事件：公司4 月28 日公告，2019 年营收29.72 亿元（+12.97%），归母净利润3.06 亿元（+17.52%），毛利率24.20%（+0.44pcts），净利率11.35%（+0.52pcts）。
受疫情影响，2020 年Q1 营收4.93 亿元（-17.87%），归母净利润4083.08 万元（-27.29%）。
投资要点：
公司盈利稳增长，降本增效持续推进：公司2019 年营收同比增长12.97%，归母净利润同比增长17.52%。四季度表现突出，营收10.20 亿元（+53.56%），归母净利润0.88 亿元（+42.66%）。年末总资产42.49 亿元（+23.49%），在建工程同比增加222.54%，增幅较大的原因是公司与新能源汽车相关的智能工厂项目建设；存货同比增加17.63%，计提跌价1048.96 万元；预付款项同比增加48.17%，因天宇长鹰预付材料款增加所致；公司毛利较去年增长0.44pcts，但较2016 年高位下滑明显，主要是因为成本占比高的硅钢、铜等原材料价格大幅上涨，为此公司持续强化内部管理、降本增效。
西藏北航长鹰天启股票质押的104,005,200 股（占总股份26.00%，占其所持股份比例100%）的质押到期日为2020 年4 月23 日，但受新冠疫情影响尚未执行。
长鹰天启已递交延期申请，具体执行以长鹰天启取得最终文件并办理质押延期登记为准。长鹰天启已与实际资金融出方中信证券商议，对方将给予长鹰天启充足的时间来归还部分或全部质押款项。
公司“无人机+电机”双主业齐头并进，规模与业绩稳定增长：公司主要从事电机零部件和无人机两大模块，电机零部件营收占比76.90%，无人机14.31%。
① 无人机业务：2017 年，公司通过资产收购北航无人机产业天宇长鹰，将无人机纳入主业。天宇长鹰军用无人机主要为005 系列，用于中远程侦察任务；民用主要有天鹰系列，可用于中高空勘测、电力巡线、环境监测、防灾植保等方面。
2019 年公司无人机业务开拓顺利，签订大额订单，规模稳步增长。新增分部无人机系统营收3.59 亿元，毛利率27.93%；无人机技术服务费营收6655.05 万元，同比下降51.96%，毛利率75.96%。技术服务费营收有所下降的原因是新增加了无人机系统的统计分部，我们认为与结算方式调整相关。2019 年，子公司天宇长鹰实现营收4.25 亿元（+205.76%）；净利润7137.22 万元（+2.96%）。
② 电机业务：公司定位于中高端专业化电机零部件生产制造领域，主要产品为汽车发电机和电动自行车的定子及总成、电梯曳引机定子、微特和家电电机的转子等，可用于汽车、电梯、冰箱和电动自行车等行业。
2019 年受国六排放标准提前实施以及新能源补贴退坡等因素影响，汽车电机业务业务量有所下降，营收12.26 亿元（-6.82%），毛利率18.30%；电动车业务营收6.25 亿元（+15.02%），毛利率9.11%；冰压机业务营收2.73 亿元（+7.93%），毛利率10.99%；其他电机业务营收1.61 亿元（+10.37%），毛利率12.05%，其中包含由于老旧小区电梯迭代加速导致增幅较大的电梯业务量。
双主业客户基础稳定，充分利用区位优势实现产业化布局：公司双主业都有客户基础稳定的特点：电机方面，由于电机零部件需要第三方和第二方认证，电机整机厂一般不轻易改变供应商。公司已与国内外众多大型电机电器厂商建立了长期合作关系，如法雷奥（Valeo）、博世（Bosch）、电装（Denso）等。无人机方面，公司控股子公司天宇长鹰是国内无人机定点研制单位，产品已列装海军、空军、战略支援部队十余年。公司面向军方客户及军贸公司进行直销，与国防军工相关部门建立了密切合作关系。同时，公司天鹰BZK-005E 无人机2018 年已获军品出口立项，客户群有望进一步拓展。
与此同时，公司充分利用区位优势实现专业化分工，提高生产效率。电机方面，浙江省台州市是电机及其配套产业较为集中的地区之一，上下游产业分布较为密集。无人机方面，公司正在积极推进产业化布局。2020 年1 月，天宇长鹰与台州湾循环经济产业集聚区管理委员会签署北航无人机项目投资合作协议书，公司将在台州湾集聚区建设约250 亩的大型无人机生产基地和无人机测试鉴定中心，同时收到政府专项补贴资金合计7000.00 万元。公司将依托北京、台州两个业务中心，继续巩固现有型号产品的稳定供货，同时持续加大科研投入力度。
