其他收益同比減少3500 萬元，主要系政府補貼減少；營業外支出同比增長500 萬元，主要系疫情期間公司加大對外捐贈所致。綜合導致2020Q1 公司淨利率同降5.3PCTs 至1.6%。
風險因素：市場拓展不及預期；行業競爭加劇；食品安全風險。
投資建議：考慮國內疫情影響，調整公司2020/2021 年EPS 預測至0.27/0.32元（原爲0.41/0.48 元），新增2022 年EPS 預測0.37 元，維持“買入”評級。