从传统电机零部件制造商逐步向科技型企业的转型成功：公司向科技型企业转型主要体现在两个方面，电机业务的行业拓展和无人机业务的引进。电机方面，公司已具备各类电机零部件的高技术和专业化优势，在大环境下维持传统行业的同时，持续开拓新兴市场的机会。汽车方面包括高速增长的新能源汽车和以双电机配置为主的中高端车型市场；家电方面有呈现较快增长的冰压变频产品；老旧电梯更换需求逐年增加；电动自行车的智能化、性能高效化等。值得一提的是，扁线电机已是新能源车的发展趋势，公司相关的智慧工厂在建设中，有望贡献新的业绩增量。无人机方面，公司通过引进无人机业务接轨我国经济创新发展的新亮点和增长点，以军品为基拓展外贸和民用。民用领域方面，公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，国外已斩获印尼鹰航150 架份的订单；市场拓展方面，公司于2019年12 月与某客户签订金额9.25 亿元无人机系统与服务订货合同，金额占最近经审计会计年度营业收入的35.16%。
随着无人机行业的蓬勃发展和军民结合的持续开拓，公司还将继续推进天宇长鹰少数股权收购工作。通过“北航”技术平台和公司资本平台的协同作用，进一步加大无人机领域的各项创新工作。
新冠疫情为公司电机和外贸业务带来不确定性影响：受疫情影响，公司2020 年Q1 营收下降17.87%，归母净利润下降27.29%。由于疫情限制出行，全球汽车消费市场受到断崖式冲击，公司的电机业务会受到一定程度的波及。但我们认为疫情消除后会出现反弹，相关影响偏向短期。与此同时，随着海外疫情的持续发酵，公司的外贸业务也将受到牵连。根据以往年度数据，公司的外贸业务收入的营收占比在15%左右（2019 年为13.96%），预计该部分收入存在较大的不确定性。
投资建议：公司近年来从传统电机零部件制造商逐步向科技型企业的转型成功，“无人机+电机”双主业齐头并进，客户基础稳定，积极利用区位优势，规模与业绩稳定增长。无人机业务通过“北航”技术平台和公司资本平台发挥协同作用，未来盈利增长空间较大；电机业务聚焦新能源汽车和老旧电梯改造等新兴行业细分领域发展趋势，业绩有望持续受需求拉动。
我们预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为3.53 亿元、4.23 亿元、5.10 亿元，EPS 为0.88 元、1.06 元、1.28 元，当前股价对应PE 分别为14.92 倍、12.39 倍、10.26 倍。考虑到公司进军无人机市场的发展潜力，给予公司2020 年20 倍PE，目标价格为17.60 元，给予“买入”评级。
风险提示：新冠疫情造成电机和外贸业务量下滑、无人机市场开拓不达预期、原材料价格上涨。
事件：公司4 月28 日公告，2019 年營收29.72 億元（+12.97%），歸母淨利潤3.06 億元（+17.52%），毛利率24.20%（+0.44pcts），淨利率11.35%（+0.52pcts）。
受疫情影響，2020 年Q1 營收4.93 億元（-17.87%），歸母淨利潤4083.08 萬元（-27.29%）。
投資要點：
公司盈利穩增長，降本增效持續推進：公司2019 年營收同比增長12.97%，歸母淨利潤同比增長17.52%。四季度表現突出，營收10.20 億元（+53.56%），歸母淨利潤0.88 億元（+42.66%）。年末總資產42.49 億元（+23.49%），在建工程同比增加222.54%，增幅較大的原因是公司與新能源汽車相關的智能工廠項目建設；存貨同比增加17.63%，計提跌價1048.96 萬元；預付款項同比增加48.17%，因天宇長鷹預付材料款增加所致；公司毛利較去年增長0.44pcts，但較2016 年高位下滑明顯，主要是因為成本佔比高的硅鋼、銅等原材料價格大幅上漲，為此公司持續強化內部管理、降本增效。
西藏北航長鷹天啟股票質押的104,005,200 股（佔總股份26.00%，佔其所持股份比例100%）的質押到期日為2020 年4 月23 日，但受新冠疫情影響尚未執行。
長鷹天啟已遞交延期申請，具體執行以長鷹天啟取得最終文件並辦理質押延期登記為準。長鷹天啟已與實際資金融出方中信證券商議，對方將給予長鷹天啟充足的時間來歸還部分或全部質押款項。
公司“無人機+電機”雙主業齊頭並進，規模與業績穩定增長：公司主要從事電機零部件和無人機兩大模塊，電機零部件營收佔比76.90%，無人機14.31%。
① 無人機業務：2017 年，公司通過資產收購北航無人機產業天宇長鷹，將無人機納入主業。天宇長鷹軍用無人機主要為005 系列，用於中遠程偵察任務；民用主要有天鷹系列，可用於中高空勘測、電力巡線、環境監測、防災植保等方面。
2019 年公司無人機業務開拓順利，簽訂大額訂單，規模穩步增長。新增分部無人機系統營收3.59 億元，毛利率27.93%；無人機技術服務費營收6655.05 萬元，同比下降51.96%，毛利率75.96%。技術服務費營收有所下降的原因是新增加了無人機系統的統計分部，我們認為與結算方式調整相關。2019 年，子公司天宇長鷹實現營收4.25 億元（+205.76%）；淨利潤7137.22 萬元（+2.96%）。
② 電機業務：公司定位於中高端專業化電機零部件生產製造領域，主要產品為汽車發電機和電動自行車的定子及總成、電梯曳引機定子、微特和家電電機的轉子等，可用於汽車、電梯、冰箱和電動自行車等行業。
2019 年受國六排放標準提前實施以及新能源補貼退坡等因素影響，汽車電機業務業務量有所下降，營收12.26 億元（-6.82%），毛利率18.30%；電動車業務營收6.25 億元（+15.02%），毛利率9.11%；冰壓機業務營收2.73 億元（+7.93%），毛利率10.99%；其他電機業務營收1.61 億元（+10.37%），毛利率12.05%，其中包含由於老舊小區電梯迭代加速導致增幅較大的電梯業務量。
雙主業客户基礎穩定，充分利用區位優勢實現產業化佈局：公司雙主業都有客户基礎穩定的特點：電機方面，由於電機零部件需要第三方和第二方認證，電機整機廠一般不輕易改變供應商。公司已與國內外眾多大型電機電器廠商建立了長期合作關係，如法雷奧（Valeo）、博世（Bosch）、電裝（Denso）等。無人機方面，公司控股子公司天宇長鷹是國內無人機定點研製單位，產品已列裝海軍、空軍、戰略支援部隊十餘年。公司面向軍方客户及軍貿公司進行直銷，與國防軍工相關部門建立了密切合作關係。同時，公司天鷹BZK-005E 無人機2018 年已獲軍品出口立項，客户羣有望進一步拓展。
與此同時，公司充分利用區位優勢實現專業化分工，提高生產效率。電機方面，浙江省台州市是電機及其配套產業較為集中的地區之一，上下游產業分佈較為密集。無人機方面，公司正在積極推進產業化佈局。2020 年1 月，天宇長鷹與台州灣循環經濟產業集聚區管理委員會簽署北航無人機項目投資合作協議書，公司將在臺州灣集聚區建設約250 畝的大型無人機生產基地和無人機測試鑑定中心，同時收到政府專項補貼資金合計7000.00 萬元。公司將依託北京、台州兩個業務中心，繼續鞏固現有型號產品的穩定供貨，同時持續加大科研投入力度。
從傳統電機零部件製造商逐步向科技型企業的轉型成功：公司向科技型企業轉型主要體現在兩個方面，電機業務的行業拓展和無人機業務的引進。電機方面，公司已具備各類電機零部件的高技術和專業化優勢，在大環境下維持傳統行業的同時，持續開拓新興市場的機會。汽車方面包括高速增長的新能源汽車和以雙電機配置為主的中高端車型市場；家電方面有呈現較快增長的冰壓變頻產品；老舊電梯更換需求逐年增加；電動自行車的智能化、性能高效化等。值得一提的是，扁線電機已是新能源車的發展趨勢，公司相關的智慧工廠在建設中，有望貢獻新的業績增量。無人機方面，公司通過引進無人機業務接軌我國經濟創新發展的新亮點和增長點，以軍品為基拓展外貿和民用。民用領域方面，公司已與阿里巴巴菜鳥合作“駝峯”無人物流計劃，國外已斬獲印尼鷹航150 架份的訂單；市場拓展方面，公司於2019年12 月與某客户簽訂金額9.25 億元無人機系統與服務訂貨合同，金額佔最近經審計會計年度營業收入的35.16%。
隨着無人機行業的蓬勃發展和軍民結合的持續開拓，公司還將繼續推進天宇長鷹少數股權收購工作。通過“北航”技術平臺和公司資本平臺的協同作用，進一步加大無人機領域的各項創新工作。
新冠疫情為公司電機和外貿業務帶來不確定性影響：受疫情影響，公司2020 年Q1 營收下降17.87%，歸母淨利潤下降27.29%。由於疫情限制出行，全球汽車消費市場受到斷崖式衝擊，公司的電機業務會受到一定程度的波及。但我們認為疫情消除後會出現反彈，相關影響偏向短期。與此同時，隨着海外疫情的持續發酵，公司的外貿業務也將受到牽連。根據以往年度數據，公司的外貿業務收入的營收佔比在15%左右（2019 年為13.96%），預計該部分收入存在較大的不確定性。
投資建議：公司近年來從傳統電機零部件製造商逐步向科技型企業的轉型成功，“無人機+電機”雙主業齊頭並進，客户基礎穩定，積極利用區位優勢，規模與業績穩定增長。無人機業務通過“北航”技術平臺和公司資本平臺發揮協同作用，未來盈利增長空間較大；電機業務聚焦新能源汽車和老舊電梯改造等新興行業細分領域發展趨勢，業績有望持續受需求拉動。
我們預測公司2020、2021、2022 年歸母淨利潤分別為3.53 億元、4.23 億元、5.10 億元，EPS 為0.88 元、1.06 元、1.28 元，當前股價對應PE 分別為14.92 倍、12.39 倍、10.26 倍。考慮到公司進軍無人機市場的發展潛力，給予公司2020 年20 倍PE，目標價格為17.60 元，給予“買入”評級。
風險提示：新冠疫情造成電機和外貿業務量下滑、無人機市場開拓不達預期、原材料價格上漲。
